我国传统财务管理理论中对资本成本这一理财学中基本概念的理解与西方理论界的理解迥异。本文对比分析了中西方对其理解上的差异，并就传统认识与我国上市公司股权融资偏好之间的关系进行以下分析。本文是论文频道的管理学论文提供给广大网友的关于资本成本理解的论文论述，还有更多内容介绍，欢迎广大网友前来学习研究。论中西方对资本成本的不同理解一、我国对资本成本的误解在我国理财学中，资本成本可能是理解最为混乱的一个概念。人们对它的理解往往是基于表面上的观察。比如，许多人觉得借款利率是资本成本的典型代表，为数不少的上市公司由于可以不分派现金股利而以为股权资本是没有资本成本的。在大多数的理财学教材中，关于资本成本最常见的定义是：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。出现这种情况是因为，我国的财务管理理论是从原苏联引进的，因此按照原苏联的做法，将财务作为国民经济各部门中客观存在的货币关系包括在财政体系之中。虽然其后的学科发展打破了原苏联的财务理论框架，但财务一直是在大财政格局下的一个附属学科。学术界普遍认为，财务管理分为宏观财务和微观财务两个层次，并把微观财务纳入宏观财务体系，以财政职能代替财务职能。在这种学科背景下，企业筹措资金时只考虑资金筹集和使用成本，没有市场成本意识和出资者回报意识，从而得出与西方理论界迥异的资本成本概念。二、西方理论界对资本成本的界定现代财务管理思想来自西方微观经济学，财务管理与公共财政完全分离，是一种实效性的企业财务，即西方的财务概念都是指企业财务。财务管理以资本管理为中心，以经济求利原则为基础，着重研究企业管理当局如何进行财务决策、怎样使企业价值最大化。在这种市场化背景下，股东的最低回报率即资本成本就成为应有之义了。西方理财学界对资本成本的定义为：资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。可以说，对资本成本的理解偏差是我国理财学发展不成熟的一个重要表现。理解资本成本可分为两个层次：第一个层次是最根本的层次，即要了解资本成本的实质是机会成本；第二个层次是要了解企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说，资本成本是由投资风险决定的。资本成本的实质是机会成本。这在财务决策中是极为关键的观念。例如，某公司有A、B两个项目，A项目的报酬率是10％，B项目的报酬率是12％。该公司为如期进行项目投资，与银行达成了贷款200万元的协议，利率为8％。在这种情况下，如果该公司选择了B项目，则其进行投资收益评价时的适用资本成本率是多少呢？答案应当是被放弃的A项目的报酬率，即10％，这是选择B项目进行投资的机会成本。如果被选择的投资项目不能提供10％的报酬率，就必须放弃这一项目。在B项目投资收益的评价中，贷款利率8％是不相关因素，尽管它决定了企业利息费用的多寡。再如，如果一家公司有A、B、C、D四个被选项目，报酬率分别为8％、10％、12％和16％。在D项目被选择进行投资的时候，计算其净现值的资本成本应当是被放弃项目中报酬率最高项目的报酬率，在这里是12％，而不是10％或者8％。从财务理论角度看，机会成本绝非虚拟的成本，它是实实在在地影响净现值实现的一个重要因素。站在企业理财的角度看，资本成本是企业投资行为所必须达到的最低程度的报酬率水平；站在投资者（包括股东和债权人）的角度看，资本成本就是要求的报酬率，它与投资项目的风险程度呈正比例关系。因此，在财务理论分析中，资本成本、要求报酬率甚至预期报酬率均可被视为同义词，可相互交替使用。在确定股权资本的资本成本时，所要考虑的核心因素是股票投资者的要求报酬率。换言之，股票投资者的要求报酬率就是股权资本的资本成本。由此可以看出，关于资本成本实质的极为关键的一点是：企业投资项目的风险程度决定投资者的要求报酬率，而投资者的要求报酬率即是该项目的资本成本。我国传统财务管理理论中对资本成本这一理财学中基本概念的理解与西方理论界的理解迥异。本文对比分析了中西方对其理解上的差异，并就传统认识与我国上市公司股权融资偏好之间的关系进行以下分析。
