关键词：证券市场；有效市场；游程检验
中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673-291X（2016）22-0080-02
引言
1990年11月26日，我国上海证券交易所成立。同年12月1日，深圳证券交易所也拉开了帷幕。这标志着我国证券市场正式地登上了历史舞台。随着我国经济的不断发展，我国证券市场已取得了不小的成就。但目前它仍处于发展的初级阶段，距西方国家证券市场发展尚有不足，目前我国股票交易市场依旧存在着市场透明度不高、信息披露不及时、虚假信息以及证券市场监管不到位等问题，这说明了我国证券市场运行的低效率。因此，为使我国证券市场健康有序地发展，提高证券市场的有效性迫在眉睫。
本文通过对上海证券市场综合指数近五年的数据进行实证研究，来分析有效市场理论（EfficientMarketTheory，EMT）对于我国的股票市场是否适用，判断我国股市处于有效性的何种阶段，这一结论对于广大的投资者做出投资决策以及证监会等部门制定相应政策都有很好的参考价值。
一、有效市场假说
（一）有效市场理论的起源
有效市场假说理论是传统分析证券价格的理论。该理论最早提出是在1889年，英国经济学家吉布森提出了“市场的有效性”这一命题。1900年，法国数学家巴切利尔通过对布朗运动和热传导方面的研究，首次论述和检验了随机游走模型。1964年，奥斯本根据随机游走理论的相关概念，将概率论的相关知识运用到了证券市场当中，为该理论提供了统计分析工具。1970年，美国经济学家尤金・法玛充分地总结前人经验成果，正式提出了有效市场这一概念，并充分地阐述了该理论的内涵，使该理论得到社会的广泛认可，并沿用至今。该理论认为，如果市场是有效的，投资者根据所得到的所有信息来进行投资决策，是绝不会得到超额利润的。可见，在有效市场中，额外的信息对投资者判断股价的发展趋势是无用的，投资者只能获得正常收益。
（二）有效市场的三种形式
1.弱式有效市场。市场描述为：上市公司包括历史价格以及历史的成交量在内的等等全部的历史信息都已经被该公司当前的证券价格充分反映出来了。因此，投资者通过分析该公司的历史价格等信息，是无法获取超额利润的。也就是说，当证券市场达到了弱式有效时，技术分析将会失去效用，但基本分析还是有效的。
2.半强式有效市场。市场描述为：上市公司包括公司年报等财务报告的信息、公司公布的一切公告资料、当前国家的宏观经济政策等消息在内的所有这些已公开的信息都已经在该公司当前的证券价格中充分体现出来了。也就是说，如果当前的市场是半强式有效市场，那么对股票价格的技术分析和对公司基本面的基本分析都会失去效用。
3.强式有效市场。市场描述为：如果当前的市场是强式有效的，那么无论是上市公司的历史信息，所有公开的信息还是所谓的内幕信息，这些都已经全部反映在上市公司当前的证券价格中了。可见，强式有效市场是一个比较理想的状态，目前较难实现。
二、实证分析：运用游程检验对我国上海A股市场有效性进行分析
（一）实证模型：游程检验
本文选取传统的，使用人数较多的检验弱式有效市场的游程检验。
游程是指股票价格连续性地单向上升或下降。股票价格连续上升为正游程，股票价格连续下降为负游程，股票价格不变为零游程。需要注意的是，我们要使游程数达到适中的状态。因为如果游程数太少，此时随机序列会有集中的趋势；相反，如果游程数太多，说明此时随机序列有混合的趋势。
总游程数S的均值E（s）与标准差σs定义为：
上述公式中，N为股价变动的总天数，Na为上升股价的天数，Nb为下降股价的天数，S为总游程数。
当N足够大时，S趋于正态分布。因此，它的标准正态分布统计量如下：
统计检验的原假设条件为所检测的股票价格指数是随机分布的。备择假设条件为所检测的股票价格指数并不是随机分布的，具有某种趋势性。检测结果如果Z值大于显著性水平下确定的临界值，则拒绝原假设，即股票价格指数并不是随机的，而是具有上升或下降的某种趋势。反之，则接受原假设认为股票价格指数是随机分布产生的。
（二）选取样本和数据说明
使用SPSS.22.0统计软件，对2011年1月4日至2015年12月31日的上证综合指数日收益率序列进行游程检验，选取中位数作为检验值。检验结果如下：
（三）检验结果
从检验结果中可见，上证综合指数日收益率序列的样本总数为1212，选取的检验值为0.00493521，游程总共有594个，检验统计量Z值等于-0.747，渐进显著度水平0.455。由于在5%的显著性水平下，检验统计量Z值服从标准正态分布，临界值应为1.96。很显然，检验结果中统计量Z值此时明显小于临界值，此时接受原假设，可以得出结论上证综合指数日收益率是随机分布的。
三、结论及建议
经过以上检验可以得出，沪市股票价格符合随机游走行为，我国上海股票市场初步达到了弱式有效。现阶段我国监管部门应结合我国股票市场的现状来完善股票市场的法律法规建设，建立一个完善的证券监管体系。逐步减弱我国股票市场监管过程中对政策的依赖性，防范“政策市”的进一步发展，给广大的中小投资者提供一个更加公正、有序的证券市场。
参考文献：
[1]董丁.中国股票市场有效性研究[D].大连：东北财经大学，2007.
[2]姜琳.市场分割状况下我国资本市场信息效率研究[D]郑州：河南大学，2011.
[3]张闪.证券市场价格行为的效率、波动及交易持续性研究[D].石家庄：河北工业大学，2011.
[4]刘华.基于有效市场理论的我国股市效率研究[J].财会通讯，2012，（8）.
[5]赵梦洁.基于上证指数的我国证券市场弱式有效性实证研究[D].昆明：云南大学，2015.
