【关键词】首次公开发行；行政化定价；市场化定价；定价约束机制
【作者简介】谭亮，四川外国语大学国际商学院管理学博士，四川成都400031
【中图分类号】F830.91【文献标识码】A【文章编号】1004-4434（2013）07-0141-05
一、引言
首次公开发行（inltialpublicoffering，IPO）股票是公司从私有企业变为公众公司的重要步骤。而价格的确定是公司股票发行能否成功的关键。股票发行能否成功不仅关系到发行人与承销商的利益，而且也关系到投资人的切身利益，乃至证券市场的兴衰。根据中国证监会《证券发行与承销管理办法》（中国证监会令[2010]第69号）的规定，首次公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格。因此，首次公开发行股票的价格一般是承销商根据市场的需求，与发行人协商后确定的。市场需求是首次公开发行定价的决定因素。在此基础上，为确定一个合理的市场价格，承销商需要对所承销的股票进行估值，提供定价的理论依据。
从理论上讲，估值方法可以分为相对估值法和绝对估值法。相对估值法，也称可比公司法，是指选取同一行业中具有代表性的公司，采用比率指标（市盈率、市净率等）进行比较，以确定被评估公司的价值。绝对估值法，也称内在价值法，是指通过预测公司未来一定时期内的现金流量，按照一定贴现率计算出的公司价值。在实际操作中，除了常用的市盈率法和现金流量法等，有时还使用市净率法、经济增加值法、实物期权法等评估公司价值。
随着20世纪90年代上海证券交易所和深圳证券交易所的相继设立，我国的证券市场经历了从无到有，从小到大的发展过程，截止2011年底，两市A股上市公司数量已达2299家。而首次公开发行的定价方式也经历了从行政化定价向市场化定价方式的过渡，再逐渐理性回归的一个过程。
二、首次公开发行的行政化定价方式及理论依据
（一）行政化定价背景及方式
从1983年深宝安发行股票到1999年7月1日《中华人民共和国证券法》实施以前，首次公开发行采用了行政性固定价格公开认购方式。确定发行价格时使用的是市盈率法，发行市盈率基本保持在13-16倍之间。
在行政化定价阶段，我国的首次公开发行定价主要以固定价格公开认购方式为主，主要有全额预缴款方式、与储蓄存款挂钩方式、上网竞价方式和市值配售方式等。几种方式在发行流程、发行费用、股份配售等环节虽然有所不同，但在发行定价方面并无实质性差异。
行政化定价阶段的发行定价主要采用市盈率法。因为，市盈率=股票价格/每股收益，即将公开发行股票的价格=每股收益×可比公司市盈率。在这一阶段，计算公开发行股票的价格时没有采用可比公司市盈率。而由中国证监会人为地确定一个发行市盈率，一般维持在13-16倍之间。公式中每股收益的计算方法则主要经过了从1996年（《关于股票发行工作若干规定的通知》）、1997年（《关于做好1997年股票发行工作的通知》）到1998年（《关于股票发行工作若干问题的补充通知》）连续三年的修正，使公司的利润能更加真实地反映公司的经营情况。
在行政化定价阶段，尽管中国证监会对每股税后利润的计算方法进行了多次修正，但并没有从根本上改变行政化定价方式的实质。
（二）行政化定价的理论依据
行政化定价的依据是市盈率估值模型。市盈率估值模型是国际金融市场流行的一种估值模型。它先根据证券市场上可比公司（一般为同行业公司）的股价和每股税后利润计算出平均市盈率，再以平均市盈率乘以被估值公司的每股收益作为该公司的每股价值。
市盈率估值模型的基本公式为：P=EPSx（P/E）ratio，其中，P为每股价值；EPS为被估值企业每股收益；（P/E）ratio为可比企业平均市盈率。
实际上，市盈率的理论定义可由常数增长股利折现模型（ConstantGrowthDDM）或戈登模型（GordonModel）推出。根据戈登模型有：P0=D1/（k-g），而D1=E1（1-b），且g=ROExb，所以有：P0=E1（1-b）/（k-ROExb），最后等式两端同时除以El就得到：P0/E1=（1-b）/（1-ROExb），说明市盈率随ROE（净资产收益率）的增长而上升。
市盈率估值模型运用较广，原因主要在于它直观地将企业价值与当期收益直接加以联系，简便易算。目前，我国首次公开发行股票的发行市盈率比成熟资本市场高出许多。据不完全统计，2010年前11个月，我国主板、中小板和创业板的平均发行市盈率分别为36.25倍、53.77倍和67.98倍；
在实际运用时，需要注意的是：如果可比公司不在同一个证券市场上，就必须对净利润和市盈率两个指标进行调整。净利润方面，由于不同证券市场上公司采用的会计准则不同，使净利润指标的可比性减弱，必须对采用不同的会计准则核算的净利润指标进行调整。市盈率方面，不同证券市场的市盈率水平是不同的，也需要进行调整。可采用相对市盈率方法，即：相对市盈率倍数=可比公司市盈率倍数/当地市场平均市盈率。
三、首次公开发行的市场化定价方式及理论依据
（一）市场化定价背景及方式
从1999年7月1日《中华人民共和国证券法》实施以后，首次公开发行进入了市场化发行阶段。《证券法》第三十四条规定，“股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。”《证券法》是我国资本市场发展的一个里程碑，标志着股票的首次公开发行定价方式开始向市场化定价方式过渡。
1999年7月28日，又颁布了《关于进一步完善股票发行方式的通知》，该通知第六条规定，“股票发行价格可采取以下方法确定：（一）发行公司和主承销商可制定一个发行价格区间，报证监会核准；（二）通过召开配售对象问答会等推介方式，了解配售对象的认购意愿，确定最终发行价格；（三）最终发行价格须确定在经证监会核准的价格区间内（含区间最低价格和最高价格）。最终发行价格确定在价格区间之外的，须报中国证监会重新核准。”此后，首次公开发行实行的是累计投标定价的新股发行定价方式。
经过几年的运行，2004年12月10同。中国证监会了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号对首次公开发行股票（IPO）询价对象条件和行为的监管要求》。在《通知》中，中国证监会明确了将从2005年1月1日起。对所有首次公开发行股票的发行人，都要求采用询价方式发行。这标志着我国股票发行制度的市场化改革进一步深化。至此，我国实行的询价制度是指主承销商先确定新股发行价格区间，召开路演推介会，根据需求量和需求价格信息对发行价格进行反复修正，并最终确定发行价格的过程。
（二）市场化定价的理论依据
在市场化定价阶段，证监会并没有对发行价格的确定方法做出具体规定，在实际操作中，一般是以市盈率法或市净率法为基础，再结合贴现现金流法进行估值。
一是市盈率法（略）
二是市净率法
市净率估值法的基本理论与市盈率（PE）估值法的基本理论相似，只是选用的财务比率不同，市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。其计算公式如下：市净率=股票市价/每股净资产。净资产的多少是由公司经营状况决定的，经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此，股东所拥有的权益也越多。
一般来讲，周期性行业或者传统行业用市净率定价比较好，因为这类公司的成长空间较小。如银行类公司发行时普遍采用市净率估值，2010年中国农业银行发行时，要求最低1.5倍市净率，以农行披露的2009年每股净资产1.27元计算，农行发行价最低为1.905元。
三是贴现现金流法
贴现现金流（DCF）模型是国际上评估公司价值的基本方法。它首先是选定恰当的折现率，然后将公司未来的收益折算到现在的价值之和作为公司的价值。在实际应用中，DCF模型有多种变形，如自由现金流模型、股权资本现金流模型、调整现值模型等。而常用的是自由现金流模型，即：
其中，FV表示公司价值；FCFt表示t期的自由现金流量；WACC表示加权平均资本成本；TVALUE表示公司终期值。运用该模型对公司估价的步骤是：预测公司所有出资人（包括普通股股东、债权人、优先股股东）可得的现金流量（即自由现金流FCF），计算公司的终期值，按全部资本的加权平均成本（WACC）折现后可得到公司价值（FirmValue）。然后减去除普通股股东外的其他出资人拥有的价值，便可得到权益价值（EquityValue），再除以总股数即得到每股价值。
对公司估价的具体步骤说明如下：
1.预测自由现金流量
自由现金流量是指扣除所得税、资本性支出及营运资本净增加后，能够支付给所有债权人和股东的现金流量。其基本公式分别为：自由现金流量=息税前利润加折旧和摊销（EBlTDA）-所得税-资本性支出-营运资本净增加；或：自由现金流量=息税前利润（1-税率）+折旧和摊销-资本性支出-运营资本净增加。
公式中，息税前利润（EBIT）是扣除利息及所得税前的利润，是一个十分重要的指标，反映的是公司所经营业务的盈利情况，并排除了财务行为（投资、融资）所带来成本以及费用的影响。
2.加权平均资本成本（折现率）的确定
公司运营既需要股权资本，也需要债权资本。因此，加权平均资本成本WACC=Rd（1-Tc）D/V+ReE/V成为评价自由现金流量的最恰当的折现率。其中，WACC（weightedaveragecostofcapitsl）表示加权平均资本成本；Rd表示债权资本成本；D/V表示债权资本所占比重；Re表示股权资本成本；E/V表示股权资本所占比重；Tc表示法定税率。
实践中，债券资本成本的计算比较简单，股权资本成本的计算则较为复杂。一般来说，在国外成熟证券市场里，股权资本成本是根据资本资产定价模型（CAPM）来计算，其计算公式为：R=Rf+β（Rm-Rf）。其中，R为股权资本成本；Rf为无风险回报率；Rm为整个市场证券投资组合的预期回报率；β为该企业股票相对于整个市场的风险程度，通常选用同行业上市公司的平均值或中间值。
β系数的预测方法较多，常用的有两种：（1）回归分析法。即通过对同一时期内资产收益率和市场组合收益率进行回归分析，回归方程的系数即是β系数；（2）直接计算法。即根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差进行计算。
