关键词：投资决策风险管理现金流量税收筹划
股份公司的财务目标是股东财富最大化。股东财富最大化的途径是提高报酬率和减少风险，公司报酬率的高低和风险的大小又决定于投资项目、资本结构和股利政策。因此，财务管理的主要内容是筹资决策、投资决策和股利决策三项。筹资决策要解决的问题是如何取得公司所需要的资金：股利政策是指在公司赚得的利润中有多少作为股利发放给股东，有多少留在公司作为再投资，股利政策从另一个角度来看就是保留盈余决策，是公司内部筹资问题：投资决策是指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出决策。投资决策、筹资决策和股利政策有密切关系，筹资数量的多少要考虑投资需要，在利润分配时加大保留盈余可减少从外部筹资。对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策，筹资的目的是投资。投资决定了筹资的规模和时间。所以，当公司面对众多的投资机会，应如何有效地控制每一项投资中所蕴含的风险，如何合理地确定投资项目的现金流量以及如何合理地解决投资中的税收问题，都是十分重要的事情。
一、实行风险管理
风险管理是通过对风险的识别、衡量和控制，以最少的成本将风险导致的各种不利后果减少到最低限度的科学管理方法。风险管理和投资管理从来就是一对孪生兄弟，任何投资收益都是在控制风险的前提下取得的，在当前资金运用所处的市场环境下，风险管理水平和风险管理能力的高低决定了资金运用的成败和效益，因此，加强资金运用风险管理、提高风险管理水平对资金运用是非常重要的。从2004年爆发的中航油事件来看，中航油最大的失误就是涉足不熟悉的石油指数期货交易，同时又没有严格的风险限额控制措施。如果中航油能够准确评估石油指数期货头寸的风险，并将风险控制在与资本对应的最大风险限额内，就不会造成5.54亿美元的巨额损失。中航油事件的教训是极为深刻的，从中也可以看出总风险限额控制在风险管理中的重要作用。所以，我们在进行投资决策时就应将这些风险控制在总风险额度范围内。从而达成风险控制的总体目标。要想有效地控制每一项投资中所蕴含的风险就应建立科学的风险控制体系。建设好资产负债匹配管理、风险预算管理、信用管理、内控管理和绩效评估五个部分组成的风险控制体系，同时，为了更有效地发挥风险控制体系的作用，还必须建立一个能够相互制约、相互监督的组织架构和高效的运行机制。只有这样，才能及时、准确、有效的识别、评估和控制各类风险，将总风险控制在预算范围内。
二、科学预测投资项目的现金流量
在企业的投资决策尤其是长期投资决策中，准确识别投资项目未来现金流入量和现金流出量的大小也是十分重要的工作。因为现金流量预测的准确度，直接影响到决策的质量。但是，与单独实施的新建项目不同的是，公司投资的项目总是与本公司现有的经营业务活动有着千丝万缕的联系，费用和效益往往不易直接确定，这使得项目现金流量的识别工作变得非常困难。要想解决这一问题，就应遵循实际现金流量原则和增量原则来识别公司投资项目的费用和效益，正确区分沉没成本、机会成本；相关费用和非相关费用；正确处理折旧费、税金和融资成本；合理解决费用分摊等问题。对上述问题做出正确判断后，剩下的任务就是按照常规做法和税收的规定，分别估算项目的增量年经营费用、销售税金及附加和所得税，然后编制现金流量表。
三、合理进行税收筹划
4月14日，保监会《保险业服务新型城镇化发展的指导意见》（下称“《意见》”），对保险业服务新型城镇化发展提出了6个方面共21条重点措施。
对于保险业来说，新型城镇化带来的机遇主要有两个层面，一是因“人的城镇化”带来的保险业务的增长；二是通过参与城市基础设施项目的建设和运营，发挥资金融通功能，获得较稳定的投资收益。