国泰金鹰增长开放式基金以募集22.26亿元的资金规模顺利发行。这是自2001年9月第一家开放式基金推出以来，基金业发展中的又一闪光点，确是令人鼓舞的。可是从开放式基金的发展势头看，却不甚看好。那么应如何认识当前开放式基金发展势头不猛这一现象？我国开放式基金近期能否有较大规模的发展？我们又应以什么样的态度对待开放式基金的发展？就这些问题笔者谈几点个人看法。
一、开放式基金发展形势分析
1.开放式基金的成功推出开端良好
开放式基金的推出，是以2001年9月第一家华安创新开放式基金正式发行为开端的，至今仅半年多的时间。目前，我国先后推出开放式基金已有4只，募集资金总额已超过百亿元。应当说，在如此短的时间里先后有数只开放式基金成功推出，对于我国尚不够发达的基金业来说，确是一个不小的成绩，而且是一个良好的开端。在开放式基金发行过程中，虽然在认购、赎回、市场运作等方面，还存在诸多不尽人意之处，但。总体而言，基本状况是良好的，其重要意义不容忽视。第一，4只开放式基金的推出，为我国基金市场带来了新的生机和活力。第二，开放式基金的推出是完善基金投资结构的关键一环。众所周知，在当今世界-亡，开放式基金已是投资基金的主要形式，因而发达国家和地区如美国、日本、德国乃至我国的香港，其基金业都是以开放式基金为主的，其封闭式基金所占比例都越来越小（约为10％）。我国在2001年9月之前，只有48只基金，且全部为封闭式基金，仅就这一点而言，我国开放式基金的推出，即使只数甚少，资金额很小，但它却标志着我国基金业由此成为走向完善的开端，标志着证券市场的发展跨出了关键性的一步。第三，开放式基金的推出意义深远。由全部封闭式基金到推出开放式基金，是证券市场发展到一定阶段的必然结果。特别是最近国泰金鹰增长和鹏华行业成长两家开放式基金的相继推出，的确令人感到，我国证券投资基金业已步入以加速发展开放式基金为主要特征的快速发展新阶段；在不久的将来，以开放式基金为主要投资形式的规范化的理性机构投资者，将对我国证券市场的健康发展发挥越来越重要的作用；在我国证券市场日趋完善、运作规范的情况下，那些缺乏经验或缺少充余的时间奔波于证券市场的投资者，将资金以开放式基金形式委托给以专家组成的基金管理人经营，将成为主要的投资选择。由以上分析可见，开放式基金的成功推出，既为基金业阶段性发展创造了良好开端，也为证券市场快速发展提供了良好条件。
2.目前开放式基金的运营形势不够乐观
虽然开放式基金的发展总体上呈增长态势，但与人们的预期和期望值尚有一定距离，甚至在某些方面令人失望，一些投资者的认购热情不够高。从第一家开放式基金推出以来，虽然基金越发越多，但投资者的认购热情却呈现出一种降温的趋势。主要表现在：最早创下最高业绩的华安创新募集资金为58.67亿元，后来南方稳健募集资金仅为34.88亿元；在投资者认购方面，开始对华安创新的认购呈现超额态势，而对南方稳健的认购额却不及华安创新的一半；销售网点发展也不平衡，国泰金鹰开放式基金销售网点一度增至1500个，可是有些地方却出现了开放式基金售出的还不如赎回的多的现象。面对这种市场对开放式基金的认同度和投资者热情不高的状况，业内人士颇为困惑。一个在国际上已经很成熟的金融品种，在我国推出后市场的反响却不够强烈，而且遇到种种障碍，不能不令人深思。笔者认为，这种情况的出现是正常的，尽管这种情况还会持续一个时期，甚至几年，但随着开放式基金的不断完善、证券市场发展程度的提升，上述情况将会逐渐减少。而且从总的发展趋势看，开放式基金市场认同度和投资者热情的提升，是随着时间、条件的变化而转移的。因此业内人士应当树立这样的信心：若干年后，开放式基金一定会代替封闭式基金的地位，成为我国基金的主流。
二、发展开放式基金的理性思考
我国开放式基金推出后，之所以出现上述情况，一个很重要的原因就是人们（主要是投资者）对开放式基金缺乏正确而全面的认识。因此，让广大基金管理者和投资者理性地认识开放式基金及其发展，便成为理论工作者义不容辞的责任。
1.开放式基金成为基金市场主流是国际基金市场发展的必然趋势
我们不否认，同其他任何事物一样，开放式基金也是有其无法回避的弱点的，如开放式基金费率一般高于封闭式基金；开放式基金具有很强的流动性（投资者可随时赎回）而不能全部用于投资，其效益受会到一定影响；开放式基金在证券市场处于上涨时，因申购数量激增而使基金收益“稀释”，股市下跌时，又因应付赎回而使基金业绩下滑等等。但是，从总的趋势看，开放式基金将以其诸多优势如流动性强、便利快捷、透明度高等而取代封闭基金地位的。纵观世界各国，尤其是发达国家，其基金的发展也无不遵循一条从封闭式基金为主流到以开放式基金为主流形式的发展规律。1999年底，美国共同基金（开放式基金）在资产规模上一举取代了传统上一直居于统治地位的商业银行而成为美国金融市场上的第一大金融中介。截止2000年9月底，全球开放式基金的市场规模已经超过12万亿美元。占全球主要股票市场总市值的36.19％，开放式基金数目已达到53450只。仅美国就拥有8027种开放式基金，投资总额超过了7万亿美元，远远超过其国内3.2万亿美元银行存款总额。到2000年6月，美国开放式基金投资者人数达8790万人，比1999年同期增加了500多万。仅美国的家庭就有52％人持有开放式基金，品种达8000只，平均每户就有4只。而同期美国封闭基金数目降到495只，资产总额仅1647亿美元。日本开放式基金的总值已达4.9万亿美元，数目达2884只。德国开放式基金（公众型）已发展到964只，资产总值2408亿美元。就是我国的香港特区，至今已有注册式开放基金899只，资产净值超过2200亿美元。2000年9月，我国台湾地区的开放式基金也已达到280只，管理的资产389亿美元。
上述情况表明，开放式基金已成为市场发达国家和地区投资基金的主流形式，也是世界各国和地区基金业发展的必然趋势。为此，我国广大投资者应当清醒地认识这一趋势，看到方兴未艾的我国基金业，不久的将来一定会以大规模、更完善的发展之势，快步走上以开放式基金为主的发展之路。
2.冷静认识当前开放式基金市场的“冷淡”局面