3.终期值的确定
终期值是指在预测期后公司所产生的自由现金流量的现值之和。终期值一般采用永久增长率法计算。采用永久增长率法，终期值的计算公式为：公司终期值=公司终期的预测自由现金流量，（WACC-G），其中：G表示公司在预测期后的永续增长率。
4.公司价值估算
公司价值为终期值与预测期内各期自由现金流量的现值之和。假设某公司采用5年自由现金流量模型估算公司总价值，第1年至第5年的自由现金流量（亿元）如表中所示，WACC为12%，永续增长率为5%，则公司价值计算如下：
5.每股价值计算
首先计算公司股本价值：股本价值=公司价值一净债务；其中，净债务是除去现金和现金等价物的债务；然后计算公司每股价值：每股价值=股本价值/现有股本。假设公司净债务为78亿元。股本为10亿股，则每股价值=（278-78）/10=20元/股。
需要注意的是，利用上述模型计算出的结果不一定与公司的股票价格一致，这是因为贴现模型是一个精确的定量化评估体系，而现实中有很多因素我们无法精确地量化，只能以概率分布的形式体现。例如，未来的可能增长机会就很难量化到模型中。
在实际的估值分析时，常常采用敏感性分析或者实物期权的方法来处理折现模型不能表达的信息。采用敏感性分析时，通常的处理方法是取均值或者中间值，而股权市场价值，可能会在估计出的贴现价值上有溢价或者折扣，从而体现市场更为乐观或悲观的预期。对于未来的不确定性的增长机会，目前较新的方法是采用实物期权进行评估，将公司未来可能的增长视为一种期权。并采用二项式或者布莱克·休斯（Black-Scholes）期权定价公式对这部分价值进行评估。
四、首次公开发行存在的问题及对策
（一）市场现状
市场化定价阶段从1999年开始一直到2005年，这期间由于我国证券市场存在的制度化障碍，首次公开发行市场处于一个平稳发展阶段。2005年4月29日，中国证监会《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了股权分置改革的试点工作，到2007年12月31日。已完成或进入股权分置改革程序的上市公司市值占上市公司总市值的比重达到98%，未完成的企业只有33家，股权分置改革基本完成。
股权分置改革完成后，首次公开发行进入高速增长期。
2008年，承销商共实现承销及保荐收入23.17亿元。
2009年6月10日，中国证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，首次公开发行从此进入市场化发行阶段，发行价格与节奏均由市场决定。2009年，沪深两市发行了111只新股。平均发行价市盈率高达52.98倍，承销商合计取得承销及保荐收入53.14亿元，承销保荐费率为2.63%，新股发行的市场化改革发行市盈率上升及券商收入大幅增长的主要原因。
2010年10月12日，中国证监会《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，首次公开发行第二阶段改革正式启动。这一阶段的改革主要集中在发行前的网下询价环节，包括完善报价申购和配售约束机制，扩大询价对象范围，增强定价信息透明度，完善回拨机制和中止发行机制等。2010年，沪深交易所融资总量折桂全球IPO市场，全年新上市公司的数量达到349家，较2009年的111家增加两倍多；券商承销保荐费率亦是水涨船高，上升至3.32%。2010年58家券商合计获得IPO承销及保荐费用163.4亿元，较2009年增长207%。新上市公司数量同比增长214%。
（二）存在问题
虽然在行政化定价阶段，首次公开发行公司的股票价值有可能被低估。但在市场化定价阶段，承销商和发行人涉嫌操纵市场，以过高的价格发行股票，导致股票发行市盈率居高不下，公司股票的价值被高估。
目前市场的两极分化日益严重。在一级市场上，承销商和发行人赚得盆满钵满；而二级市场上的投资者则是遍体鳞伤。主要原因就是高市盈率发行带来的高发行价和高募资额问题。“三高”问题尤以创业板最为典型，以2010年创业板发行价格最高的3支股票为例。
2010年1月7日。世纪鼎利的发行价格为88元，发行市盈率为124倍，计划募集资金2.13亿元，实际募集资金达12.32亿元，超募478%。2010年11月1日，沃森生物以95元的价格发行，发行价对应市盈率为133.8倍，沃森生物计划募资4亿元，上市后实际募集资金22.22亿元，超募455%。2010年12月6日。汤臣倍健的发行价达到了110元，是迄今创业板发行价最高的股票：发行市盈率达到115.3倍。公司原计划募集资金约2.8亿元，结果实际募集资金达15.048亿元，超募437%。3家公司平均发行市盈率高达124倍，平均超募457%。
总体上，从发行市盈率来看。创业板第一批共发行28家，发行价平均市盈率达56.7倍；第二批发行8家，发行价平均市盈率83.59倍；第三批发行6家，发行价平均市盈率78.10倍；第四批发行8家，发行价平均市盈率高达88.6倍。从超募比例来看，创业板第一批平均超募129%；第二批平均超募209%；第三批平均超募248.5%；第四批平均超募250%。
对承销商而言，高价发行意味着可以获得更多承销及保荐收入；对发行人而言，高价发行意味着可以募集到更多的资金。这样，高价发行完全沦为承销商“挣钱”和发行人“圈钱”的工具。为了能够“挣钱”和“圈钱”，许多承销商甚至帮助拟上市公司通过过度包装，甚至造假上市。
但高价发行显然得不到市场的认同，直接后果就是上市后跌破发行价的股票越来越多。根据清科研究中心统计，截至2011年5月18日收盘，共有150只创业板股票处于破发状态（包含已除权股票），超过创业板股票总数的2/3。一个市场有2/3的股票破发在成熟资本市场简直难以想象。先后顶着2010“创业板最高发行价”光环的3家公司——世纪鼎利、沃森生物和汤臣倍健。2011年5月20日对应的股价（除权后）分别为25.40元、53.03元和107.68元，其中世纪鼎利跌幅竟然高达71%。创业板指数以1000为基点，截至2011年5月20日，以875.43点收盘，再创10个月来新低。
（三）改善对策
面对严峻的市场形势。继2010年10月12日的《关于深化新股发行体制改革的指导意见》后，中国证监会又在2012年4月1日了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（征求意见稿），公开向社会征求意见。
首先，新股发行将扩大询价对象范围，除了机构投资者外，承销商还可以推荐个人投资者参与网下询价配售。在配售方面，向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行股份的50%。
其次，在发行市盈率方面，根据询价结果确定的发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，发行人需在询价结果确定后的两日内刊登公告。公告需要披露询价对象的报价情况，分析该报价可能存在的风险因素等。
最后，在发行价格方面，为抑制“三高”发行，发行价格高于同行业上市公司平均市盈率25%的发行人，上市后实际盈利低于预测的，中国证监会将视情节轻重，对发行人董事及高级管理人员采取列为重点关注、监管谈话、认定为非适当人选等措施，记入诚信档案。
从意见稿可以看出，监管层也意识到了目前发行制度的弊端，正努力制定相关政策来改善现状。除此之外，还可以采取以下定价约束机制以进一步规范市场：
一是规定超募资金的承销保荐费率为零，这样可以遏制承销商为多“挣钱”而帮助发行人超额募资的冲动。
二是首次公开发行市盈率参照发行人所处行业二级市场的平均市盈率，以发行前20个交易日二级市场的平均市盈率为基准向下浮动10-30%，给二级市场的投资者留下一定的盈利空间。
三是在网下询价配售方面，可实行按有效报价配售的方式进行操作。只要询价者的报价在有效区间内，均按各自的报价进行配售，这样可避免盲目报高价；此外，网下有效报价的最低价可以作为网上发行的定价。
Abstract：Theculturalandcreativeindustrieshasgraduallybecomeapillarindustryofnationaleconomy，theshortageoftheviabilityoftheculturalandcreativeenterprisesisseriouslyrestrictingthedevelopmentofculturalandcreativeindustries.Foroperatingcapacityproblems，itisnecessarytomatingindustrialenvironment，buildmarketingplatform，enhancethecorecapabilities，traintalentsaswellasinnovateinvestmentandfinancingservicesystemtopromotetheentrepreneurialcapacityupgrade.
关键词：文化创意产业；经营能力；对策
Keywords：culturalandcreativeindustries；operationcapacity；measures
中图分类号：F272.3文献标识码：A文章编号：1006-4311（2013）13-0146-03
————————————
作者简介：张兴梅（1973-），女，山东滨州人，讲师，毕业于浙江大学，工商管理硕士，研究方向为区域产业经济与企业管理。
0引言
十报告中明确提出要发展新型文化业态，提高文化产业规模化、集约化、专业化水平。确保到2022年文化产业要成为国民经济支柱性产业。文化创意产业是文化产业的重要组成部分，也是浙江省重点扶持发展的产业之一。
文化创意产业是以创意为核心，以文化为灵魂，以科技为支撑，以知识产权的开发和运用为主体的知识密集型、智慧主导型战略产业。[1]文化创意产业快速发展对于浙江省集聚创新要素、优化产业结构、推进转型升级、提升都市能级都具有十分重要的现实意义。