一、财务管理基础知识实践教学
1.1财务管理概述。学生通过会计学原理的学习，对财务知识有了一定的了解。财务管理是站在企业管理一个更高的角度来审视资金的运作。在能力目标方面学生能对财务活动与财务关系有比较清晰的理解，并对财务管理所面临的各种环境和财务管理的目标有清楚的认识。知识目标培养方面，财务管理的五个工作环节：财务预测、财务决策、财务预算、财务控制、财务分析，学生应该熟练掌握。
1.2理解资金时间价值的含义。资金时间价值的概念，对于一般人来讲，是一个比较新鲜的名词。在教学能力目标培养方面，学生能够对资金时间价值进行各种运算。知识目标培养方面，能够进行单利的计算、复利的计算、年金的计算和贴现率的计算。教学训练步骤是：①演示：单利的现值和终值计算；②演示：复利的现值和终值计算；③演示：各种年金的计算：普通年金、预付年金、递延年金、永续年金，重点是普通年金的计算；④演示：贴现率的计算。可展示的结果是居民买房的计算。
二、筹资管理实践教学
2.1财务预算。在能力目标培养方面，学生能够认识财务预算是企业财务管理中最重要的环节，同时学生要能够掌握财务预算的基本理论知识。在知识目标培养方面，学生能够掌握固定预算和弹性预算、增量预算和零基预算、定期预算和滚动预算的编制方法，熟练掌握现金预算和预算财务报表的基本编制程序。教学训练步骤是：①分析：各种财务预算的方法；②分析：现金预算和财务报表的编制。
2.2企业筹资方式分析。在学生能力目标方面，能对企业筹资的相关理论和各种筹资的方式有详细理解，并且对企业的筹资渠道有深刻认识。在知识目标培养方面，学生能够详细了解各种权益资金的筹集和负债资金的筹集。教学训练步骤是：①分析：各种权益资金的筹集；②分析：各种负债资金的筹集；③比较：各种权益资金和负债资金筹集的优缺点。可展示的结果是大企业筹资与学生自己创业筹资的不同。
2.3资本成本及资本结构。在能力目标方面，学生能够阐述资本成本的概念，熟悉资本结构的含义以及如何确定最佳资本结构。在知识目标方面，学生能够计算个别资本成本、加权资本成本，了解经营杠杠、财务杠杠和总杠杠的含义和计算与分析。教学训练步骤是：①分析：个别资本成本、加权资本成本的计算；②讨论：经营杠杠、财务杠杠和总杠杠对企业经营的影响；③讨论：资本结构对企业筹资成本的影响。可展示的结果是大企业的资本结构与学生自己创业的资本结构的不同。
三、投资管理实践教学
3.1项目投资管理。在能力目标方面，学生能了解投资的概念和种类，熟悉投资项目现金流量的基本内容，掌握投资回收期、平均报酬率的计算和运用。在知识目标方面，学生能够重点掌握净现值、现值指数、内含报酬率的计算和运用，了解投资决策指标的基本运用。教学训练步骤是：①认识：投资的含义和种类；②分析：现金流量分析；③计算：项目投资决策评价指标的计算。可展示的结果是学生创业的投资可行性分析。
3.2营运资金管理。在能力目标方面，学生能了解营运资金的含义，认识流动资产的类型以及在企业经营活动中的重要地位，懂得各种营营运资金的基本内容。在知识目标方面，掌握各种营运资金的作用、成本与风险，重点掌握企业信用政策的制定。教学训练步骤是：①现金管理；②应收账款管理；③存货管理。选取一家上市公司进行分析，可展示的结果是能对某一上市公司进行经营决策的基本分析。