面对我国开放式基金推出后即遭“冷遇”的问题，有些业内人士困惑不解，甚至忧心忡忡。其心情是可以理解的，凡关心我国证券市场发展的人，都希望开放式基金推出后立即出现一个投资踊跃、蒸蒸日上的大好局面。但是，我们应当清醒地认识基金市场发展的规律。由封闭式到开放式，有一个由低级到高级、由弱势到强势、由小规模到小规模的发展过程，人们对开放式基金的认识也要经过一个由浅到深、由盲目到自觉、由感性到理性的过程；开放式基金的管理和操作也必然经历一个不断调整、完善和规范的过程。目前，开放式基金对我国基金业而言还是一个新生事物，是一个崭新的金融品种，并处于初级发展阶段，它不可能在近期内有一个大规模发展。理论上讲是这样，从实际情况看也是这样。之所以如此，根本原因就在于目前我国大规模发展开放式基金的条件尚不具备，主要是我国证券市场的容延度尚有不足，即证券市场的容量及广延度尚不适合开放式基金大规模发展。证券市场的容量有绝对容量与相对容量之分，绝对容量是指证券市场上证券流通总额；而相对容量则是绝对容量与国民生产总值（或国民储蓄总额）之比。所谓市场广延度，是指其在外延上的扩延程度，包括：交易规模；各类子市场的细分及专门化程度；市场体系的开放程度。只有证券市场的容量大、交易规模大、专门化与开放程度较高时，证券市场才能有较高的容延度和高效率。换言之，也只有当市场具有足够的广度、深度并达到一定层次、且流动性相当强的时候，开放式基金的大规模发展才有可能。反观我国资本市场发展的状况，虽然股市发展已有一定规模，但与之密切相关的货币市场、外汇市场以及债券市场发育得还很不完善，整个资本市场尚处于封闭状态，对外开放度极小，当然资本市场的容延度也相当有限。然而，开放式基金的流动性是远远大于封闭式基金的，在资本市场尚处于封闭的情况下，我们不能奢望和要求开放式基金有一个大规模发展。
此外，中国资本市场缺乏做空机制，发展开放式基金还存在市场技术缺陷。目前，在我国证券市场上，可以投资的金融工具仅限于境内依法上市的股票和债券，其中债券也以国债为主。这样，基金经营者在进行操作时，首要的选择是购买股票，只有当股票价格上涨时，才能实现资本增值。然而当股市进入阶段性空头市场时，股价普遍下跌，由于缺乏有效做空机制，基金经理者很难回避市场风险。投资渠道的单一性与避险工具的缺乏性，就不可避免地限制基金管理者和专家理财优势的发挥，当然也就制约了开放式基金的大规模发展。
3.积极创造条件，稳步推进开放式基金发展
虽然目前我国尚不具备大规模发展开放式基金的条件，但是，悲观、裹足不前和无所作为的观点与态度是不可取的。现在我国已加入WTO，随着时间的推进，对开放度的扩大，我国资本市场的封闭状态在不久的将来一定会被打破。届时开放式基金大规模发展的局面一定会出现。在此之前，我们应当以积极的态度，积极创造条件，以稳扎稳打的策略，大力推进开放式基金的发展。
其一，努力创造适合开放式基金能够获得更大发展的法律环境。就目前而言，除进一步落实《开放式证券投资基金试点办法》外，还应尽快制定、出台实施细则，进一步规范基金申购、赎回、投资决策、清算结算、过户交割行为，为开放式基金的推出和正常运转提供更明确的引导。特别是在未来几年内，我国应当借鉴国外健全开放式基金法律、法规的经验，建立起较为完善的法律、法规体系。
其二，努力创造良好的市场环境。一是适时推出指数期货，通过期货的价格发现功能，以减少盲目性，减少基金的动荡，从而为开放式基金创造良好的市场生存环境。二是增加开放式基金新品种，让一些经营好、效果好、有一定证券交易经验的券商适时转移到经营基金方面来，以扩大市场容量。三是让市场环境适应开放式基金的发展。因为市场环境与开放式基金的发展既是互相影响的，又是互相适应的，开放式基金发展迟缓也会影响市场环境，反过来就会迫使市场环境来适应开放式基金的发展。因此，继续发展保险市场、股票市场等不失为明智的选择。
参考文献：
[1]王丽英，曹彤。论中国投资基金业发展策略的理性选择[J].现代财经，2002，（2）。
[2]钱进。理性对待开放式基金[N].金融时报，2002-05-10.
[3]赵广辉。开放式基金理论、实务与投资[M].北京：机械工业出版社，2001.
摘要：证券公司信息化的发展奠定了中国证券市场电子化发展方向，同时有力地促进并保障了我国证券交易的高速发展，本文主要围绕着证券公司信息化发展进行讨论，本文分析了证券公司信息化发展的状况并提出了自己的一些想法。
关键词：证券公司；信息化；发展
当今全球化趋势日益明显，同时信息技术也在快速的发展，信息化已成为经济发展的一大特征及趋势。证券行业是高度信息化行业，证券公司作为证券行业的主要参与者，其信息化发展亦是如此。中国证券行业发展的驱动力是证券信息技术的进步及其广泛应用。本文对证券公司信息化发展进行了初步的探讨。
一、我国证券公司信息化发展与重点。
90年代初，以沪、深两个交易所成立作为标志，中国证券业开始了实质性的起步。目前中国证券市场的交易技术手段在国际上处于先进水平，成功建立了全国性的交易网络系统，1990年深交所证券市场完成了柜台交易向场内集中交易的转变，中国证券市场在短短十年时间经历了柜台交易所集中交易和无形化网上交易阶段。到2003年我国证券市场市价总值42457亿元，但是与国外相比较信息化发展相对滞后，管理与决策系统、风险监控系统、信息咨询服务系统还有待进一步研究。
证券公司的信息化建设主要是围绕着公司所从事的业务进行的，目前国内证券行业信息化建设的重点主要体现在以下几个方面，首先是总部管理，在中国，证券业内许多券商的总部是发展相对较弱，这种局面的形成主要的原因还在于技术的局限。总部管理就是总部对各营业部进行有效经营监督，有效地避免风险。第二个重点是虚拟化，经营的虚拟化是指证券交易系列流程可通过信息终端远程进行。虚拟化的远程证券经营体系带来的更直接的一面是营运成本的大幅下降和现有的证券交易模式的改变。另外还有灵活多变的资产管理系统也是进行风险定量分析和控制的有效工具，日渐成为大资金投资管理的有效手段和发展趋势。风险控制系统也是未来证券公司生存的根本。
二、我国证券公司信息化发展中的问题。
就证券公司信息化发展存在的问题来说，首先是信息化系统管理水平无法保障安全性、重复建设，资源和资金的严重浪费和系统效率低，业务创新能力差，信息比较分散，很难提高服务水平。传统交易系统的过度竞争和新业务系统的极度缺乏，中国的证券信息化发展中某些证券IT产品的功能和实用性存在缺陷，以目前数据仓库产品为例，目前的数据仓库仍然带有强烈的技术色彩，集中于现有状况的诊断，作为技术部门进行应用分析，无法与经营机构需求相适应，而在仅有技术特征情况下只能成为电子化的报表系统，所以该类信息产品的功能和性能需进一步加强。