然而在众多的文化创意企业中能实现持续盈利的企业寥寥无几。大部分创意企业的创意和设计还停留在工作室作品，没能转化为市场有固定需求，客户愿意积极购买的商品。多数企业规模偏小，增长缓慢，长不大；企业知名度低，企业维持经营主要依靠政府给予的免租返税等优惠政策，一旦政策优惠期结束，企业就面临资金、客户、市场等方面的经营困难。即使是已经较有知名度的企业也在为如何打开市场，持续稳定的盈利而殚精竭虑。这些现象都说明文化创意企业的经营能力正成为制约浙江省文化产业发展的重要瓶颈，需要政府及相关部门共同支持和帮助，加以提升和改善。
1创意企业的经营能力状况分析
经营能力就是让企业健康发展并保持盈利的能力。良好的企业经营能力要求企业有明确的战略方向和清晰商业模式，有自己的核心技术和竞争力，能迅速开发和占有目标市场，资金充裕、人才队伍稳定，最终能持续获得良好的盈利。
目前浙江省文化创意企业经营能力不足，主要原因在于企业盈利模式不够清晰，市场开发能力薄弱，高级经营管理和专业人才缺乏，产业环境不够成熟，企业资本运营能力效率不足等五个方面的原因。
1.1盈利模式不够清晰文化创意产业是新兴的智慧产业，比传统产业更注重盈利模式的创新。目前文化创意企业的成功主要依赖创业时期个别创意产品的“灵光一现”或者创业者的直觉。在创意推广初期能吸引社会眼球，但对创意产品和服务价值定位不明确，具体赢利环节和实现形式不清晰，因此无法锁定消费者特定的需求和市场，来获得客户的持续购买和盈利。通俗的说就是企业还说不清楚自己到底靠什么赚钱。此外大部分文化创意企业盈利模式简单雷同，极易模仿，进入门槛低，很难形成独特的技术壁垒和核心竞争力，导致各地创意企业低水平竞争加剧，很多前期进入的企业用自己的经验为后来者做了嫁衣裳。
1.2市场开发能力薄弱再好的创意也要在市场中完成交换才能实现价值。目前浙江省创意产品和服务市场化水平很低。一方面，创意产品是一种高附加值的产品，甚至是满足消费者某种体验需求的无形产品，因此要赢得市场的接受和认可比传统产品更难。创意产品和服务的市场还处于初期发展阶段，客户的创意消费习惯需要文化创意企业来不断培育，对企业的市场开发能力要求更高。另一方面，对企业自身来说，创业者往往是创意的研发和设计人员，不懂市场，不会开发和管理客户，却又不得不挑担子管经营跑市场。企业缺乏专业营销团队，市场宣传和推广活动太少，市场开发获取客户的能力非常薄弱。甚至对当地的客户开发比例也比较低，有潜在需求的企业对创意企业了解甚少。进一步拓展交流渠道，获取更多的市场信息，扩大产品服务的推广和宣传，是当前90%以上的文化创意企业亟待解决的问题。
1.3经营专业人才匮乏文化创意企业的人才队伍不够稳定，总体数量不足，素质良莠不齐，人才流动性大，严重制约企业的快速发展和经营。创意企业普遍严重缺乏三类人才：一是具有商业洞察力和国际大视野的复合型高级经营管理人才，二是市场开拓及经纪、营销人才，三是缺乏大批能为企业的创意设计研发提供稳定发展的专业和技术支持的创意专业人才。
浙江在创意人才总量上储备较少，在人才结构和总体质量素质上也不能满足创意企业发展需要。针对文化创意产业从业者的培训及信息交流平台发展相对滞后，导致现有的创意人才的供给和需求不能良好对接。
1.4配套的产业环境不成熟文化创意产业是为生产生活提供服务的行业，创意企业的经营和发展对整个产业链的完善程度以及配套的产业环境依赖度很大。而目前浙江省文化创意产业尚未形成以创意为龙头、以内容为核心、驱动原创产品设计、制造、流通，并通过后续关联产品和衍生产品的开发，形成上下联动、左右衔接、一次投入、多次产出的文化产业链，产业内企业关联度低，表现为“麻袋里面装土豆”现象，从而无法通过创意的“价值扩散”来实现效益最大化。[2]产业配套的各类社会中介服务和资源平台建设有待完善，产业环境尚不成熟，对企业经营能力提升不能提供足够的支持。
1.5资本运营能力效率不足资本运营包括企业融资和现有资金使用效率两方面。从融资方面看，文化创意企业由于对研发的投入比重较大，融资需求旺盛。但企业融资渠道单一，融资成本高，对VC、PE等风险投资和私募、上市等融资方式缺乏了解。当前我国又缺乏知识产权等无形资产的价值评估权威机构和体系，多层次的融资渠道和资本市场不完善。文化创意企业资产规模小，缺少实物抵押品和有效的贷款担保，通过银行融资相对困难，而且政府的专项扶持资金有限。从现有资金的使用效率来看，创意企业财务管理意识不强，缺乏对资金使用分配不合理，资金周转率偏低，流动资金短缺，应收账款回笼慢，极易造成企业资金链断裂，牵制了企业的经营效益。
2浙江文化创意企业经营能力升级的对策
2.1完善要素保障机制，优化产业配套环境浙江省已经制定了《浙江省文化创意产业发展规划》，明确了文化创意产业未来发展的目标方向、空间布局、重点发展的行业门类，为文化创意企业发展提供了明确的路径，成为保障机制的基础。[3]完善财政、税收、投融资等方面的扶持引导政策，创造积极的政策环境。改善公共服务，尽快建成产业孵化平台、投融资服务平台、技术创新平台、产品制作平台、产品和产权交易等平台。以搭建完整的产业链为核心，调整和建设文化创意产业集聚区，合理谋划集聚区内的企业结构，引进和培育一批具有自主知识产权、实力雄厚、竞争力强、发展潜力大的龙头企业。成立引进各类文化创意产业运营管理、营销推广的经纪公司和产权评估交易、金融服务、咨询培训类的中介机构，利用中介机构的社会化、功能化优势，为广大文化创意企业提供信息咨询、业务交流、人才引进、教育培训、资金投入、产权等方面的服务。带动相关衍生品开发，形成上下联动、左右衔接、一次投入、多次产出的相对完整的产业链条。建立全省文化创意产业独立的统计评估体系，及时监测和正确评价浙江文化创意产业和企业的发展情况。为企业经营能力提升提供充足的要素和优秀的产业环境。
2.2搭建营销服务平台，推动企业市场能力发挥政府引导功能，推动文化创意产业与传统制造业结盟，促成文化创意产业园区与其他工业园区合作，让创意企业走入传统行业主动寻找需求，赢得客户。这样既有利于传统制造业的改造和转型升级，又为文化创意企业提供更多的市场机会。在现有的文化创意产业发展的基础上，支持文化创意产业与旅游行业嫁接，扩大浙江创意企业的知名度和影响力。对文化创意企业给予适当的包装，进行定期的整体宣传推广和对外交流，搭建营销服务平台，将创意成果推向市场，帮助文化创意企业顺利走向市场。培育龙头企业，打造知名品牌，为企业配备人员担任企业助理，为企业提供政策解读沟通、项目申报、政府各部门事项协调等工作，努力做好公共服务。
2.3鼓励模式和技术创新，提高企业核心能力完善以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的文化创意技术创新体系。鼓励文化创意企业通过走出去，和国内国外知名文化创意企业交流学习，同时借助外脑的经验和智慧，创新盈利模式，找准赢利环节，实现企业的持续盈利。利用省内外各类科技创新服务平台和外部大院名校的资源优势，积极发展新兴业态，培育文化创意企业的创新能力。对取得自主知识产权的文化创意企业给予重点支持，设立专门的专利申请通道，为创意设计成果提供知识产权保护与开发，加快创意成果的产业化速度，助力企业打造独特的核心能力，提高产业话语权。加强知识产权的教育培训和宣传，引导文化创意企业建立知识产权管理体系。成立文化创意产业知识产权保护联盟，加强知识产权保护，坚决打击侵犯知识产权的违法行为，营造公平竞争的健康法制环境。
2.4加强人才开发力度，构筑创意人才高地人是文化创意产业的根本要素。要解决人才瓶颈，就需要通过营造宽松的人才流动环境。当前应该“引进急需”和“培养现有”并重。首先引进一批文化创意产业界的紧缺人才和复合型高级人才；建立文化创意产业人才数据库，实时跟踪记录人才发展的最新资料；出台激励政策，肯定人才的创意成果和市场、经营能力，让各种贡献得到应有的尊重，发挥文化创意人才的创造热情。
完善文化创意产业人才培养体系，开展合作办学，引导教学与科研相结合，设立文化创意专业人才和管理、营销人才培训基地；加强国内外学术交流与合作，启动文化创意产业关键人才梯队工程，支持文化创意人才的创业计划；改进人才管理和使用制度，构建规范灵活的人才有偿转让和自由流动机制，努力促使人才有序交流和合理流动。构筑人才高地，为提升浙江文化创意企业经营能力提供充足的人才资源。
2.5创新投融资服务体系，提升企业资本运营能力加大政府投入，探索建立完善的投融资服务体系。对符合规划的重点文化创意产业项目，通过贷款贴息、项目补贴等方式予以扶持。成立文化产业投资基金，以股权、可转换债券及法律法规允许的其他方式对文化创意产业企业进行投资。设立文化创意产业发展专项资金，引导金融机构、担保机构、产权交易机构等相关中介机构为文化创意企业提供投融资服务。尝试设立文化创意产业创业投资基金，引入风险投资机制，探索金融机构、文化创意企业、担保机构、创业投资基金四方合作的新型融资模式，为企业经营提供灵活和畅通的融资服务。
参考文献：
[1]良渚组团管委会.以创意为核心以文化为灵魂以科技为支撑[EB/OL].，2011，04，07.
[2]娄靖.北京文化创意产业发展问题及驱动因素分析[EB/
动漫产业是什么？对理论的理解直接影响到实战成败。“动漫产业是以创意为核心，以艺术和科技为支撑，以动画和漫画为表现形式，以创作动漫为基础，以开发品牌形象衍生产品为延伸，从而形成巨大版权价值链的产业。”《中国动漫产业发展报告（2011）》这样定义。
打个比方，品牌形象就如同动漫产业的“泉眼”，这个“泉眼”能否冒出甘甜的泉水（产生利润），取决于“泉眼”之下（前期的创意、创作等环节）。但很多中小企业急于求成，跳过塑造品牌的前提基础，片面地认为“动画片就是广告片”，将宣传凌驾于创作之上，以为知名度决定品牌的开发价值，以为只要有名就能产生授权。在这种心态的指使下，创作出一批形象性格模糊、背景不清、故事不强、制作粗糙的动漫作品，然后利用新媒体播放的零门槛，进行网络营销。结果，传播是广泛了，但毫无积极效果，反倒招人厌弃。
另外，还有一种急于求成与此相似，也是不重视内容，不过重视的对象变了，从传播变成了扶持。一些中小动漫企业，特别是二、三线城市的企业投资人，为了得到政府支持，在作品选题上一味迎合地方发展和官员口味，借此在项目开始就得到资金支持，以减少自有资金投入，有的甚至夸大制作成本以此获得“盈利”。如2009年出现的号称耗资2100万元的某动画片，平均每秒400元的高价制作费用和粗制滥造的内容形成剧烈反差，让观众和业内人士大跌眼镜，骂声一片。