近期，其行业效应可能更直观地体现在后者。这些另类投资领域，正成为苦于寻找投资出路的保险资金的“蓝海”。
《意见》提出，保监会鼓励保险公司创新资金运用形式，支持城镇基础设施建设和运营，以及养老健康产业和保障性住房等民生项目发展。
保监会副主席王祖继在答新华社记者问时表示，将深化资金运用市场化改革，进一步完善保险资金投资比例、范围等方面的政策，支持建立多元可持续的新型城镇化建设资金保障机制，创新新型城镇化的金融支持形态。
自2010年保监会允许保险机构开展股权、不动产等另类投资以来，保监会已出台多项政策，逐渐放松另类投资的投资渠道。今年2月的《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，则进一步把“其他资产”的投资比例放宽至25%。
政策红利还不止于此。《财经》记者独家获悉，保监会近日向业内下发了《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”），对险资投资集合资金信托计划的资质和要求做出了规范。诸业内人士称，该文件正式后，将改变当前另类投资的投资格局。
“放开前端”的同时，亦须“管住后端”。《财经》记者从业内了解到，保监会近期亦了关于风险合规、信用增级以及相关监管口径等新规定，进一步强化了对险企另类投资风险的管控。
新型城镇化机遇当前，保险业如何把改革红利、内需潜力和创新活力叠加起来，形成发展的新动力？新规建制：收与放
近两年来，保监会针对另类投资领域下发的监管文件几乎是最多的，从产品发行、发行制度、监管口径到风控等方面的监管要求渐趋完善。
这些监管文件，以“放开前端，管住后端”的监管主线贯之。新型城镇化方案的正式出台，亦为保险资金运用改革的深化，提供了新的创新内容。
保监会副主席王祖继在答新华社记者问时透露，保监会将探索项目资产支持计划、公用事业收益权证券化、优先股、股债结合、夹层基金等新型投资工具和方式，引导保险机构完善投资保障性住房项目和棚户区改造的有效商业模式。
此外，还将探索保险资金投资市政债券等新型融资工具，支持建立多元可持续的新型城镇化建设资金保障机制。
不过，对于保险公司来说，当下最企盼的政策则是关于集合资金信托计划的投资细则。
事实上，监管层对于投资信托计划存有不同看法。一位保监会高层人士就认为，信托本质上是“受人之托、代人理财”，监管部门很难对其背后的资金来源进行有效监管。另外，信托计划期限一般很短，这与久期较长的保险资金并不相匹配。
从《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知（征求意见稿）》来看，保监会虽然明确放开了险资投资信托计划，但对受托主体资质和可投项目制定了较严格的规定，规定可投的集合资金信托计划的基础资产，仅限于融资类资产和风险可控的非上市权益类资产。其中，固定收益类的集合资金信托计划，信用等级不得低于在国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级的信用级别。
此外，“征求意见稿”对受托主体——信托公司的净资产要求为35亿元，比《关于保险资金投资有关金融产品的通知》里规定的30亿元有所增加，意味着符合条件的信托公司将有所减少，门槛有所提高。
业内曾希望放开的单一信托计划，在该文件里仍然被禁止。
“通过信托这个通道，保险公司可以比较灵活地构建交易结构。和信托计划相比，债权计划的设立条件很高，符合条件的优质项目也不多，即使有，中小公司也难拿到。”一位保险资管负责人表示。
另一监管新规则是《债权投资计划投资县级政府融资平台监管口径》，保监会要求，债权计划可投的县级市为“平台地处经济较为发达、财政实力较强和信用环境良好的城市”，还款则需纳入县级以上（含）县级财政预算管理，并落实预算资金来源。同时，由符合条件的银行提供担保，进行风险兜底。