其次是信息化发展对证券公司的业务优势没有足够的保护，证券公司作为证券市场交易的中介主体在面对客户时变得电子化，反而忽视自身业务优势的保留，陷入价格战。围绕客户端的创新使得证券公司与合作有关的关联方对客户的影响力增大，证券公司没有对单个券商的业务优势予以保护，客观上对任何有优势的创新起到了推动作用。这种状况下，对证券公司而言，技术创新的时间优势短暂，业务优势丧失；对客户而言参与意愿减弱。最终结果只能是证券公司削价，客户自然流动。同时证券信息化的发展对于客户服务所存在的业务上的需求被技术开发商遗忘。这就要求证券公司在进行信息化发展过程中必须加强管理与技术的结合，增强总部的集中控制力，向规模化、集约化方向发展。
三、证券公司信息化发展策略探讨。
在竞争环境日益激烈的证券业中寻找一条可持续发展道路己经成为证券业关注的焦点。就证券公司的发展中策略来说，首先要建立集中交易平台，以客户为中心的新一代信息系统，整合公司的资源，提高公司的核心竞争力。在激烈的全球竞争下，证券公司信息化整合不可避免，证券公司集中交易即实现数据的集成和应用系统的整合。证券公司集中交易系统其组成主要是由数据库服务器、应用服务器、通讯平台和集中经纪业务系统客户端等四部分组成，有利于降低证券公司交易成本和总部加强监管，防范风险，更有利于创建信息化的基础平台，另外证券公司应在业务数据集中的基础上，建设数据仓库，提高企业的管理水平，也提高企业核心竞争力的重要手段。
其次是进一步发展网上证券，着眼于充分发挥网上交易的低成本优势，我国互联网发展迅速，要进一步完善网上证券，侧重于服务的深度，着眼挖掘现有服务手段、业务内容及信息系统的潜力，强调个性化服务，通过对客户个体数据分析，有针对性地提供有效信息指导业务，基于因特网的自动服务与人工服务相结合为客户提供更加友好及时的交易服务，进一步完善数据挖掘和商业智能等技术，网上证券要建立以客户为中心的战略目标，形成网上服务为中心的综合业务平台，对证券客户提供电话、互联网、移动设备
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等渠道享用证券交易，信息查询等服务。
最后是进一步加强银证合作，全球经济一体化的进程不断加快，银行和证券业迫切需要实现规模经营，从而促使银证合作得以迅速发展。证券公司交易系统与银行储蓄系统相联接，客户通过证券公司或银行的证券交易系统进行委托买卖，并通过在银行完成资金清算。目前的银证合作模式分为总平台模式和分平台模式两大类。可以预见，随着中国市场经济快速发展，银行与证券业务融合的趋势已不可避免，证券与银行的业务还有更大的合作空间，双方以各自优势为基础联合拓展新业务，形成银证业务的资源共享，优势互补的新局面。还要注意构建适合未来发展的证券公司广域网，满足高可靠、高智能、高性能、高安全性和管理性的要求，为集中交易、网上交易、银证合作的顺利实施打下坚实的网络基础。
四、结语。
关键词：证券公司；信息化；发展
当今全球化趋势日益明显，同时信息技术也在快速的发展，信息化已成为经济发展的一大特征及趋势。证券行业是高度信息化行业，证券公司作为证券行业的主要参与者，其信息化发展亦是如此。中国证券行业发展的驱动力是证券信息技术的进步及其广泛应用。本文对证券公司信息化发展进行了初步的探讨。
一、我国证券公司信息化发展与重点。
90年代初，以沪、深两个交易所成立作为标志，中国证券业开始了实质性的起步。目前中国证券市场的交易技术手段在国际上处于先进水平，成功建立了全国性的交易网络系统，1990年深交所证券市场完成了柜台交易向场内集中交易的转变，中国证券市场在短短十年时间经历了柜台交易所集中交易和无形化网上交易阶段。到2003年我国证券市场市价总值42457亿元，但是与国外相比较信息化发展相对滞后，管理与决策系统、风险监控系统、信息咨询服务系统还有待进一步研究。
证券公司的信息化建设主要是围绕着公司所从事的业务进行的，目前国内证券行业信息化建设的重点主要体现在以下几个方面，首先是总部管理，在中国，证券业内许多券商的总部是发展相对较弱，这种局面的形成主要的原因还在于技术的局限。总部管理就是总部对各营业部进行有效经营监督，有效地避免风险。第二个重点是虚拟化，经营的虚拟化是指证券交易系列流程可通过信息终端远程进行。虚拟化的远程证券经营体系带来的更直接的一面是营运成本的大幅下降和现有的证券交易模式的改变。另外还有灵活多变的资产管理系统也是进行风险定量分析和控制的有效工具，日渐成为大资金投资管理的有效手段和发展趋势。风险控制系统也是未来证券公司生存的根本。
二、我国证券公司信息化发展中的问题。
就证券公司信息化发展存在的问题来说，首先是信息化系统管理水平无法保障安全性、重复建设，资源和资金的严重浪费和系统效率低，业务创新能力差，信息比较分散，很难提高服务水平。传统交易系统的过度竞争和新业务系统的极度缺乏，中国的证券信息化发展中某些证券it产品的功能和实用性存在缺陷，以目前数据仓库产品为例，目前的数据仓库仍然带有强烈的技术色彩，集中于现有状况的诊断，作为技术部门进行应用分析，无法与经营机构需求相适应，而在仅有技术特征情况下只能成为电子化的报表系统，所以该类信息产品的功能和性能需进一步加强。
其次是信息化发展对证券公司的业务优势没有足够的保护，证券公司作为证券市场交易的中介主体在面对客户时变得电子化，反而忽视自身业务优势的保留，陷入价格战。围绕客户端的创新使得证券公司与合作有关的关联方对客户的影响力增大，证券公司没有对单个券商的业务优势予以保护，客观上对任何有优势的创新起到了推动作用。这种状况下，对证券公司而言，技术创新的时间优势短暂，业务优势丧失；对客户而言参与意愿减弱。最终结果只能是证券公司削价，客户自然流动。同时证券信息化的发展对于客户服务所存在的业务上的需求被技术开发商遗忘。这就要求证券公司在进行信息化发展过程中必须加强管理与技术的结合，增强总部的集中控制力，向规模化、集约化方向发展。
三、证券公司信息化发展策略探讨。