以获取政府资金为目的的动漫制作，怎能成为动漫精品？不以市场为目标的动漫企业，只能沦为业界笑柄。
“蓝猫”现象一度引起众多动漫人的关注和讨论，将动漫形象授权给产业链下游的玩具、文具、服装等传统生产制造企业来获取品牌使用费，也成为经久不衰的话题。然而，当动漫企业以为找到了盈利真谛之时，面对的却是产业链下游企业对动漫形象的“不感冒”。我国有约10万个大大小小动漫形象，但能通过授权获得利润的恐怕只有“喜羊羊”等为数不多的品牌，对那些中小动漫企业手中没什么名气的动漫形象，下游衍生产品制造企业根本不愿多费心思，宁可高价购买国外动漫品牌版权以确保旱涝保收。
结果，不少原创动漫公司一方面投入资金进行策划、制作、发行、播放产品，另一方面还要做着自己不擅长的动漫周边产品开发，为了企业的生存而不得不拼命控制成本，导致资金分散短缺、作品质量低、周边产品以送代卖、内部管理混乱等生存难题，一系列中小企业的通疾频频爆发。
品牌授权是中小动漫企业实现盈利的重要途径，但国内中小动漫企业一直以艺术性的创作能力见长，缺乏商业性的市场运作能力，在品牌授权的实际运作中，常会出现“剃头挑子一头热”的情况，令动漫企业无可奈何。
从单一盈利到变相套利
20世纪90年代前，中国动画作品由国有文化企业创作，产生了如《大闹天宫》《三个和尚》《葫芦娃》《哪吒闹海》等名作。市场经济的发展催生了一批民营动漫企业，这些企业起初并未得到政府太多支持，挣钱都是围绕电视动画片播放和音像制品销售，但这种盈利模式即便在成熟的国外动画市场中，也仅能收回投资的30%，更何况中国还存在“制播倒挂”现象。所以，不少原创动画公司干过“赔本赚吆喝”的事，有的公司甚至出现过交出产品后就陷入经济危机的窘况。
随着2006年后政府扶持力度的加大，动漫产业出现了欣欣向荣的大好局面，动漫企业在通过微薄的市场盈利之外还可获得相关政府补贴，这无疑是行业的一大利好。然而，某些企业却钻空子走上了完全依赖政策、重量不重质的“政策盈利”和“产量盈利”之路，更有甚者利用地方政府发展动漫的热情搞动漫地产，走“圈地盈利”的捷径。
尽管这些变相套利的行径被一些中小动漫企业经营者私下艳羡过，但更多的是遭到了业内人士的鄙视和抵制，政府也已采取措施有意识地引导高产量向高质量转变：如2011年7月文化部、广电总局和新闻出版总署共同实施国家动漫精品工程，《关于国家动漫精品工程申报工作的通知》；2011年12月举行中国文化艺术政府奖首届动漫奖颁奖典礼，该奖是经中央批准、唯一的部级动漫奖项；最近举办的十七大以来中国动漫产业发展成果展等，都传达出一个明确信号——粗放式发展动漫产业的阶段即将结束，片面追求数量、制造荧屏垃圾的现象将被抑制，曾通过“产量盈利”、“政策盈利”、“圈地盈利”获得收益的中小动漫企业将迎来严冬。有业内人士认为，播放补贴政策一旦停止，将会倒下一大批中小动漫企业。
资金说不出的痛
动漫企业的核心价值是知识产权——一种看不见摸不着的无形资产，这使动漫企业的贷款之路很不好走。尽管从2009年开始政府相继出台了动漫产品知识产权抵押融资的有关政策，鼓励国内金融机构、资本等参与动漫产业的投融市场，然而市场风险高、投资成本大、没有可抵押的实体、盗版猖獗、盈利模式不清晰、缺乏系统运作的理念、缺乏延伸产品开发经营的成熟环境和专业队伍等问题，让资本投资人慎之又慎。
2011年7月初，“张小盒”拿到中国银行贷款，成为首个以无形资产为抵押获得贷款的动漫形象，让中小动漫企业看到了一丝曙光。“银行最在乎的问题只有一个，就是企业到底靠什么赚钱来还贷款。”“张小盒”的创始人陈格雷说。
其实，早在2007年就发生过类似事情：北京三浦灵狐动漫公司总经理陈功曾和交通银行达成协议，将旗下动漫形象做抵押以获得贷款，在即将获得200万元贷款时他却拒绝了，为什么？陈功如此解释：这笔为期一年的贷款的确可解燃眉之急，但当时正在投资动画电影的三浦灵狐要两三年后才能盈利，短期内企业肯定无法偿还贷款，与其到时候拆东墙补西墙，还不如干脆先不贷款。
资金短缺以及融资与贷款的困难，几乎是每个中小动漫企业经营者都经历过的痛。
盗版爱恨交加
一番努力之后，动漫企业的作品终于走上了荧屏，授权了衍生品生产，公司的动漫形象也逐渐有了知名度，但此时可能会面临被盗版。对广大中小动漫企业经营者而言，“被盗”令人爱恨交加，一方面，至少说明了自家动漫形象有一定市场，另一方面，无疑影响了授权收入。
关键词：商业银行；盈利能力；因子分析；比较研究
Abstract：Theprofitabilityisofgreatimportanceforthecommercialbank’ssurvivalanddevelopment.Thepromotionofprofitabilityisthekeytoenhancethecommercialbank’scompetitiveability.Theauthorconductsthecomparisonofthechineseandforeigncommercialbanks’profitabilitywiththeaidoftheSPSSsoftwareandfactoranalyticmethod，appraisesobjectivelythedisparityofthechineseandforeigncommercialbanks’profitabilityanddrawsthecorrespondingconclusions.
KeyWords：commercialbank，profitability，factoranalyticmethod，comparisonresearch
中图分类号：F830.33文献标识码：B文章编号：1674-2265（2009）04-0057-04
一、引言
英国《银行家》杂志的2007年度报告显示，全球1000家大银行中，中国商业银行在诸多反映盈利能力①的指标排名中都属于中等偏下水平，这反映了中国商业银行与国际大银行在盈利能力方面的巨大差距。在我国金融业全面开放形势下，面对外资银行的进入，如何提高盈利水平将是中国商业银行面临的最直接和最现实的挑战。
诸多学者从不同的角度研究了商业银行的盈利能力。孙文合（2005）利用杜邦模型对我国商业银行财务数据进行了实证分析；师萍（2000）利用沃尔比重法对我国企业盈利能力进行了分析。杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法主要以事后评价为主，有一定的局限性，有可能会使公司过分地重视短期财务结果，不愿进行可能会降低当前盈利目标的资本投资，忽视追求长期战略目标。方芳（2005）利用网络分析法评价了商业银行的盈利能力，并从制度和组织结构的角度对商业银行的盈利能力进行了理论分析。但是如果仅仅用非财务指标进行分析，也存在较严重的缺陷，无法量化中外商业银行盈利能力的差距。
鉴于此，本文从一个新的角度，即借助SPSS软件使用因子分析法客观地评价中外商业银行盈利能力的差距。因子分析法是一种实用的多元统计方法，主要目的是浓缩数据，它通过研究众多变量之间的内部依赖关系来探求被观测数据中的基本结构，并用少数几个假想变量来表示该数据结构。
利用因子分析法对中外商业银行盈利能力进行比较研究，具有以下优点：第一，对指标进行了标准化处理，不仅消除了不同量纲对分析的影响，使指标间具有可比性和可加性，而且可以观察哪些方面处于平均水平之上，哪些方面处于平均水平之下。第二，消除了指标之间信息重叠对盈利能力综合评价的不良影响，评价结果更加合理可靠。因子分析法所得出的公共因子之间两两互不相关，消除了原指标之间的信息重叠现象。第三，在计算综合得分的时候，以方差贡献率为权数加权平均，避免了确定权数的随意性，较好体现了盈利能力评价的公正性和客观性。第四，既注重短期财务指标，又注重追求长期战略目标。
二、因子分析的过程②
本文选取我国11家主要商业银行为研究对象，它们是：工商银行，建设银行，中国银行，交通银行，招商银行，民生银行，中信银行，上海浦发银行，兴业银行，华夏银行和深圳发展银行。本文选取的国外商业银行是英国《银行家》杂志推出的“世界1000家大银行”中排名前十名的商业银行以及有代表性的国外著名商业银行。包括：汇丰银行，美洲银行，摩根大通银行，日本三菱银行，西班牙国家银行，巴黎银行，渣打银行。指标选取了较有代表性的12个指标，分别是：X1=人均利润，X2=资产总额，X3=资产收益率，X4=所有者权益，X5=资本收益率，X6=净利润总额，X7=净利息收入，X8=净利息收入占比，X9=职工人数，X10=营业净利率，X11=资产周转率，X12=净利息收益率。以上指标均利用2006年数据，其中国内银行数据来自《中国金融统计年鉴》，国际银行数据来自英国《银行家》杂志。
（一）将原始数据标准化
若原始指标的量纲或经济意义不同，将原始指标直接求得综合得分，将很难给予一个合理的经济解释；若原始指标变量数量级差较大，则变量值大的综合指标的影响也大。因此，在运用因子分析法时，通常需要对原始指标进行无量纲化处理。原始指标进行无量纲化处理的方法有很多种，本文采取标准化处理，公式为：
式中，；
Yi为指标标准化值；Xi为指标初始值；为指标初始平均值；S为指标初始标准值；n为样本数。经过这样标准化变换并不改变变量之间的相关系数。
（二）求R的特征根极其相应的单位特征向量
通过SPSS软件进行相关关系分析，发现指标之间存在一定的相关性，特别是资产总额与所有者权益之间，净利润与净利息收入之间，资产收益率与资产周转率之间存在显著相关。表明这些指标之间存在信息重叠，但又只是部分信息重叠，如果直接用于分析，可能会带来严重的共线性问题，从而说明进行因子分析的必要性。
以主成份的方差累积贡献率为标准来选取公共因子。一般而言，主成份累积贡献率达到80%以上就可以很好地说明和解释问题，因此选取累积贡献率达到80%以上的那些主成份作为公共因子。
表1给出的是根据特征值大于1准则抽取出的各个因子特征值、贡献率和累积贡献率，分成三块，分别是初始解、抽取主成份解释的方差和旋转后主成分解释的方差。第一块区域为初始特征值：第一列“Total”表示每个主成份的特征值或其所解释的原始变量变异量；第二列表示各主成份所解释变量总方差的百分比；第三列表示前n个主成份解释总方差的累积百分比。第二块区域为抽出解，各公因子方差贡献可以用因素负荷平方和表示。一般抽取特征值大于1的主成份，所以该表中，前3个主成份被抽取作为公因子。第三块区域为旋转后的抽出解，分析中可以看到每个因子的特征值、说明的方差占总方差的百分比和累计百分比（即累计贡献率）。旋转后各个公因子总的方差贡献并没有改变。