目前，保险公司设立的债权计划，以部级或一线城市的重点项目为主，尚未延伸至县级市一级。
该新规意味着，随着新型城镇化的推进和债权计划创设门槛的降低，今后债权计划的投资半径可延伸至县级市等三四线区域。不过，文件对县级市的标准只作了原则性的表述，未作硬性指标的界定。
在放开前端的同时，保监会也进一步细化了对债权计划注册的规定以及偿付能力的监管要求。
比如，中国保险资产管理业协会（下称“保险资管协会”）近期的《关于债权投资计划注册有关事项的通知》，要求保险机构发行的债权计划的最低募集额不低于注册规模的50%。如分期发行，则每期最低募集额不低于当期注册规模的50%。
天元律师事务所高级合伙人黄再再介绍，此前业内分期募集一般采用余额募集（即首次以全部注册额度为募集额，以后每期募集以前各期募集总额与注册额度之间的差额作为募集额上限）和特定数额募集两种方式。从新规来看，第一种方式已不再适用。
据了解，一些保险公司会根据市场变化情况，对存量的债权计划进行调价或改变发行方式，而新规则对此进行了限制，要求如果变更债权计划的核心要素，需事前向保险资管协会报备。
此外，保监会近日的《保险公司偿付能力报告编报规则——问题解答第22号：证券投资基金和资产管理产品》规定，另类资产管理产品以账面价值的85%作为其认可价值，对其标准有所收紧。
这一规定正是保监会所推行的风险资本监管和利用偿付能力约束保险投资业务的监管思路的体现。
为了加强对险资参与新型城镇化投资的监管，保监会亦于本月了《关于授权北京等保监局开展保险资金运用监管试点工作的通知》，授权北京、上海、江苏、湖北、广东和深圳保监局，代行部分保险资金运用监管职权，以便协调、推动和落实保险资金支持地方经济转型升级和金融创新政策，监测辖区内基础设施、股权、不动产等保险资金投资项目的状况及其风险等内容。
《意见》要求，各保监局要与当地新型城镇化工作进行衔接，加强沟通协调，结合地区实际，突出特色，制定实施服务新型城镇化发展的政策措施。投资形态：条与块
以城镇化作为契机，在基础设施领域广撒网，是保险资金自身提高投资收益和改善资产负债错配的诉求。
对于当地政府来说，以久期长、来源稳定的险资弥补巨大的投资缺口，亦是现实之需。据了解，一些地方政府甚至把吸引保险资金参与地方基础设施融资，写入当地金融工作议程。因为，与银行贷款相比，险资优势明显。“银行资金的期限太短，企业的融资成本也高，地方政府认为保险资金期限长、来源稳定，更好一些。”一位福建当地监管部门人士此前对《财经》记者表示。
以2011年中国平安与上海城投控股发起设立的30亿元“平安-城投控股保障房项目债权投资计划”为例，据当地机构测算，与同期银行贷款利率相比，该计划将为城投控股保障性住房建设项目节约财务成本约7000万元。
对于险企来说，基础设施债权计划亦带来不错的投资收益率。保监会数据显示，截至2013年底，已备案保险债权计划的平均收益率为6.31%，2013年新增项目的平均年收益率则为6.59%。多家上市保险公司2013年报亦显示，来自另类投资领域的投资收益率为其业绩添彩不少。
较好的投资收益率，亦点燃险企加大投入的激情。数据显示，截至2013年，共有12家保险资产管理机构累计发起设立184项基础设施和不动产债权投资计划，注册（备案）规模高达5818.6亿元。其中，仅2013年当年新增注册债权投资计划便达90项，注册规模为2877.6亿元，注册数量和规模相当于过去七年的总和。
新型城镇化蕴含了城市基础设施、公共服务设施和住宅建设等巨大投资需求。王祖继预计，到“十二五”末（2015年），保险业通过股权、不动产投资等方式，将直接为城镇化发展提供资金占保险资金总量的10%-20%，总规模将达1.02万亿-2.04万亿元。通过债券、股票等方式间接为城镇化发展提供资金，预计占保险资金总量的60%-70%，总体规模将达到6.12万亿-7.14万亿元。