在竞争环境日益激烈的证券业中寻找一条可持续发展道路己经成为证券业关注的焦点。就证券公司的发展中策略来说，首先要建立集中交易平台，以客户为中心的新一代信息系统，整合公司的资源，提高公司的核心竞争力。在激烈的全球竞争下，证券公司信息化整合不可避免，证券公司集中交易即实现数据的集成和应用系统的整合。证券公司集中交易系统其组成主要是由数据库服务器、应用服务器、通讯平台和集中经纪业务系统客户端等四部分组成，有利于降低证券公司交易成本和总部加强监管，防范风险，更有利于创建信息化的基础平台，另外证券公司应在业务数据集中的基础上，建设数据仓库，提高企业的管理水平，也提高企业核心竞争力的重要手段。
其次是进一步发展网上证券，着眼于充分发挥网上交易的低成本优势，我国互联网发展迅速，要进一步完善网上证券，侧重于服务的深度，着眼挖掘现有服务手段、业务内容及信息系统的潜力，强调个性化服务，通过对客户个体数据分析，有针对性地提供有效信息指导业务，基于因特网的自动服务与人工服务相结合为客户提供更加友好及时的交易服务，进一步完善数据挖掘和商业智能等技术，网上证券要建立以客户为中心的战略目标，形成网上服务为中心的综合业务平台，对证券客户提供电话、互联网、移动设备
等渠道享用证券交易，信息查询等服务。
最后是进一步加强银证合作，全球经济一体化的进程不断加快，银行和证券业迫切需要实现规模经营，从而促使银证合作得以迅速发展。证券公司交易系统与银行储蓄系统相联接，客户通过证券公司或银行的证券交易系统进行委托买卖，并通过在银行完成资金清算。目前的银证合作模式分为总平台模式和分平台模式两大类。可以预见，随着中国市场经济快速发展，银行与证券业务融合的趋势已不可避免，证券与银行的业务还有更大的合作空间，双方以各自优势为基础联合拓展新业务，形成银证业务的资源共享，优势互补的新局面。还要注意构建适合未来发展的证券公司广域网，满足高可靠、高智能、高性能、高安全性和管理性的要求，为集中交易、网上交易、银证合作的顺利实施打下坚实的网络基础。
四、结语。
中国资产证券化资产构成分析
企业资产证券化具有更大发展潜力
从中国证券化市场的发展看，2014年可以认为是实质性元年。尤其信贷资产证券化发行笔数同比增长10倍，金额同比增长17倍。此后市场仍保持快速增长。这一方面是备案制政策红利的结果，另一方面也是银行业有流动性及资本管理的需求，同时也具有大量合格的资产，所以，能够快速起步。但从发起机构的结构看，国开行以2119亿元的规模，近发行总量的25%，呈现一家独大的格局。可见信贷资产证券化快速发展也具有特殊的非市场因素，并非所有银行都能或都会参与其中。尤其今年资产荒进一步持续后，银行资产证券化的动力在进一步下降。至2016年8月，发行量2004亿元，仅为2015年全年的50%。与之对应的企业资产证券化却呈现不同的趋势。2014年起步较缓，但2015年、2016年的增长持续强劲。今年的发行量已超过信贷资产证券化规模，成为市场主力。从长远看，企业资产证券化从市场主体数量和资产数量看都远高于金融机构，市场潜力巨大。
企业贷款是信贷资产证券化的主要资产来源
从2005年资产证券化试点以来，企业贷款资产证券化以6784.7亿元的规模占到总发行规模的68.5%。其次是个人住房按揭和汽车贷款，合计接近25%的份额。这一结构既是由中国银行业信贷结构决定的，也是有当前投资市场价格与贷款利率之间的差额大小决定的。企业贷款利率相对较高，在当前市场上资产证券化后对投资者相对更具吸引力。同时，单笔额度大，规模效益明显。
租赁租金、应收账款、信托受益权和基础设施收费是企业资产证券化的主要来源
从企业资产证券化目前累计发行5437亿元，仍处于持续高速增长阶段。从资产结构来看，租赁租金、应收账款、信托受益权及基础设施收费是最主要的四大块来源，占比在75%左右。原始权益受益人主要是租赁、信托、银行等。其中租赁有78家、银行12家、证券公司10家、信托公司8家，其他保险、资管、投资公司等金融或类金融机构23家。他们提供了46%的资产。真正以企业为主体发行的ABS还不是主流，再次印证了其发展潜力。总体来看，中国资产证券化仍处于起步阶段，资产支持债券在债券市场上的份额仅3%左右，而美国2003年高峰期市场份额超过50%。目前资产来源上仍以具有先发优势的金融机构提供为主，资产也以金融机构存量资产为主，企业主体的潜力还没有得到有效开发。所以，目前的资产结构还没有达到市场的均衡状态，还不一定是未来的结构状态，还不足以成为判断资产来源的全部依据。
中国资产证券化资产结构趋势分析
要对中国资产证券化市场资产结构的发展方向进行分析，可以借鉴美国等成熟市场的发展经验。从美国资产证券化资产构成看，居民住房贷款资产证券化是最主要的部分，其次是汽车贷款、商业地产。这种结构在英国等发达国家也有类似体现。那么，这种结构是否是中国资产证券化市场的发展方向？
个人住房按揭贷款资产证券化（RMBS）不会像美国那样迅猛发展
美国资产证券化市场的形成与发展跟政府的介入有直接关系。这一过程对中国资产证券化资产结构的分析具有重要借鉴意义。房贷市场是美国政府介入最深的金融领域。美国的按揭市场在上世纪30年代大萧条时期遭受了严重的冲击，给储蓄机构带来很大危机。为此，联邦政府采取四项措施进行补救，包括通过《联邦住房借贷银行法案》为问题银行注入流动性、通过《有房户借贷法案》设立有房借贷公司和复兴银行购买不良房贷、通过《全国住房法案》成立联邦住房管理局为房贷提供保险、通过成立房利美（联邦国民抵押贷款协会，FNMA）发债购买联邦管理局提供保险的房贷。这样就形成了以THRIFTS（储贷机构、共同基金银行）为代表的市场体系和以联邦住房管理局为代表的政府房贷体系。特别是后三项措施，初步建立了房贷的二级市场体系，为住房按揭资产证券化发展奠定了基础。
20世纪60、70年代THRIFTS再次面临危机，由于利率市场化的冲击，大量固定利率按揭出现存贷款利率倒挂，出现大面积倒闭。为此，联邦政府颁布《金融制度、改革、恢复及执行法案》，提高THRIFTS持有房贷的资金标准，促使THRIFTS将大量按揭卖给二级市场。同时，将房利美拆分成房利美和吉利美（政府全国按揭贷款协会，GNMA），并再成立房地美（联邦家庭贷款按揭公司，FHLMC），用于购买没有联邦住房管理局担保的房贷。这三大专业房贷机构，尤其“两房”成立后，各类房贷都有了二级市场政府接盘部门，所以，自1981年后，住房按揭贷款资产证券化急剧增长，房贷证券化率最高达到62%，直至2007年次贷危机之时，都是美国最大的固定收益市场。