由上表可知，表中列出的所有主成份，他们按照特征根从大到小的次序排列。可见第一个主成份的特征根为6.443，解释了总变异的53.694%；第二个主成份的特征根为1.895，解释了总变异的15.793%；第三个主成份的特征根为1.365，解释了总变异的11.378%。3个因子解释了观测变量总变异的80.864%，可以接受。因此可以用这3个公因子代替原来的12个变量。
（三）对因子载荷阵实行最大正交旋转
采用主成份法计算的因子载荷矩阵可以说明各因子在各变量上的载荷即影响程度。如果因子载荷量较为平均，这就需要进行因子旋转。通过因子旋转，重新分配各个因子所解释的方差比例，使因子结构更简单，更易于解释。但经过旋转后，仍有可能存在一个因子的所有因子负载均较高的情形，一个合理的解释是它是由于所研究的问题的共性所决定的，并不单一地取决于问题的某一个方面。此外，对于某些负载较小、难以解释或者实际意义不合理的因子，如果其解释的方差较小，则通常予以舍弃。
因子旋转的方法有很多，如正交旋转、斜交旋转等，本文采用方差最大化(VARIMAX)对因子进行正交旋转，使每个指标在少数因子上有较大负载，并且每个因子上各指标的负载系数向0-1两极转化。旋转后的因子载荷矩阵如下所示：
通过正交旋转，由表2可以看出，人均利润、资产总额、资产收益率、所有者权益、净利润、净利息收入、净利息收入占比、职工人数在第一公因子上都有较大的载荷，这说明公因子一主要包含了人均利润、资产总额、资产收益率、所有者权益、净利润、净利息收入、净利息收入占比、职工人数等反映银行规模的信息，因此可定义为银行的规模盈利能力因子。资本收益率、资产周转率在第二公因子上有很大的载荷，这说明公因子二主要包含了资本收益率、资产周转率等反映银行资本、资产等的信息，因此可定义为银行的资本资产盈利能力因子。第三公因子对净利息收益率、营业净利率有较大的载荷，可以反映银行的盈利趋势，因此可定义为银行的潜在竞争能力。
（四）计算因子得分
为了考察中外商业银行盈利能力，并对其进行分析和综合评价，采用回归法求出因子得分函数，spss软件输出的系数矩阵如下表：
由系数矩阵将三个公因子表示为12个指标的线性形式。因子得分的函数为：
F1=0.089zx1+0.127zx2+0.116zx3+0.161zx4-0.072z
x5+0.145zx6+0.174zx7-0.110zx8+0.135zx9+0.036zx10-
0.045zx11+0.149zx12公式（1）
F2=0.228zx1-0.164zx2+0.274zx3-0.111zx4+0.526z
x5+0.042zx6-0.118zx7-0.063zx8-0.234zx9+0.042zx10+
0.196zx11+0.173zx12公式（2）
F3=0.161zx1+0.138zx2-0.117zx3-0.004zx4+0.104zx
5+0.036zx6-0.098zx7-0.108zx8-0.097zx9-0.437zx10+0.464zx11-0.380zx12公式（3）
根据三个公式，SPSS软件已经计算出三个因子的得分，三个因子分别从不同方面反映了中外商业银行盈利能力，但单独使用某一公因子并不能对中外商业银行盈利能力作出综合评价，因此应按各公因子对应的方差贡献率为权数计算综合统计量，公式为：
F=0.53694F1+0.15793F2+0.11378F3公式（4）
根据公式（4）计算的具体的综合得分及排名如表4。
三、实证结果与分析
根据综合得分及排名，可以得出以下结论：
第一，从反映银行规模盈利能力的得分因子可知，美洲银行的得分最高，其次是汇丰银行和摩根大通银行，我国三大国有商业银行的得分也较高，其中工商银行的得分最高，而我国股份制商业银行的得分较低，普遍低于国外主要商业银行。这反映了国外主要商业银行和我国三大国有商业银行的规模比较大，资本总额和资产总额远远高于我国股份制商业银行，且这些银行的职工人数远远多于我国股份制商业银行，因此国外主要商业银行和三大国有商业银行创造更多的净利润和净利息收入是很正常的。与我国国有商业银行相比，我国股份制银行的资本资产总量比较低，因此创造的净利润、净利息收入也比较少，因此反映银行规模盈利能力的得分因子也比较低。
但是，与我国股份制商业银行及国外商业银行相比，我国国有商业银行的人均盈利能力很低。从员工人数来看，我国四大国有银行的规模远远超过了股份制银行，也超过了十家国际大银行的总和，但是人均创造的利润却很少，远远落后于其他银行。
第二，从反映银行资本资产盈利能力的得分因子可知，国外主要商业银行的差距比较大。渣打银行的得分最高，西班牙国家银行的得分因子也很高，而三菱银行的得分因子最低。我国三大国有商业银行的得分因子比较低；我国股份制商业银行的得分能力比较高，其中兴业银行的最高，普遍高于我国国有商业银行。这说明了国外一些著名商业银行和我国大部分股份制商业银行的资本收益率与资产收益率较高，资本资产的盈利能力比较高；而我国国有商业银行的资本资产总量虽然很高，但其资本资产质量低下，盈利能力比较低，没有竞争优势。
第三，从反映银行潜在能力的得分因子可知，除了我国个别股份制商业银行外，国外主要商业银行的得分远远高于我国商业银行，尤其是我国三大国有商业银行和交通银行。这反映了与一些国外著名商业银行相比，我国商业银行的净利息收益率与营业净利率较低，其单位营业收入创造的盈利能力低下，潜在竞争能力比较弱，没有优势。
第四，从综合排名看，美洲银行与汇丰银行排在前两名，除了三菱银行外，本文所列国外商业银行的综合排名都高于我国商业银行；我国三大国有商业银行的排名普遍高于我国股份制商业银行，这说明了由于我国国有商业银行的规模远远高于我国股份制商业银行，其规模盈利能力高于股份制商业银行，进而综合盈利能力高于股份制商业银行。在股份制商业银行中，招商、民生与兴业银行排名靠前，华夏银行与深发展的排名最后，这说明了在我国股份制商业银行中，招商、民生与兴业银行盈利能力比较强，华夏银行与深发展盈利能力比较弱。中外商业银行盈利能力有着很大的差距，既有规模方面的差距，又有潜在盈利能力方面的差距。
通过实证研究，可以看到中外商业银行在盈利能力方面的较大差距。这种差距是全方位的，不仅体现在盈利能力的绝对水平上，还体现在盈利的趋势等方面。在我国金融业已经全面开放，外资金融机构的大量进入和银行之间的竞争加剧之时，我国商业银行必须采取有效的策略增强盈利能力。
注：
①本文认为，商业银行的盈利能力是商业银行的一种经营知识或特殊技能，这种知识或技能积累的结果，反映为商业银行对亏损提供吸纳的功能和从事相关业务时抵御风险、获取收益的技能。
②本文分析所用的软件版本为:SPSS11.5forWindows。
参考文献：
[1]TheBanker：省略.
[2]孙文合.基于“三性”、杜邦模型和骆驼体系的业绩评价――来自2004年我国商业银行财务数据的实证分析[J].华东经济管理，2005，（7）.
[3]师萍，曾艳玲.一种简便实用的经营业绩评价方法――沃尔比重法的应用与改进[J].中国软科学，2000，（2）.
[4]方芳.构筑商业银行盈利能力分析的理论框架[J].上海金融，2005，（7）.
[5]吴明隆.SPSS应用统计事务[M].北京：中国铁道出版社，2000.
[6]中国金融统计年鉴，2007年.
[7]陈柳，陈志.商业银行产业竞争力指标设置初探[J].金融研究，2002，（4）.
关键词：盈余管理；产生；动机
一、引言
盈余管理这一行为很早就在企业中产生并得到了应用，但是，关于盈余管理理论的产生却在20世纪80年代，由于盈余管理的经济后果对投资人、债权人、管理者等都会有不同层度的影响，适度的盈余管理能够促进企业发展，盈余管理过于严重的不仅仅会影响到企业，也将可能会扰乱经济正常运转。因此，盈余管理问题也是大家所关注的焦点问题，下面我们首先认识下何为盈余管理。
二、盈余管理概述
（一）盈余管理含义
盈余管理是指企业通过一定的手段和方法使得企业本期的盈余能够达到所期望的水平，但是，这里的手段和方法是在不背离会计准则和相应的法规前提下所进行的，是有别于会计造假行为的。关于盈余管理与会计造假下文会有详述，这里不过的多分析。通常认为盈余管理可以划分为两种类型：应计盈余管理和真实盈余管理。两者的区别是企业在进行盈余管理时的方法不同。前者主要是利用现有的会计准则中较为灵活的规定进行的，例如，利用会计估计和会计政策的选择等，灵活的准则使得企业有选择的余地。企业通过此种方式进行的盈余管理为应计盈余管理，在该种盈余管理的方式下，企业的真实现金流量不会改变，这也是该种盈余管理的特点。后者主要是指企业通过一定手段和方法构造一些真实的交易或者有意识的控制交易的发生时间等进行的盈余管理活动。但是，这些交易是真实的，不是虚构的，这一点也是区别于会计造假的。例如，控制本期的研发费用、出售长期资产、进行促销等活动。
（二）盈余管理与会计造假
会计造假是企业在违背相应的会计准则或者相应法律规定的条件下对企业的利润等方面进行“调控”的，它与盈余管理具有本质的区别。两者的区别主要表现为以下方面：①是否是合法的。这是区分会计造假和盈余管理的关键，通过上面的介绍我们可以清楚的认识到盈余管理是在会计准则、相应的法律法规认可的范围内，采取的灵活选用准则或者法律允许的正常交易等方式进行的。调节手段方式以合法为前提。会计造假则是通过虚构交易、虚构凭证、伪造数据等方式进行的，这些活动不论是会计准则上，还是相应的法律法规都是不允许的，这种方式下的“调节”将会严重误导投资人，最终的结果很可能是投资人血本无归。②两种方式下调节的手段不同，盈余管理可以依据准则中灵活的规定，尤其是现有准则多为原则性的规定，企业可以根据自身的情况选择相应对自己有利的会计处理，例如，折旧方法的的选择，企业是选择直线法？还是加速折旧法？另外也可通过一些真实的交易达到控制盈余的目的，使得企业的盈余能够达到预期水平。例如，股票回购等。会计造假则不同，会计造假最常见的手段是虚构交易、捏造数据为代表的无中生有的方式。③最终受益者不同，盈余管理通常是在合法的前提下，通过一些方式达到进行合理的避税、拓宽融资渠道等目的，不论企业进行盈余管理最初的目的是什么，但是其产生的最终的结果是使得企业能够良好的运转，基于此方面，盈余管理的受益人应该为企业的股东，虽然管理层基于薪酬进行盈余管理，也有可能造成企业损失。但是，整体上看盈余管理最终还是能够使股东收益。会计造假恰恰相反，会计造假的进行一些列的虚构，最终结果往往使得企业无法经营，最终使得股东受损，尤其是上市公司的中小股东，众多造假的案例悲剧的收场也能说明此点，通常而言会计造假是由于管理层掩盖自身的经营业绩的需要或者是为了获得高额的薪酬等目的而采取的，受益人主要是企业的管理层，大多数的股东是受害者。④两者导致的后果不同，一般而言盈余管理仅仅是将企业的盈余进行时段上的分配，不影响“真实”的盈余的情况下，树立企业更加良好的形象，所以，整体上而言，合理的盈余管理是有助于企业的发展。会计造假则是对盈余进行虚构，仅仅能得到短期效用，对企业和社会都有严重的危害。