3.3证券投资管理。在能力目标方面，学生能认识股票、债券、基金的概念和种类，了解证劵投资的基本理论和方法。在知识目标方面，学生能够掌握股票投资、债券投资及基金投资的价格确定和收益计算，教学训练步骤是：①认识：股票、债券、基金；②计算：股票、债券、基金投资的收益计算；③分析：股票、债券、基金投资收益评价。可展示的结果是不同的证券产品适合不同企业的投资。
四、收入与利润分配管理实践教学
4.1收入管理。在能力目标方面，学生能够认识主营业务收入对于企业经营的重要性。在知识目标方面，学生能够掌握销售预测分析和销售定价管理的基本内容。教学训练步骤是：①全班同学分组进行讨论：主营业务收入的重要性；②各小组讨论各种销售预测方法；③各小组讨论销售定价管理的影响因素及定价方法和策略。可展示的结果是学生今后自己创业应注意的问题。
4.2利润分配管理。在能力目标方面，学生能够掌握几种比较常见的利润分配政策以及利润分配原则，现金股利和股票股利的基本内容。在知识目标方面，学生应了解我国企业利润分配的一般步骤以及影响利润分配的一些因素，了解股利分配支付的程序。教学训练步骤是：①利润分配的基本原则和内容②利润分配的股利理论和股利政策；③股利形式和股利分配程序。可展示的结果是各种股利分配的优缺点。
五、财务分析与评价实践教学
5.1企业财务分析。在能力目标方面，学生能够掌握财务分析的基本概念和内容以及分析意义；熟悉财务分析的基本方法；对比较分析法、比率分析法、因素分析法的计算应该熟练掌握，而且对财务分析的局限性有比较清晰的认识；对上市公司的特殊财务指标的分析的计算应熟练掌握；理解杜邦分析法和沃尔评分法的含义和计算。教学训练步骤是：①财务分析的含义和内容；②财务分析的基本方法；③讨论对比比较分析法、比率分析法、因素分析法的优缺点；④每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产的计算；⑤杜邦分析法和沃尔评分法的计算。选取一家上市公司进行分析，可展示的结果是能对某一上市公司进行财务的基本分析。
主流财务理论在数理化、模型化的发展过程中,忽略了对财务问题进行心理的、历史的、社会的、文化的深刻理解。而在具体的财务实践中,人们又不可避免地会受到这些因素的深刻影响,也正是这种影响,导致了人们在从事财务活动时的典型差异性。
在这种境况下,研究和探索心理和行为因素到底如何影响人类的财务行为,以便更好地解释和预测人们所从事的财务决策行为,填补主流财务理论在解释真实世界财务问题时所形成的“空隙”,就显得必要且重要,由此产生了一种新的财务思想―行为财务(BehavioralFinance)。
敏于知
虽说财务管理实践催生了行为财务思想,但其理论渊源还要得益于行为经济学的产生与发展,如行为经济学所提出的“现实人假设”、“心理账户”、“前景理论”等。在此基础上,行为财务以发展的视角从深化和拓展两个方面观察和研究公司财务行为及其后果,形成“行为―本金―价值”互动思想。它特别强调从财务行为的发生、变化等内在心理机制以及心理活动特点和规律入手,探索财务行为与其他经济现象之间的必然联系,从而揭示财务本质。
行为财务的核心是财务主体的价值观念及其影响因素,而价值观念又必然会对财务信息的处理流程和管理产生影响,包括对人们的动机形成、生产水平、决策行为、利益分配的影响。为此,行为财务理论更加侧重于,帮助人们认识和了解在财务决策过程中存在的心理缺陷或心理影响因子,以便意识到参与财务决策的博弈各方,存在的心理活动变化及其对决策结果会产生的一定影响和作用。
启于行
行为财务以人类行为的有限理性为基础,解释经济活动中与理性选择相悖的财务实践,是在接受主流财务理论关于人类行为具有“效用最大化”取向的前提下,以“现实人假设”为依据,所进行的理论修正和补充,丰富其分析问题的视角,解释异常财务行为或财务现象。
第一,对企业财务行为实践的启示
大多对企业财务行为的研究,主要是依据有效市场假说为基础的财务理论,而行为财务关注企业所面临的实际的资本市场条件和产品市场条件等对企业财务行为的影响,即企业与资本市场和产品市场的博弈。