由此可见，美国住房按揭资产证券化市场的形成是市场（利率倒挂）和政府（主动构建二级市场）两只手共同推动的结果。目前从国内市场看，首先是市场端并没有很强的动力，发放并持有按揭贷款仍是当前银行业的重要策略。^去一年（2015年9月～2016年8月），按揭贷款在新增贷款中的占比达到40.4%，尤其近几个月，按揭贷款占比更高，7月甚至基本为按揭贷款。这说明在当前经济形势不好的情况下，企业贷款需求不高、风险却不低的情况下，银行普遍将按揭视为优质资产，并没有转让的意愿。除非经济形势转向，企业需求抬头，或者存款成本提高，否则不会改变。其次，从政府角度看，目前承担类似美国“两房”职能的就是公积金贷款中心。从原有的模式看，它有自己的独特资金来源，就是低息的公积金存款，而不是“两房”的债券市场融资。另外，从近两年的公积金贷款资产证券化发展看，目前共有上海、武汉、泉州等10个城市的公积金管理中心发行了MBS，但除上海外，基本上都是只发一期，规模也都在5亿元以内，也就是试点性质或政治任务，由于价格等原因，并没有很好的市场机制形成。所以，市场与政府两只手都显得很无力。至少在短期内如果没有重大政策调整的话，不会有大的发展。
商业地产抵押贷款证券化（CMBS）有一定短期、结构性机遇
国内首单CMBS今年8月份刚刚由民生银行主导完成，标的为北京王府井金宝大厦。这标志着商业地产抵押贷款证券化市场的启动。自2003年起，商业地产投资开始高速增长，年增长率保持30%左右水平，从年投资500亿元猛增至6000亿元左右，开工面积也大幅增长。这导致部分地区已经出现供过于求局面，并且，目前商业地产有同质化、低层次倾向，竞争压力较大。所以，从开发商角度看，具有证券化融资的需求。从物业经营方看，由于当前总体经济环境偏弱，一些具有良好区位优势的物业为提高竞争力，也有进一步通过证券化获得流动性、改善物业环境投资等需求，并且这些物业证券化后的价格相对较高，市场接受度相对较高，比个贷RMBS更容易销售。这就需要发起机构对商业地产的风险有一定判断能力，在市场上寻找结构性机遇。
从长期看，CMBS能否大发展具有很大不确定性。核心就是商业地产的前景不明朗。在商业地产供给快速增长的同时，需求的可持续性存在很大疑问。从2015年销售情况看，东、中、西部现房的销售情况仍比较乐观，增长率分别达43.5%、20.9%和12.8%，但期房销售增长率分别仅为20.4%、-9.9%和5.3%。同时，由于电子商务等新业态的冲击，近几年各地都出现大型商超门店关闭事件，比如北京的华堂、贵友等。随着经济业态向“互联网+”转型，未来包括写字楼在内都可能面临同业的冲击。所以，一些激进预测对商业地产的中长期趋势极度看淡。因此，从长期看，商业地产发展前景存在诸多未知数，CMBS的投资市场面临挑战，发展前景不乐观。
汽车、信用卡和学生贷款短期内不会有太大发展
汽车、信用卡和学生贷款，这三项都是美国主要的资产证券化资产来源，但中国和美国在这几方面或多或少存在一些差异。中国汽车市场从2010年左右开始爆发式增长，但目前千人汽车拥有量仅110辆，处于国际较低水平，长远看具有很大发展潜力。现在一二线城市汽车拥有量相对较高，而且2010年以来的新车占有很高比例，还没有达到换车周期。而三四线城市及广大农村地区目前正进入购车阶段，但从消费理念上看，这些地区贷款买车的观念还不容易为消费者接受。所以，短期内汽车贷款市场不会有很大发展，证券化更少。
中国信用卡信贷规模可观。根据中国人民银行数据，2015年中国信用卡信贷总额已高达7.08万亿元，同比增长26.42%，是2008年的7倍多。这些资产如果能够盘活，将是很大一个市场。但从现状看，目前中国的信用卡都是银行发行，本身就是银行获得利差和手续费的重要手段。在当前资产荒背景下，银行缺乏将信用卡贷款通过资产证券化打包出表的动力。另外，从趋势看，电子商务的发展对信用卡也带了一定冲击，支付宝的花呗、京东白条等都在侵蚀传统的信用卡市场。所以，未来信用卡发展能否继续保持现在的快速状态仍是疑问，反倒是京东白条、阿里小贷等却成了当前资产证券化的新宠。阿里集团发行企业ABS达255亿元，已经成为企业ABS的最大收益权受益人。
学生贷款在美国也是一种跟房贷一样的政府深度介入的领域，也具有类似的一二级市场体系。这些在中国也还看不到建立的趋势，仍是一些商业银行获取高收益的商业贷款，而且总体上规模有限，难以成为证券化的重要资产来源。
租赁租金是长短期内都非常重要的资产来源
租赁是美国的第二大贷款市场，融资租赁渗透率（租赁设备投资比设备总投资）稳定在30%左右。而中国尽管从2007年至今，租赁合同余额增长超过130倍，但2016年只有6.24%。随着中央各项支持融资租赁业务发展政策的出台及“一带一路”、“长江经济带”、“京津冀一体化”等重大政策的落地，融资租赁的市场需求将更为广阔。所以，市场潜力巨大。中国的租赁市场最接近美国房贷市场结构，因为租赁公司不能吸收存款，却有10%左右的资本充足率的要求。因此，目前的租赁公司都以银行贷款作为主要资金来源，或者干脆成为银行的放贷通道。如果租赁公司能够通过资产证券化获得比银行贷款更优惠的资金，同时盘活自身的风险资产，则可以获得更好的收益。从发展状况看，目前已有78家租赁公司参与的资产证券化市场，发行130余单ABS，是企业ABS的最大发起方。实际上目前租赁公司已超过5700家，参与ABS的公司仅1.4%，当前就有很大开发潜力。
收账款是资产证券化的重要资产
应收账款是和经济发展密切相关的，尤其西方成熟工业国家，应收账款是企业融资、销售的常规手段。在中国也是同样趋势。目前工业企业的应收账款已从1998年6月的11863.55亿元上升到了2016年7月的11.8万亿元。不同之处在于，中国工业企业应收账款多为被动形成，而且某种程度上成为企业经营的负担。据悉，中国企业应收账款占流动资金的比重为50%以上，远远高于发达国家20%的水平。这在客观上为应收账款资产证券化提供了市场动力，具有较好的发展前景。但从2000年应收账款证券化试点以来，真正按照国际通用的SPV风险隔离模式发行的ABS产品很少，是需要注意的问题。
信托受益权长短期内都是资产证券化的重要资产来源