海南保监局局长王小平曾建议，保险资金加大基础设施投资，可以采用“条块结合”法（“条”指交通、保障房、市政等投资项目，“块”则是养老社区），与新型城镇化的建设需求相结合。
有分析师指出，地方政府仍持有不少具有稳定现金流的优质资产，主要分布在供水、电力、高速公路和保障房等项目上，这些都是比较适合保险资金投资的领域。
从目前来看，交通、保障房和养老社区等，正是保险资金另类投资的重点领域。业内认为，在新型城镇化之下，铁路、机场和轨道交通等领域还有很大的发展空间和投资机会。
在保险公司与多省政府签订的战略投资协议里，投资基础设施等领域几乎是其中必不可少的内容。目前，险资设立的基础设施债权计划几乎遍地开花。
养老社区亦是保险资金目前的重点投向。保监会的数据显示，截至目前，共有5家保险机构投资了10个养老社区项目，预计总投资153亿元。
今年3月，泰康人寿董事长陈东升公开宣布，将在长三角全面布局养老社区，而平安则于同月推出了其首个养老地产项目品牌——“合悦”。投资冲动：地与房
去年3月17日，在出任国务院总理后的第一场记者见面会上谈到，本届政府下决心要再改造1000万户以上各类棚户区。
根据“十二五”规划，将建设3600万套保障房，未来五年保障房建设将面临1.3万亿-1.5万亿元资金缺口的挑战。这意味着，新型城镇化将带来保障性住房项目和棚户区改造等民生项目的众多投资机会。
保险资金在这些领域已有所行动。保监会的数据显示，目前保险机构已投资了上海、天津、武汉、南京和重庆等城市的保障房项目，拟投资金额达929亿元。
不过，险资投资的保障房项目，有成功者亦有失败者。此前，中国人保拟参与重庆的保障房项目，最后却因种种原因退出。
保险资管协会数据显示，2013年-2014年3月，保险公司累计上报的土地储备、棚户区改造和保障性住房项目共有22个，投资规模1379亿元。其中，土地储备类项目最多（11个）、规模最大（625亿元），棚户区改造项目和保障性住房项目分别为5个和6个，投资规模分别为620亿元和134亿元。
从区域分布来说，土地储备项目主要分布在北京等直辖市、省会城市和一些地级市。棚户区改造项目主要分布在上海、洛阳和滁州等地，保障性住房项目主要在重庆、济南、武汉、石家庄和芜湖等地。
从这些项目的分布上，可管窥保险机构的投资喜好，土地储备项目最为险资所好，但从已上报项目的评审结果来看，被专家会审议驳回的项目也都是土地储备类项目。不过，从目前已注册的项目来看，北京、上海等一线城市的项目全部通过，且大部分没有银行担保土地收储成本。
相对于交通等基础设施项目来说，土地储备、棚户区改造和保障性住房项目更加复杂，风险更加不可控，特别是后两者带有一定的半公益性质，是否适合保险资金进入，业内亦有不同的声音。
据了解，在日前保险资管协会牵头召开的关于土地储备、棚户区改造及保障性住房项目的研讨会上，与会人士对诸项目类别和存在的问题进行了论证和分析。
以棚户区改造项目为例，拆迁人（户）量大、期限长，成本变化大，项目的建设和运营存在不确定性，有一些项目授信额度低。有的项目以返还成本款及土地收益基金作为质押，存在较大的操作难度，返还账户难以监控，质押登记则缺乏相应规定。
对于土储项目来说，受国家宏观调控政策和土地市场活跃影响较大，未来土地出让收入不确定性较高。有的土储合同中未标明投资标的出让后的资金收回再利用有何约束，有专家指出，这将对保险资金投资的合规性和安全性产生较大影响。
对于担保方式采取返还成本和收益质押的土储项目，土地收益权质押及账户监管是否能够做实，存在较大风险。