宏观层面上,我国体制转轨时期的管理部门过度行政干预,在一定程度上不可避免地干扰了证券市场的正常运作,股价行为实际上是体现了政府行为这只“看不见的手”的影子,而非市场机制运行和经济主体自主选择的结果。因此,投资者对政策产生了高度依赖性,在投资决策上表现出典型的“羊群行为”。在微观层面上,信息披露机制的不完善和监管手段的缺乏,造成投资者之间存在着严重的信息不对称,以至于大部分投资者以短线买卖为主。在我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现实情况下,大多数研究文献基于融资选择理论,将其解释为股权融资实际成本低于债权成本,而以行为财务的观点来看,实际上至少部分公司是因为资本市场融资条件的限制才不得不选择股权融资方式。
第二,对资本市场投资策略的启示
正确的投资策略必须考虑到投资者并非完全理性,他们在决策时表现出各种非理性的心理特征,而且还必须考虑到资本市场上经常存在反应不足和过度反应的现象。
第三,对公司管理者的启示
公司管理者的非理性往往体现在过度乐观和自信,影响资本配置行为及绩效评价,有可能导致过度的兼并收购和过高的收购价格。诚然,乐观和自信的投资行为有增加公司价值的一面,但在产品市场竞争和资本市场不完美的条件下,与理性的融资行为整合,很可能增加公司财务危机的可能性,从而破坏公司长期健康发展和资本增值。
第四,对投资者投机行为分析的启示
我国多数投资者倾向于短期操作以博取差价,非理性的追涨、杀跌,以投机心态操作。应该正视,参与市场的主体是一群“情绪动物”,在面对巨大的市场风险时,他们贪婪、恐惧而且数量众多,过度投机行为的最终结果只能是股价严重背离其内在价值而暴涨或暴跌。排除人类所共有的风险偏好差异的心理因素外,主要取决于我国特定的投资环境。股权结构不规范且不能完全自由流通,使得“同股不同价、不同利”,交易量少,易被人为操纵,必然加剧投资者的从众心理。上市公司质量偏低且行为不规范,存在不同程度的信息失真,必然导致短期投机炒作行为。
达于器
实际工作中,运用行为财务的思想,调整管理思想与管理手段,能够化解财务行为的“偏差”,主要体现在以下几方面:
1规范管理层对现金流的支配。虽然管理层能够自由支配的现金流越多就越便于抓住投资机会,但是研究发现,具有正自由现金流量的公司,更有可能产生过度投资行为。为此,建议通过适当的制度安排,减少管理层能够自由支配的现金流,特别是在股权分置改革基本完成之后,对先前的一些政策和制度的修订等方面,需要给予足够的关注。通过制度安排进一步规范上市公司现金股利的发放行为,引导投资者的投资行为,适当抑制“投机泡沫”,减少管理层能够自由支配的现金流,避免“钱多办坏事”。
2约束管理层的非理。要化解中国公司财务行为“偏差”,就需要在一定程度上约束管理层的非理。可充分发挥独立董事的作用,在一定程度上影响和约束管理层的非理;可通过机构投资者持股,凭借机构投资者专业的投资背景和相对多的持股数量,积极参与公司投资项目的论证过程,影响或约束管理层的非理;可通过政策引导的方式,在融资结构中增加负债融资的比例;可通过改善债务结构,减少短期借款,增加中长期借款,适当增加可转换债券等混合性融资方式;还可利用负债融资的约束条款,在一定程度上影响或限制管理层的非理。
3增强资本市场的有效性。多数实证检验支持中国证券市场属于弱式有效或并非有效,市场对与公司价值有关的信息反应不充分,公司财务的非理也难以及时反应在证券价格的变动之中,证券价格的变动呈现出“随机游走”特征。我们相信,随着中国资本市场有效性的增强,可以对公司过度投资行为给予相应的市场评价,而这种评价是以股价变动形式表现出来的,会对公司投资行为产生影响和约束。