三、盈余管理的产生的理论基础
（一）委托理论
资本主义的产生推动了经济的发展，随着经济的发展，企业的规模逐渐变大，企业的业务也逐渐扩大，面对的情况也日益复杂，在这种背景下现代企业制度应运而生，投资者与管理者不再是同一人，两者的分离正是现代企业制度的特征，股东仅仅作为投资人角色，不参与企业日常的运营管理，企业的运营以“契约”形式委托给了职业经理。这种制度适应了经济发展的需要，推动了经济的大幅度前进。但是，随之产生了委托问题。委托人和被委托人都最求自身的利益，由于两者的利益在一定程度有冲突，从使得管理层在经营企业的过程中，基于自身利益出发进行选择，从而产生了道德风险和逆向选择，这些对企业和股东都是不利的。基于委托关系企业的管理层需要以公司业绩证明自己的工作，为了达到“合格”，管理层会进行盈余管理，这是委托关系诱发的。同时，如果企业的盈余关系到股东和管理层时，双方也会进行暂时的联合。从上面的分析可以看出，委托理论是诱发盈余管理的基础理论之一。
（二）信息不对称理论
随着经济的发展，资本市场对经济的影响越来越重要，由于资本市场的日益壮大，企业股东日益分散化，美国上市公司股权结构最为典型，基本上都呈现分散的特征，由于所有权与经营权的分离，已经使得股东脱离了企业，无法直接参与到企业的经营管理之中。近些年来加上股权的分散化，更加让很多股东难以接触到企业的内部，如果这些股东想了解企业的经营状况，只有根据企业的财务报告，这使得股东与管理层之间产生了较为严重的信息不对称。与委托理论一样，这种信息的不对称也容易产生道德风险和逆向选择。因为股东只能根据财务报告进行了解，而不知道管理层具体做了什么，如果管理层有意进行利润的调节，即我们所说的盈余管理，股东是无从得知的。从上面的分析中我们可以看出，盈余管理能够出现，信息不对称是其必要的条件。
三、盈余管理产生的具体原因
（一）企业的内部
站在企业的角度来讲，盈余管理产生的原因应该有一下几点：①融资的需要。对于我国上市公司而言，上市公司发行新股或者进行相应的配股等是期融资扩张的主要途径，根据我国《证券法》等相关法律的规定上市公司发行新股或者进行相应的配股，都有需要满足一定的利润指标。例如，首次IPO上市的企业必须有连续三年的盈利。而且上市公司经营业绩较差的还将面临着退市的风险。公司能够上市，对于公司而言意味着可以套取较多的资金进行发展，为了保住上市融资的地位，为了能够发型新股融资，企业进行相对应的盈余管理成为需要。即使是非上市公司也会面临融资的问题，企业良好的经营业绩也是其融资的关键所在，相信每一个债权人都不愿将钱借于毫无利润可言的公司。②进行避税。一方面，税法规定的税收优惠政策有很多，企业只需要根据自身情况，努力促成即可，例如，税法鼓励企业自主研发，允许研发费用150%税前扣除。加上不同的会计处理方法会导致不同的利润出现，企业可以选择对于自身有利的规定合理避税。③薪酬因素。在当今的企业中，管理层人员的工资大都跟企业的业绩挂钩，当然这也是较为合理的薪酬体系，因为管理层是否努力的工作很难判定，只能选用参照的标准，判断其是否努力工作，股东利益最大化无疑是更好的选择。管理人员为了能够获得高额的报酬通常将企业的盈余调到理想的位置。④基于政策原因产生企业因素，例如，企业规模的大小。
虽然政策因素是外部原因造成的。但是，是否满足政策的规定则是企业自身的问题，那么我们在这里将其归入企业的内部因素中。较为容易理解的是下面这个例子：美国的反垄法，一个企业如果规模过大、利润过高很容易就达到了垄断法上规定的限额，面临着被拆分的风险，例如，微软公司处理。企业如果不想遭到被拆解的命运，可能会进行盈余管理将企业的利润调低。此外，像保险企业等特殊的行业还需要保证财务的安全程度，这些政策上的规定也是企业进行盈余管理的原因。⑤其他的因素。例如，企业内部进行新的管理层选举的时候，新上任的管理层通常都会将以往旧账进行清查、核对，这个过程中往往会在降低以往盈余前提下进行，这样在自身任期内使自己更能有所“作为”。
（三）企业的外部
从企业的外部来看造成企业盈余管理众多因素中，笔者认为最主要的是会计准则的灵活性造成的，会计准则的灵活性为盈余管理提供了实施的可能性。首先，我们知道现有的会计建立在权责发生制的基础之上，权责发生制下强调的是收入和费用的配比问题。如何进行配比？在那个时间段进行配比？如何分摊？何种方式进行分摊？在现有会计准则中，在这些问题上，企业是有相应选择余地的。其次，财务会计中一些基本原则的运用。①稳健性原则，何为稳健？事件不确定性是大还是小？这需要会计人员的职业判断，这种判断带有很强的主观因素，企业就可以根据具体的情况来进项减值的计提，从而操控利润，进行盈余上的管理，可见财务会计的稳健性原则也是盈余管理得以进行的因素。②与稳健性具有一样效果的还有实质重于形式原则、重要性原则等，不论是其中的哪个原则都需要会计人员进行主观判定，尤其是重要性原则，何为重要？这并没有数量上的界定，因为有些事件尽管在金额上较小，但是对企业的发展影响较大。从上面的分析中可以看出，这些原则的存在也是盈余管理得以进行的因素。最后，会计准则的可选择性，正如前文中所提及的关于固定资产折旧问题，如果企业处于避税方面考虑的盈余管理时，可以选择加速折旧法。虽然总体缴纳所得税税额是一样的，但是加速折旧法的选择能够推迟纳税的时间，货币具有时间价值，这是众所周知的，企业可以利用节约的资金在投资。
五、结论
从上面的分析中我们可以认识到，盈余管理一词并非是贬义词，盈余管理理论的出现有着较强的理论依据，也有着深厚的环境因素，本文的分析局限于盈余管理是什么？盈余管理诱因是什么？对于盈余管理的影响尚未具体分析。随着我国上市公司的增多，企业数量的增加，尤其是在现在取消了注册公司金额上的限制后，相信企业数量更会飞速增长，认清企业盈余管理以及其产生的因素，对于今后盈余管理的应用是非常有帮助的。（作者单位：河南大学工商管理学院）
参考文献
[1]侯佳欣.盈余管理动机、应计及真实盈余管理[D].西南财经大学，2011.
[2]顾振伟，欧阳令南.我国上市公司盈余管理动机及实证研究[J].东北大学学报（社会科学版），2008，02：139-144.
被誉为“中国唯一盈利在线视频网站”之称的迅雷，却在赴美IPO这一关键节点遭到了“狙击”。
原定于7月20日上市的迅雷以“延长认购时间”为由，推迟一天上市，有消息称此举是吸引更多投资者参与。同时迅雷还将其股票发行价格区间由14-16美元下调到12-14美元，计划模子额由原来的1.22亿美元下跌至1.06亿美元，缩减了13.1%。然而随后迅雷再度推迟IPO，迅雷方面则声称推迟原因是“股市状况不佳”。
2010年酷6网借壳上市，乐视网登陆创业板，优酷网成功在美国纽交所上市，视频网站掀起了一轮上市潮，然而想搭上上市顺风车的迅雷却遭遇了“卡壳”。对于烧钱的视频行业来说，充足的资金储备至关重要，那些成功上市的视频网站以及有母公司“输血”的奇艺和腾讯视频具备了更强的发展后劲。迅雷上市一旦失败，有可能成为一场“劫难”。
而颇具讽刺意味的是，迅雷确实是“中国唯一盈利在线视频网站”。数据显示，2011年迅雷第一季度营收1540万美元，较上一年同期增长98%，净利润177万美元，较上一年同期的154万美元增长15%。2009年和2010年迅雷均实现盈利，净利润分别为540万美元和850万美元。根据艾瑞的数据，截至2011年2月，迅雷下载在整个中国下载软件市场占据78.7%的市场份额。2010年，迅雷下载工具平均每天的下载量为大约1.38亿次。
数字如此诱人的迅雷，为何没能成功吸引海外投资者？
可怜的“靶子”
版权问题是国内视频行业长期以来的一个短板，迅雷在其招股说明书的风险提示一栏也提出了面临“保护第三方知识产权”方面的挑战，而这一挑战是实实在在的。此前迅雷面临33个侵权的诉讼案件，索赔总金额约2180万元(340万美元)。2009、2010和2011年第一季度，迅雷分别收到涉嫌侵权的诉讼108件、126件和10件。为减轻版权压力，迅雷于2010年12月以10000元人民币（1,471美元）的低价将与狗狗相关的域名、商标、以及软件版权等全部资产，出售给非关联第三方。
不仅在网络视频领域，在网络音乐等多个领域，迅雷都面临着盗版的指控。此前包括索尼、华纳、新艺宝、环球等在内的港台七大唱片巨头联合起来围剿迅雷，累计向其索赔2050万元人民币。它们的诉讼理由是：迅雷公司通过网络音乐搜索、试听和下载等业务，为侵权录音制品在互联网上的传播提供渠道和便利条件，参与和帮助侵权录音制品的非法传播，对于被侵权的每首歌，七大巨头每首索赔25万元。
官司缠身的“迅雷”选择此时上市并不是一个好时机。版权问题并不是迅雷的“专利”，此前在纽交所上市的优酷网也曾面临盗版的激烈指责。而之所以迅雷的盗版问题成为其上市的“软肋”，还在于其上市时机的错失。
据报道，在今年5月举办的USCC（美中经济与安全评估委员会）的听证会上，国际知识产权保护联盟相关负责人指出，迅雷、电驴等提供点对点传输服务的企业与中国互联网上电影、音乐盗版问题有直接联系，并建议评估委员会与美国证券交易委员会进行沟通，让后者将知识产权保护方面的内容作为迅雷赴美上市的条件之一。USCC委员魏塞尔(MichaelR.Wessel)在听证会上明确提出，将“借助美国证券交易委员会的力量，对存在知识产权保护问题的在美上市中国企业进行制裁。”