保障房的资金归集力度及支出规划容易出现较大的不确定性，一个问题在于，如果以保障房专项基金作为还款来源，债权计划是否有优先受偿权？目前各地对保障性住房的标准、管理模式以及投资的退出机制等没有一个统一明确的标准，亦是险资投资保障房的困惑所在。
上述三个类别的投资项目风险，很大一部分来自于作为偿债主体的当地政府本身的风险。
一朝政府一朝策，当地政府对拆迁、棚改、土地出让和收益返还，以及对平台公司管理的政策，往往随政府换届而变，缺乏政策的延续性。业内和公众担心，险资是否会沦为地方融资平台风险的接盘者？
有关数据显示，2013年新增注册的90项债权投资计划中，有49项的偿债主体为地方融资平台，注册规模1985.6亿元，占新增规模的69%。
一位保监会高层人士曾向《财经》记者表示，保险公司债权计划所投资的地方政府融资平台的项目，目前来看还是安全的。
中国人寿保险集团原总裁杨超曾在“两会”提案中建议，城镇化建设的投资规模和工期长度远超保障房建设，监管层在关于保险资金参与城镇化的顶层设计中，应考虑总体规划、实施步骤和退出机制等问题，吸取保险公司在保障房投资上的经验。投资风险：管与疏
在新型城镇化带来的巨大商机之下，“一些公司的投资冲动很强，按都按不住”。一位监管层人士感叹。
风险同时在积聚。一位法律界人士提醒，政策不断放宽后，一些保险公司忙于抢上项目、发产品，风控能力有点跟不上了。
保监会对保险债权计划所蕴含的风险已有所警惕。据了解，近日保监会下发通知，提示保险债权投资计划所存在的四个主要潜在风险，即部分作为偿债主体的集团母公司的偿债能力不足、融资平台风险继续上升、部分主体债务集中度趋高，以及发行风险逐步显现。保监会要求，保险资产管理公司和保险公司按照“发行有责，买者自负”的原则，加强风险管控。
日前保监会下发《保险资金运用内控与合规计分监管规则》，根据得分情况，将保险机构的资金运用、内控与合规管理和风险控制能力，划分为强、较强、较弱和弱四类，不同类机构采取不同的监管政策。这一文件被保监会视为向风险监管转向的标志性文件。
近期出台的一系列政策以及其后还将陆续出台的政策，将共同构建一套比较完整的“前中后”端保险资金运用监管体系。
从险资的另类投资比例、规模以及收益率来看，政策红利正在逐渐发挥作用。
不过，债权计划现存的一个问题在于，无法通过流通交易对冲风险。中国人寿集团总裁缪建民去年在一个研讨会上谈到，债权计划等另类投资的流动性不强，很多是持有到期的形式。
有业内人士透露，有些保险公司有转让债权计划的需求，但是缺乏相应的流通渠道。随着债权计划规模的迅速增长，债权计划进行流通转让的现实需求亦随之增加。
债权计划等资管产品如能实现流通转让，可以便于投资者进入和退出，利于发挥市场定价功能，亦有利于降低投资风险。
保监会资金运用监管部主任曾于瑾此前曾公开表示，保险资金市场化改革的内容之一，便是在未来可以实现债权计划的流通转让问题，而保险资管协会未来将作为实现债权计划流通转让的平台，组建集中统一的登记结算机构。
保险投资是保险业发展的重要基础，随着我国金融市场的不断完善，保险投资将得到快速的发展。这就需要建立一个有效的保险投资机制，以降低投资风险，提高资金的投资收益。本文中提出了保险投资的组织结构和风险控制机制。
一、保险投资客观上需要建立有效投资机制
所谓保险投资机制是指保险投资活动的运行机制和管理制度的总称，包括保险投资的内部组织结构、投资决策原则、风险控制方式等。保险投资机制建立的目的在于提高保险投资的收益，降低投资风险。