信托业近几年经历了高速发展阶段，以银信合作、场外配资、地产信托等支撑了其快速了扩张，成为中国第二大金融行业。信托公司面临的问题类似于租赁，其自身销售能力有限，信托受益权缺乏二级市场，导致其资金运转能力不足，亟需通过证券化盘活资产。尽管这两年随着监管对于银行非标、场外配资、地产及政府平台等的规范化，并且市场资金相对宽松，对信托高成本资金的需求下降，信托规模增长放缓，特别融资类信托占比回落，但长远来看，信托仍具有自身打通金融与实业的独特优势，仍具有很大发展潜力，证券化也是其基本趋势之一。
基础设施收费权证券化具有广阔市场潜力
中国作为发展中国家，城镇化过程正在进行中，基础设施建设仍需大量投入。但是当前政府债务水平已经相对不低，尤其地方政府财政压力普遍较大，融资渠道相对较窄。所以，基础设施收费权证券化是解决地方政府财政问题的重要途径。同时，基础设施收费具有相对稳定、期限长、风险低等特点，也适合进行证券化。目前国内最大的一笔基础设施收费权证券化产品已经在深交所挂牌，标的为广州机场高速收费权，融资金额达44亿元。
以上是对当前国内及美国主流资产源的分析，总体来看，由于金融市场结构、法律体系、行政管理等方面的不同，很难简单的根据国外的经验判断中国资产证券化市场的资产结构趋势，也很难根据刚刚起步的证券化市场看到发展的方向，但针对具体资产，从其行业发展及证券化动力等方面还是能够对一些趋势进行判断，细分市场则需要更为深入的研究。
中小银行资产证券化业务的资产策略
以上资产结构分析是基于整体市场的，对于大型银行来说更具有现实意义。对于中小银行来说，由于品牌、专业能力、资源获取等方面的局限性，很难在主流市场上跟大行竞争，所以，中小银行必须找到自己差异化资产策略，才能在资产荒时代取得资产证券化业务的突破。
第一，定位企业资产ABS为突破口。中小银行资产获取能力普遍较低，存贷比一般在65%以下，很多城商行、农商行及村镇银行存贷比更低，甚至在30%左右。所以，从信贷资产证券化角度看，中小银行并没有足够的信贷资产可以证券化，也没有很大的资产腾挪压力。如果想在资产证券化中获得市场红利，最好从企业资产ABS中寻找机遇，在与自己能力匹配的资产市场谋求突破。
第二，在主流资产市场中寻找市场化程度较高的资产市场，租赁市场是重要选择。以上分析过的几个有潜力的主流资产中，按揭中小银行并没有规模优势；商业地产项目中，当前风险较小的优质项目一般都在大行手中，也难以突破；应收账款证券化一般以国际贸易为主，小行不具有优势；信托自身具有资产证券化的能力，不需要银行，尤其小行介入；基础设施收费权显然也都和大行的贷款捆绑在一起，小行难以插足。唯有租赁租金市场相对市场化程度最高、增长空间最大，L短期内都可以作为中小银行的首选。因为目前市场上大小租赁公司7500家，没有哪个银行能够对其进行垄断，具有突破的可能。对于中小银行来说，跟其匹配的更多是中小租赁公司，他们的专业能力、资质有限，自己进行资产证券化的可能性较小，这也为中小银行带来独特的机遇。
1.开放式基金的成功推出开端良好
开放式基金的推出，是以2001年9月第一家华安创新开放式基金正式发行为开端的，至今仅半年多的时间。目前，我国先后推出开放式基金已有4只，募集资金总额已超过百亿元。应当说，在如此短的时间里先后有数只开放式基金成功推出，对于我国尚不够发达的基金业来说，确是一个不小的成绩，而且是一个良好的开端。在开放式基金发行过程中，虽然在认购、赎回、市场运作等方面，还存在诸多不尽人意之处，但。总体而言，基本状况是良好的，其重要意义不容忽视。第一，4只开放式基金的推出，为我国基金市场带来了新的生机和活力。第二，开放式基金的推出是完善基金投资结构的关键一环。众所周知，在当今世界-亡，开放式基金已是投资基金的主要形式，因而发达国家和地区如美国、日本、德国乃至我国的香港，其基金业都是以开放式基金为主的，其封闭式基金所占比例都越来越小（约为10％）。我国在2001年9月之前，只有48只基金，且全部为封闭式基金，仅就这一点而言，我国开放式基金的推出，即使只数甚少，资金额很小，但它却标志着我国基金业由此成为走向完善的开端，标志着证券市场的发展跨出了关键性的一步。第三，开放式基金的推出意义深远。由全部封闭式基金到推出开放式基金，是证券市场发展到一定阶段的必然结果。特别是最近国泰金鹰增长和鹏华行业成长两家开放式基金的相继推出，的确令人感到，我国证券投资基金业已步入以加速发展开放式基金为主要特征的快速发展新阶段；在不久的将来，以开放式基金为主要投资形式的规范化的理性机构投资者，将对我国证券市场的健康发展发挥越来越重要的作用；在我国证券市场日趋完善、运作规范的情况下，那些缺乏经验或缺少充余的时间奔波于证券市场的投资者，将资金以开放式基金形式委托给以专家组成的基金管理人经营，将成为主要的投资选择。由以上分析可见，开放式基金的成功推出，既为基金业阶段性发展创造了良好开端，也为证券市场快速发展提供了良好条件。
2.目前开放式基金的运营形势不够乐观
虽然开放式基金的发展总体上呈增长态势，但与人们的预期和期望值尚有一定距离，甚至在某些方面令人失望，一些投资者的认购热情不够高。从第一家开放式基金推出以来，虽然基金越发越多，但投资者的认购热情却呈现出一种降温的趋势。主要表现在：最早创下最高业绩的华安创新募集资金为58.67亿元，后来南方稳健募集资金仅为34.88亿元；在投资者认购方面，开始对华安创新的认购呈现超额态势，而对南方稳健的认购额却不及华安创新的一半；销售网点发展也不平衡，国泰金鹰开放式基金销售网点一度增至1500个，可是有些地方却出现了开放式基金售出的还不如赎回的多的现象。面对这种市场对开放式基金的认同度和投资者热情不高的状况，业内人士颇为困惑。一个在国际上已经很成熟的金融品种，在我国推出后市场的反响却不够强烈，而且遇到种种障碍，不能不令人深思。笔者认为，这种情况的出现是正常的，尽管这种情况还会持续一个时期，甚至几年，但随着开放式基金的不断完善、证券市场发展程度的提升，上述情况将会逐渐减少。而且从总的发展趋势看，开放式基金市场认同度和投资者热情的提升，是随着时间、条件的变化而转移的。因此业内人士应当树立这样的信心：若干年后，开放式基金一定会代替封闭式基金的地位，成为我国基金的主流。
二、发展开放式基金的理性思考