也就是说，迅雷作为“监管对象”被盯上了，成了美国推进“知识产权保护”的工具和靶子。
迅雷也在致力于解决版权问题，迅雷网络COO罗为民近日透露，迅雷已率先取得百余部目前在市场上炙手可热的欧美大片的独家网络信息版权，并且在国内首创与海外院线实现影片同步的上映模式。一年前他也曾对媒体表示：“迅雷已经完成正版内容的购买预算，前两年已经达到千万元量级，今年预算在4000-5000万元以上。”
而此前传出消息，搜狐将以迅雷的发行价购买迅雷价值1000万美元的A类普通股，按照最新公布的发行价区间中间价位15美元计算，搜狐将购买200万份A类迅雷普通股（1份ADS=3份普通股）。现在的竞争对手、曾经的口水“冤家”搜狐为什么在此时支持迅雷？搜狐董事局主席兼首席执行官张朝阳表示是出于“品牌和道义上的支持”，因为他认为迅雷在正版化方面取得了明显的进步。
不过迅雷在消灭盗版方面取得的成就并不能成功说服美国的投资者，被官司缠身的迅雷不可能给美国投资者一个良好的、值得信赖的印象。而且海外上市非常看重企业未来的增值空间，也就是可持续发展的能力。
随着中国对版权保护事业的不断推进，视频行业的版权压力会越来越大，而迅雷未来的发展前景就更加渺茫。因此不仅美国版权保护的官方机构会着重监管迅雷，美国的股民也会视迅雷的“版权问题”为潜伏的“地雷”，迅雷IPO“认购不理想”也就在预料之中了。
暴风雨的前夜？
迅雷不是唯一一家推迟上市的互联网企业，原定于迅雷之后上市的盛大文学也在7月21日宣布暂停IPO计划，等待市场状况的改善。土豆网的上市计划也一并搁浅，从去年4月底递交申请到现在，土豆网的上市仍然遥不可期。
这与去年中国互联网企业的上市风潮形成了鲜明对比。中国互联网企业上市受阻不禁让业内人士猜测中国互联网企业“赴美上市的窗口暂时关闭”。而清科集团CEO倪正东更是直言：“正在融资的互联网公司注意了，资本市场的暴风雨正在袭来，大家要小心了。”
自今年第二季度以来，中国概念股陷入了一场信任危机。
2011年3月初，一家美国龙昌会计师事务所对其审计的包括纳伟仕、岳鹏成电机、中国晒乐照明等4家中国客户，向美国证监会举报了它们涉嫌财务造假，并指出尚有若干家公司亦有造假嫌疑。此后又有多家公司被检查出财务造假。
今年4月，盈投就曾将超过10家通过借壳上市的中国股票列入禁止以保证金买入的名单。随后，另一家券商TDAmeritrade似乎也加入了同一阵营。
美国证券交易委员会（SEC）随后报告称，由于担心中国公司存在财务违规行为，将针对在美上市中概股，尤其是通过反向借壳收购上市（RTO）的公司进行持续专项调查，被列入禁止交易的中国公司累计达130多家，中概股的股价大幅下跌。
绿诺科技（RINO）、中国高速频道（CCME）等已经被纳斯达克摘牌。5月份，曾被认为软件外包明星公司的东南融通（LFT）也因为涉嫌造假被停牌。到今年6月，在美上市的9只中国互联网新股有7只已出现破发。
当当网联合总裁李国庆从多个角度阐述了中概股大跌的原因：“一是两家公司因假账被停牌；二是互联网泡沫；三是上市前吹牛皮，上市后业绩没达成；四是支付宝变股；这些导致投资人丧失了对中国股的信任，纷纷出售中国股。
迅雷曾经认为2011年是一个不错的上市时间，而随着两次上市推迟，迅雷的相关负责人也不得不承认：“对于中国互联网企业，目前的美国股市的确不是一个好的时机。优质的企业，在满足不了公司价值释放的前提下，会采取暂时观望的态度。”
凤凰网COO李亚也在微博表示，大批基金经理过去12个月认购的中概IPO遭遇巨亏，从内部投资决策流程看，不怕错过一两个高盈利高增长的新股，没有动机冒险而遭遇新亏损与质疑。
启明创投创始人兼董事总经理邝子平认为，中概股要从这次的信任危机中完全走出来，起码还要两个季度的财报，才足以让无论是基金还是散户，重新认识和信任中概股。i美股创始人方三文更是预测，中概股的猎杀季后，估计新上市公司的估值水平会有一定程度的下降。经纬创投合伙人张颖更是在微博上感慨：“中国互联网公司美国上市这买卖最近没戏了！”
海外上市的融资之路被封堵，可能只是中国互联网泡沫破灭的第一步。资本市场的暴风雨还没有结束，依靠烧钱维持生存而没有足够的盈利能力的互联网企业前景堪忧。
未来中国互联网企业的发展还需要苦修盈利内功。正如天使投资人蔡文胜所言，如果企业以上市为目的，急功求成反而对企业长远发展有害。踏实做好企业，融资上市就水到渠成。
盈利模式存疑
根据迅雷公布的财报，2010年迅雷的总营收为4278.2万美元，其中在线广告收入2497.3万美元，占总营收比重为58%左右，超过一半。增值付费服务收入为723.3万美元，占比17%左右，游戏和其他业务收入合计1057.6，占比25%左右。
从收入构成看，迅雷的主要盈利模式还是在线广告，这与一般的视频网站大同小异。视频行业的广告收入主要被一家巨头瓜分，迅雷未来在广告业务收入增长上面临激烈的竞争。而广告收入与版权购买又密不可分。
那些受到用户欢迎的影视作品或者网络音乐，越来越强调版权保护。而拼版权并不是迅雷的优势所在。
迅雷在2010年的版权预算为4000-5000万元，而据统计，搜狐视频购买《新还珠格格》、优酷购买《倾城雪》、乐视网购买《后宫》、PPS购买《王的女人》等至少六部热门剧集，这些大剧的价格均超过2000万元，相比之下，迅雷的投入在购买版权上实是杯水车薪。
奇艺、搜狐视频、新浪视频、腾讯视频等巨头的挤兑之下，迅雷的处境越发艰难。
去年3月份，为应对盈利压力，迅雷实施收费视频下载，其旗下的“红宝石影院”推出正版高清视频热播大片服务，在迅雷红宝石下载一部大片需要1-2元的费用，包月的话下载单部电影的费用可以降到几毛钱。
不过同其他视频网站一样，其收费业务没有多少起色。从2010年财报来看，其增值付费服务收入仅占总营收的17%左右，并不理想。
迅雷曾经仅用三年时间就成长为仅次于腾讯QQ的国内第二大互联网平台，然而迅雷并没有像腾讯那样成功地将平台优势转化为营收。
迅雷努力转变为一系列增值服务的提供商，服务的内容囊括了以下载为枢纽的网游、网络支付、影视、电子杂志、IPTV等不同种类的业务，按照迅雷CEO邹胜龙的构想，迅雷的广告、发行和社区三大盈利领域将构成一个独特的互联网产业链。邹胜龙意图以高速下载为纽带，从免费走向盈利。
不过迅雷目前开发的游戏以及狗狗搜索等业务增长潜力有限，而狗狗搜索还给迅雷带来了更多的麻烦，以至于迅雷为了规避上市风险，不得不以低价售出。
中国社会科学院信息化研究中心秘书长姜奇平曾撰文指出，视频网站未来的发展需要采用PaaS模式，即平台即服务模式，以大规模用户为核心，提供一系列增值服务。按照这一思路，迅雷目前的盈利结构仍然没有达标，未来还需苦练内功，提升盈利能力。
7月20日，迅雷就已经推迟了一天上市时间。即便是迅雷主动将股票发行价格下调，估值缩水，行业内依然一致看好。但随着迅雷IPO计划的无限延迟，大家才开始意识到，迅雷上市失败的背后，不单单是股票定价不够理想这么简单的原因。
关上的大门
两个月内四度推迟IPO计划，融资额从最开始的2亿美元降到7800万美元，迅雷的上市折戟充满了戏剧性。“整个市场环境不好，公司价值得不到体现与释放”是迅雷对推迟IPO的解释。但实际上，纳斯达克的上市之门逐渐关闭，资本市场的暴风雨正在袭来。
可怕的连锁反应也出现了：盛大文学随后也无奈宣布无限推迟IPO，土豆网的IPO进程同样一波三折。迅雷的上市失败最终从一个独立事件，逐渐演变成一个标志性事件。
从今年3月开始，中国概念股就深陷诚信危机，到了5月，随着人人网的上市，一个更大的互联网泡沫正在形成。到如今，绿诺科技、中国高速频道已经被纳斯达克摘牌，在美上市的9只中国互联网新股有7只已出现破发。整个7月，在美IPO的中国企业数量为零，赴美上市之路已经越来越窄。
为了能顺利IPO，迅雷已经做出了极大的忍耐与退让，并做了许多“功课”。迅雷的发行价格一再降低，融资规模一再缩小。在IPO之前，迅雷的发行价从之前的14~16美元下调至12~14美元，ADS发行量将从此前的760万份减少到600万份，如果分别按照15和13美元的中间价计算，其融资额度将降低至7800万美元，缩水3600万美元。
与此同时，迅雷不仅请来李开复等人担任独立董事护航，而且还对旗下问题业务进行了“断臂”。2010年12月，迅雷以1万元人民币的价钱，将与“狗狗搜索”有关的域名、商标权和软件版权售予了非关联第三方。但迅雷遇到的，是一个无法避开的暗雷。
被炒的中国概念股被退热、部分圈钱公司赴美上市受阻、少数上市公司暴露诚信危机。美国市场对于中国概念股形成了“一朝被蛇咬”的畏惧心理，对中国互联网公司的上市信心已经大大降低，短期内关闭中国互联网公司赴美上市之门并不奇怪。
而在山姆大叔正在关闭纳斯达克之门的时候，迅雷正巧成为了那个不幸撞到头的倒霉鬼。从披露的数据来看，2011年迅雷第一季度营收1540万美元，较上一年同期增长98%，净利润177万美元，较上一年同期的154万美元增长15%。2009年和2010年迅雷均实现盈利，净利润分别为540万美元和850万美元。
根据艾瑞的数据，截至2011年2月，迅雷下载在整个中国下载软件市场占据78.7%的市场份额。2010年，迅雷下载工具平均每天的下载量大约为1.38亿次。作为“中国唯一盈利在线视频网站”和占据垄断地位的下载客户端，迅雷似乎理应搭上赴美上市的最后一班列车。
谁也没想到迅雷的故事会以这样一种方式结尾，也许邹胜龙还记得优酷上市时被投资者追捧的场景。仅仅半年之后，当邹胜龙带着财务数据更加优秀的迅雷来到美国，身影却如此落寞。
连环暗雷
如果说尚未盈利的优酷都能获得资本市场的热捧，迅雷的盈利虽然不高，至少已经赚钱了，问题的症结显然不在这里。与优酷相比，迅雷虽然早早地实现了盈利，并且在下载领域占据了近乎垄断的地位，但在美国资本的眼里，这些并不具备足够的吸引力。如果把下载量与迅雷的盈利相对比，迅雷的赚钱能力其实已经输给了大多数的美国互联网企业。
在迅雷这样庞大的下载量中，很多是免费的影音文件。而迅雷目前的收入仍然还是以广告为主，也就是说，迅雷利润的多少实际上与海量的下载并不成正比，甚至没有太大的关系。那么，迅雷又有什么资格以下载量和盈利自居去冲击华尔街呢？
从结果来看，迅雷似乎是栽在了盈利模式上。但实际上，一路走来，迅雷在IPO之路上已经连续踩中了好几次暗雷。能一直走到最后才倒下，对迅雷来说已经实属不易了。