保险公司的承保业务与投资业务是现代保险业的两个重要特征，其中保险投资业务已经成为现代保险公司生存和发展的重要手段。一方面，保险投资业务的发展，将扩大保险公司的盈利，增加保险公司偿付能力和经营的稳定性。同时，保险公司收入的增加，将使保险公司有能力降低保险费率，减轻被保险人的负担，提高保险公司的竞争能力。我国保险业如果没有投资收益作为基础，加入WTO后，在承保业务上是很难与国外保险公司进行价格（费率）竞争的。另一方面，保险投资业务的发展和获利可以弥补业务上亏损，维持保险公司的生存和发展。如1987年英国两大保险公司保险业务亏损分别为0．64亿英镑和1．08亿英镑，而投资利润为2.04亿英镑和2．49亿英镑，盈亏相抵后，还有不小的综合盈利。从近期国际保险业的发展特点来看，保险公司的主要收益已经从传统的承保收益逐步转移为投资收益，如美国的产险业务自1978年以来连续21年出现承保亏损，主要收益来自于投资收益。
我国保险投资的资金使用率低、投资工具少，使保险投资的收益水平非常低，这限制了我国保险业的发展和竞争能力的提高。为了推进我国保险业的发展，我国政府和有关部门正致力于保险投资环境的改善，丰富和发展保险投资工具，降低保险投资的限制。从近几年来看，保险投资的建设步伐大大加快，1998年保险资金进入同业拆借市场，1999年10月同盛基金向保险公司实行走向配售，标志着我国的资本市场向保险公司开放。现在，有的保险公司允许购买基金的比例已从总资产的5％上升到15％。而投资连结保险可以100％进入资本市场购买投资基金。可以预见，随着经济环境的改变，资本市场将会不断向保险公司开放，我国的保险投资将得到较大的发展。
由于保险经营是一种负债经营，因而保险资金的运用除了考虑投资的收益外，还必须保证投资的安全性。因此，市场的开放，投资工具的增加和投资规模的不断扩大，客观上需要保险公司进一步加强投资机制的建设，提高化解风险的能力，保证保险资金实现安全性和投资收益的协调。
二、保险投资模式和组织结构分类
保险投资模式与保险投资组织结构是紧密联系的，也就是说，一定的保险投资模式必须建立与之相适应的投资组织结构。保险投资的模式主要有三种：集权投资模式、分散投资模式、分权投资模式。
1．集权投资模式。集权投资模式是与投资决策高度集中相对应的，即统一决策，集中交易。这种投资模式的特点在于投资主体单一，决策机制简单迅速，易于统一管理。但投资决策权的过度集中，使得决策风险增大。
集权投资模式适用于投资品种较少，投资规模不大的市场。但当投资品种较多，资金规模大时，这种模式就不可能进行协同配合、规模投资。
与集权投资模式相对应的组织结构是“直线式”的简单组织结构。我国现阶段保险投资一般都是采取这种组织结构。
2．分散投资模式。分散投资模式是集权投资模式相对立的一种模式，投资的决策权完全由各个职能部门负责行使，即各个职能部门根据市场的情况自行决定投资工具和投资数量。这种模式的优点在于能避免决策权过度集中所带来的决策风险。但是，过度分散的决策和投资增加了管理上的难度。与这种模式相对应的组织结构是扁平式的结构框架。
3．分权投资模式。这是一种介于集权投资模式和分散投资模式之间的一种投资方式。日常性的投资决策由各个职能部门行使。资金管理的总部负责在各个职能部门之间的协调管理，并仅对在一些重大项目进行投资决策。这种模式的投资主体是多元化的，即形成了总部与职能部门两个层次的投资决策主体。与这种模式对应的组织结构为事业部或超事业部制的组织结构。
三、我国保险投资模式的选择
投资模式的选择要综合考虑当前的状况和未来发展速度，采取适当超前的投资模式。从我国的实际情况来看，分权投资模式应是一种重要选择。主要是基于以下原因：
首先，我国保险业的发展决定了保险投资资金规模将会不断扩大。从我国保险的深度和密度来看，1998年我国保险深度为1．4％，密度为100元。而同期有的发达国家的保险深度为10％，密度超过5000美元。发展中国家如印度的保险深度为5％，密度为100美元。可见，我国保险业仍处于起步发展阶段。随着我国经济的快速发展，保险经济的不断壮大，我国保险业将会得到很大的发展，可以利用的资金将会越来越多。