我国开放式基金推出后，之所以出现上述情况，一个很重要的原因就是人们（主要是投资者）对开放式基金缺乏正确而全面的认识。因此，让广大基金管理者和投资者理性地认识开放式基金及其发展，便成为理论工作者义不容辞的责任。
1.开放式基金成为基金市场主流是国际基金市场发展的必然趋势
我们不否认，同其他任何事物一样，开放式基金也是有其无法回避的弱点的，如开放式基金费率一般高于封闭式基金；开放式基金具有很强的流动性（投资者可随时赎回）而不能全部用于投资，其效益受会到一定影响；开放式基金在证券市场处于上涨时，因申购数量激增而使基金收益“稀释”，股市下跌时，又因应付赎回而使基金业绩下滑等等。但是，从总的趋势看，开放式基金将以其诸多优势如流动性强、便利快捷、透明度高等而取代封闭基金地位的。纵观世界各国，尤其是发达国家，其基金的发展也无不遵循一条从封闭式基金为主流到以开放式基金为主流形式的发展规律。1999年底，美国共同基金（开放式基金）在资产规模上一举取代了传统上一直居于统治地位的商业银行而成为美国金融市场上的第一大金融中介。截止2000年9月底，全球开放式基金的市场规模已经超过12万亿美元。占全球主要股票市场总市值的36.19％，开放式基金数目已达到53450只。仅美国就拥有8027种开放式基金，投资总额超过了7万亿美元，远远超过其国内3.2万亿美元银行存款总额。到2000年6月，美国开放式基金投资者人数达8790万人，比1999年同期增加了500多万。仅美国的家庭就有52％人持有开放式基金，品种达8000只，平均每户就有4只。而同期美国封闭基金数目降到495只，资产总额仅1647亿美元。日本开放式基金的总值已达4.9万亿美元，数目达2884只。德国开放式基金（公众型）已发展到964只，资产总值2408亿美元。就是我国的香港特区，至今已有注册式开放基金899只，资产净值超过2200亿美元。2000年9月，我国台湾地区的开放式基金也已达到280只，管理的资产389亿美元。
上述情况表明，开放式基金已成为市场发达国家和地区投资基金的主流形式，也是世界各国和地区基金业发展的必然趋势。为此，我国广大投资者应当清醒地认识这一趋势，看到方兴未艾的我国基金业，不久的将来一定会以大规模、更完善的发展之势，快步走上以开放式基金为主的发展之路。
2.冷静认识当前开放式基金市场的“冷淡”局面
面对我国开放式基金推出后即遭“冷遇”的问题，有些业内人士困惑不解，甚至忧心忡忡。其心情是可以理解的，凡关心我国证券市场发展的人，都希望开放式基金推出后立即出现一个投资踊跃、蒸蒸日上的大好局面。但是，我们应当清醒地认识基金市场发展的规律。由封闭式到开放式，有一个由低级到高级、由弱势到强势、由小规模到小规模的发展过程，人们对开放式基金的认识也要经过一个由浅到深、由盲目到自觉、由感性到理性的过程；开放式基金的管理和操作也必然经历一个不断调整、完善和规范的过程。目前，开放式基金对我国基金业而言还是一个新生事物，是一个崭新的金融品种，并处于初级发展阶段，它不可能在近期内有一个大规模发展。理论上讲是这样，从实际情况看也是这样。之所以如此，根本原因就在于目前我国大规模发展开放式基金的条件尚不具备，主要是我国证券市场的容延度尚有不足，即证券市场的容量及广延度尚不适合开放式基金大规模发展。证券市场的容量有绝对容量与相对容量之分，绝对容量是指证券市场上证券流通总额；而相对容量则是绝对容量与国民生产总值（或国民储蓄总额）之比。所谓市场广延度，是指其在外延上的扩延程度，包括：交易规模；各类子市场的细分及专门化程度；市场体系的开放程度。只有证券市场的容量大、交易规模大、专门化与开放程度较高时，证券市场才能有较高的容延度和高效率。换言之，也只有当市场具有足够的广度、深度并达到一定层次、且流动性相当强的时候，开放式基金的大规模发展才有可能。反观我国资本市场发展的状况，虽然股市发展已有一定规模，但与之密切相关的货币市场、外汇市场以及债券市场发育得还很不完善，整个资本市场尚处于封闭状态，对外开放度极小，当然资本市场的容延度也相当有限。然而，开放式基金的流动性是远远大于封闭式基金的，在资本市场尚处于封闭的情况下，我们不能奢望和要求开放式基金有一个大规模发展。
此外，中国资本市场缺乏做空机制，发展开放式基金还存在市场技术缺陷。目前，在我国证券市场上，可以投资的金融工具仅限于境内依法上市的股票和债券，其中债券也以国债为主。这样，基金经营者在进行操作时，首要的选择是购买股票，只有当股票价格上涨时，才能实现资本增值。然而当股市进入阶段性空头市场时，股价普遍下跌，由于缺乏有效做空机制，基金经理者很难回避市场风险。投资渠道的单一性与避险工具的缺乏性，就不可避免地限制基金管理者和专家理财优势的发挥，当然也就制约了开放式基金的大规模发展。
3.积极创造条件，稳步推进开放式基金发展
虽然目前我国尚不具备大规模发展开放式基金的条件，但是，悲观、裹足不前和无所作为的观点与态度是不可取的。现在我国已加入WTO，随着时间的推进，对开放度的扩大，我国资本市场的封闭状态在不久的将来一定会被打破。届时开放式基金大规模发展的局面一定会出现。在此之前，我们应当以积极的态度，积极创造条件，以稳扎稳打的策略，大力推进开放式基金的发展。
其一，努力创造适合开放式基金能够获得更大发展的法律环境。就目前而言，除进一步落实《开放式证券投资基金试点办法》外，还应尽快制定、出台实施细则，进一步规范基金申购、赎回、投资决策、清算结算、过户交割行为，为开放式基金的推出和正常运转提供更明确的引导。特别是在未来几年内，我国应当借鉴国外健全开放式基金法律、法规的经验，建立起较为完善的法律、法规体系。
其二，努力创造良好的市场环境。一是适时推出指数期货，通过期货的价格发现功能，以减少盲目性，减少基金的动荡，从而为开放式基金创造良好的市场生存环境。二是增加开放式基金新品种，让一些经营好、效果好、有一定证券交易经验的券商适时转移到经营基金方面来，以扩大市场容量。三是让市场环境适应开放式基金的发展。因为市场环境与开放式基金的发展既是互相影响的，又是互相适应的，开放式基金发展迟缓也会影响市场环境，反过来就会迫使市场环境来适应开放式基金的发展。因此，继续发展保险市场、股票市场等不失为明智的选择。
参考文献：
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