其次，金融市场逐步完善，投资工具不断增加。我国证券市场、外汇市场、房地产市场正不断发展，如国债规模1997年为1898亿元，1998年为2993亿元，1999年为3817亿元，平均增长速度为43％。我国的证券投资基金虽说只有36只，但在国家政策的引导下，开放式基金即将推出，定向募集资金也有可能成为保险投资的又一选择。这些都为保险投资提供了多层次的投资工具。同时各种法律、法规不断完善，投资结构逐步趋于合理，使保险投资的外部环境得到不断改善。
另外，对保险投资的限制不断减少。WTO的加入，我国金融市场的建设速度大大加快，为保险投资的大规模进入提供了良好的条件。同时，也促进了我国保险投资模式尽快与国际运作模式的接轨。
因此，保险投资规模的扩大，投资工具的多样化客观上对保险投资的决策方式、专业分工上提出了更高的要求。但分散决策和专业分工必须建立在统一管理、相互协调的基础上。因而，采取分权投资模式是比较合理的选择。
四、对基金投资组织结构的的划分
事业制是保险投资的基本结构，事业部的划分主要是根据业务的特点来进行。如国债、外汇、实业投资等。由于保险资金进入资本市场较晚，对基金投资业务的划分上，国内保险公司存在一定的差异。现有的划分方式主要有两种，一种是集权投资模式，即成立专门的基金投资部门，负责统一对基金进行投资。在基金数量不断增加的情况下，这种模式最大的问题在于难以对基金进行深入的分析。另一种是分散投资模式，在基金投资部门设立多个小组，一般是36个投资小组，每组负责对一个基金进行投资。这种模式对基金虽能进行较深入的把握，但人员需要较多，而且划分过细还会增加管理和协调上的难度。为了避免这两种模式的缺点，可以根据基金的投资特征进行设计。
1．以基金管理公司来划分
我国的基金管理公司有10家，因此，可以划分为10个小组，每个小组负责对基金管理公司旗下的基金进行投资。这种划分方式有利于对基金管理公司的管理水平、经营思路、投资特点进行跟踪分析。
2．以基金的投资风格进行划分
按基金的投资风格进行划分，可以划分为6类。即积极成长型、稳健成长型、中小企业成长型、资产重组型、优化指数型、科技型。按基金投资风格进行划分，有利于投资风险把握，如中小企业成长型基金的风险相对就高，而稳健成长型基金的风险就相对较低。因此，可以根据基金的不同风险进行资金的分配。在市场热点切换较快时，也可根据市场上不同板块的热点变化，及时地选择相对应的基金进行投资。
五、保险投资的风险控制
风险控制是现代金融企业管理的重要内容，保险投资的风险控制主要体现在事前风险控制、事中风险控制、事后风险控制。
1．事前风险控制就是避免事故或损失的发生，这种风险控制的主要内容一般有：建立防范风险的机制；建立风险预警机制。
（1）建立防范风险事故发生的机制主要包括：一是组织控制。就是要加强部门之间的合作与制衡。美国的组织控制一般设有：投资决策部门、交易执行部门、结算部门、风险控制委员会、内部审计部门、监察稽核部门。我国的保险投资要在决策部门、交易部门、清算部门相互分离相互制约的基础上，逐步建立和完善风险控制、监察稽核部门。同时，逐步建立分散决策、统一交易的投资体制。二是操作控制。包括投资限额控制、操作标准化控制、业分隔离控制。三是报告制度。临时或定期向风险控制部门及上级部门报告。四是违规行为的监察和控制。包括设立基金投资限制表、员工行为的监察等。五是建立投资的内部会计控制。这是保证交易正确记录、会计信息真实、完全、及时的系统与制度，主要是为了避免人为篡改或大意疏漏造成的记帐不实或定价不合理而导致的会计信息不准确。
（2）风险的预警机制是发达资本市场上广泛使用的一种定量分析方法，主要有VAR方法、SA方法等。我国由于资本市场还不完善，难以进行相应的价值判断，因此，进行定量分析存在一定的难度。但建立定量分析模型，这是保险投资的重要分析基础。