作为国内最大的下载客户端，赴美上市似乎是水到渠成的事情。只可惜，在资本最放松的时间点上，迅雷并没有“迅”起来。等到迅雷准备好了，这一场资本盛宴也已经接近尾声，机会已经从指尖溜走，迅雷的碰壁同样显得理所当然。
迅雷很无奈，还没盈利的优酷、土豆都上市了，而自己连这场泡沫的影子都没摸到就破了？如果迅雷准备得够早，赶上人人网那一班列车，在盈利模式上向优酷多靠拢，也许就能一路通关。但错过了人人网那一波上市潮，迅雷也就错失了最好的机会。
回到国内，因为迅雷上市的可能一直存在，所以那些捍卫自身利益的，趁机浑水摸鱼的，甚至嫉妒你上市设立阻拦的各路人马也纷纷出动。在这最关键的时候，迅雷偏偏又处在上市前的缄默期，只能任由对手“骂阵”。
7月20日，就在迅雷IPO的前一天，索尼、华纳、环球等7家港台唱片巨头对迅雷的联合诉讼第二次开庭，7家唱片公司累计向迅雷索赔2050万元人民币。选择在迅雷上市前夕“联合狙击”，炮轰迅雷参与、帮助了侵权录音制品的非法传播，索尼们显然是想给迅雷的IPO设阻。虽然二审依然没有判定迅雷侵权，但一个官司缠身的迅雷显然不会受到资本市场的欢迎，而等到迅雷上市之后，这些侵权案的影响还会不断扩大。
更加吊诡的是，同样是这一天，迅雷原有的ICP备案号被注销，旗下四大网站也呈注销状态。虽然迅雷已经取得“电信与信息服务业务经营”资格，并不需要ICP备案，但ICP备案信息的缺失将始终意味着运营风险。
在这样敏感的时间点上发生如此吊诡的事件，让人心生疑窦，实在无法不把这件事和迅雷上市在即联系起来。加上7家音乐巨头的炮轰，种种不利因素在迅雷的上市前夜集中爆发。从局外人的角度看，迅雷的上市路上显然潜藏着意料之外的阻力。
更加不凑巧的还在后头，今年6月，默多克夫妇向迅雷投资近3000万美元，默多克的影响力和新闻集团的金字招牌曾一度成为迅雷上市的重大利好。但在邹胜龙最艰难的时候，传媒巨头默多克同样在为“窃听门”事件焦头烂额，自顾不暇，更无法抽身为迅雷摇旗呐喊。
故事的发展出乎了所有人的意料，短短一个月时间，默多克的支持从重大利好，反而变成了迅雷在国外投行眼中最大的负面因素。直到最后迅雷才发现，默多克并不是他们上市的东风，即便是东风，自己也不是东吴，而是曹操。
致命版权
盈利模式一直是国内互联网企业们的硬伤，广告收入几乎是所有互联网企业的救命稻草。但对“烧钱机器”视频网站而言，除了盈利模式，还有一个更加致命的问题，版权纠纷。
比迅雷早一步上市的优酷虽然也存在版权问题，也是以广告收入为主，甚至还没有实现盈利，但优酷至少还有完美规避版权的自有视频产品的盈利想象空间。并且优酷在购买视频版权上的开支，明显高于迅雷。也就是说，优酷至少做出了解决版权问题的姿态，即使优酷赚的是广告收入，但至少可以在与投入的版权费形成一定量的投入产出比，这两者之间是有关联的。
在上市之前，优酷一直在打自主版权视频牌，推出了一系列的优秀的原创作品，但在迅雷的行动里，这些都是看不到的。在招股说明书上，迅雷还是不得不重重地写上一笔“面临保护第三方知识产权方面的挑战”，而这些挑战都是实实在在的。
虽然迅雷有数字商城和收费会员等收入，但迅雷的视频业务已超过其下载业务成为广告收入主要来源，占比达到71.3%。这个数字对迅雷而言，并不是个好消息。
和几大门户网站优酷、土豆相比，迅雷在视频领域并不具备在下载领域那样的优势，而和其他视频网站拼版权更加不是迅雷的优势。购买视频版权已经成为了一个烧钱游戏，买版权，是对迅雷并不殷实的家底的巨大考验，而不解决版权纠纷，还会有更多的影视公司和音乐公司盯上迅雷。
2009年、2010年和2011年第一季度，迅雷分别收到涉嫌侵权的诉讼108件、126件和10件，总共高达244起。截至目前其中仍然有33个侵权诉讼尚未宣判，索赔总金额高达340万美元,而迅雷2010年的利润也不过850万美元。
迅雷的致命伤，不在于盈利多少，而在于其暴露出来的版权问题。在欧美资本市场的文化认知里，他们无法想象一个靠侵权的下载和视频网站，居然还能盈利，还能正大光明地卖广告，如果他们让迅雷这样的公司上市了，那就是对自己法律的蔑视，对自己国家版权企业的侮辱，对苹果这些版权购买户合作运营商的不尊重。
早在2009年，美国相关部门就曾多次提议对P2P软件进行控制或整改。这意味着，迅雷一旦在美国上市，其主营业务P2P下载将遭受到前所未有的考验和质疑。美国的投资人会愿意为一个有盗版风险的平台软件埋单么？迅雷上市之后，一定还会有更多眼睛盯着迅雷的版权命门，被版权纠纷拖入舆论争端的百度就是先例。
实际上，迅雷确被盯上了。今年5月的时候国际知识产权保护联盟就已经盯上了包括迅雷在内的，提供点对点传输服务的中国企业，美中经济与安全评估委员会委员魏塞尔甚至提出，将“借助美国证券交易委员会的力量，对存在知识产权保护问题的在美上市中国企业进行制裁。”
迅雷的下载客户端早就招来了华纳兄弟、迪士尼等美国电影巨头的诉讼，P2P下载软件一直是版权企业的眼中钉，而视频网站更无法避开版权问题。我们无法得知魏塞尔所提到的制裁与迅雷的上市折戟究竟有多少关联，但致命的版权硬伤，确实让迅雷成为了“第三方知识产权保护”的最好靶子。
在优酷的招股说明书中，对于这种在国内得到普遍认知的盈利模式基本是一笔带过，轻描淡写。只有迅雷，还把这种在外国投行看来畸形得不可理喻的盈利模式引以为豪，“下载+视频+数字商城”必然会触发版权纠纷的一系列暗雷，对上市结果的影响可想而知。
资本不爱迅雷
赴美上市之路本来就充满了坎坷，只是谁也没想到迅雷这条路竟走得如此艰难。往前走，是华尔街的游戏败局，退回来，是国内竞争对手、版权方的联合围剿。如果迅雷真的倒在了上市路上，对整个中国互联网行业是一个不小的损失。对迅雷而言，现在已经到了反思自己盈利模式与未来走向的关键时刻。
迅雷的上市阵容不可谓不强大，除了默多克夫妇的投资，搜狐也购买了1000万美元的迅雷A类普通股。除此之外，海外经验丰富的李开复是迅雷的独立董事，谷歌早前几年也参与了对迅雷的投资，已经成功上市的360董事长周鸿，也是迅雷的早期天使投资人之一。
比起优酷仅仅得到搜狐的支持，迅雷的明星阵容堪称华丽甚至奢华。但这些并不是华尔街认可迅雷的基础，要想华尔街认可你，这些包装只是加分部分，但是基础分还是得看迅雷的盈利模式。
在这点上，迅雷被自己的盈利能力和明星阵容迷惑了，这或许源自于迅雷团队里根深蒂固的中国式资本思维。不在乎自己的创新战略，而是在乎盈利能力，在乎市场占有率，在乎明星团队的包装。
而对比乔布斯、盖茨、扎克伯格，这几位IT大佬都未能大学毕业，他们在开辟各自的创新市场之前，几乎都一文不值，他们都是在成功之后才成为超级明星的。
迅雷的这次滑铁卢，也给了国内互联网企业狠狠的一个耳光，几乎颠覆了多数互联网企业的上市逻辑。明星团队只应该是蛋糕上的樱桃，但中国资本市场却喜欢把这些故事本末倒置，一个好的明星团队似乎比企业商业模式本身更重要。
实际上，纳斯达克更看重的是概念，这也是优酷能够超越迅雷获得资本热捧的原因。赴美上市不是讲故事，也不是明星秀，一个健康的商业模式，才是成功IPO的核心。
对于暂时失利的迅雷，当务之急已经不再是IPO了。正巧8月份是欧美基金经理们集体休假的时间，除非你是能影响世界科技革命的产品，要不这个时候他们不会放弃自己的假期的。
这段时间，迅雷的高管们正好可以静下心来，积极地处理身上的官司，并且要忍痛进行模式上的大胆改革。在视频业务上，优酷的模式是值得借鉴的，无非是两条路：一是自己原创，二是与版权商合作分成。另外，迅雷还拥有一个强大的下载客户端和庞大的黏性用户，这些是其他视频网站所不具备的。
一方面，网络电视已经成为一个趋势，搜狐和网易等视频通道已经开始自建自己的节目了。迅雷刚好可以凭借自己的庞大的用户群体和使用习惯，在客户端上推出自己的节目和频道。这些频道可以采用合作、投资以及自主建设这三种方式来运作，然后再在网络频道的技术产品上进行价值深挖，一个完成的初级产业链就出来了。
另一方面，迅雷数字内容分发渠道的平台也已经搭建完成。迅雷已经是互联网上的第一下载通道，如果能在客户端上更好地整合搜索、下载、播放、评论、推荐等全套服务，成功搭建国内数字内容发行渠道不无可能。
但这一切的一切都回到了一个原点，迅雷必须解决好自身的版权问题。中国的互联网企业已经从野蛮生长进入了理性时代，周鸿曾说谁的屁股都不干净。但现在，不擦干净屁股，迅雷注定迈不进纳斯达克之门。
点评
迅雷一头扎入红海
李妍
关于迅雷的IPO失败，有人说是因为云计算的大范围实现将对迅雷传统下载业务造成严重冲击；有人说迅雷带着版权诟病在美上市面临诸多法律风险；也有人说迅雷IPO的时间节点选的不好……
迅雷是一家技术驱动型公司，通过独特的技术优势后来居上，迅速拿下中国下载软件市场的No.1。在下载领域获取海量用户后，迅雷又在网络广告、视频、游戏、付费增值等各个领域寻找着适合自己的机会，终极目标是将自己打造成为数字内容发行商。
但从营收构成来看，似乎很难给这家以下载业务起家的公司下一个明确定义。
2004年，迅雷凭借着区别于传统下载的技术，靠“迅雷不及掩耳“之速度取胜，打败了当时的行业龙头网际快车。到2011年2月的时候，迅雷已经拥有了2.91亿活跃用户，近乎垄断了整个下载领域。
虽然日均下载量巨大，但由于大量盗版音乐、视频、软件的存在，迅雷通过收费下载盈利的期望基本破灭，只能转向广告收入。迅雷最初的主要广告形式是迅雷下载器上的横幅和弹窗广告，但是当用户启动下载任务后，并不会一直盯着下载界面上的广告，因此广告投放价值大打折扣。
在近乎被自己垄断的下载业务领域不能盈利，迅雷又将广告重点转移到视频网站迅雷看看上，加入视频网站混战队列并不断加大投入。但市场上的优酷、土豆等已经具备了资金、入口等方面优势的强大竞争对手，实难超越；而且视频网站单一广告营收模式，普遍未能帮助网站找到清晰的盈利模式。在缺乏竞争优势的基础上，企图通过视频广告取胜看来并不靠谱。
关键词：数字音乐；内容生产者；无线音乐；线上音乐
中图分类号：J602文献标识码：A文章编号：1672-8122（2011）06-0145-02
在传统的音乐生产行业中，音乐内容生产者是产业链的源头，是产业的中心，占据着绝对的主导地位。然而，数字技术改变了音乐生产消费的模式和音乐产业的分配格局，生产者们纵使还是产业的源头，却早已辉煌不再，甚至可以谓之惨淡。
一、中国音乐产业现状
（一）版权保护尚不到位，盗版仍然是制约音乐产业发展的罪魁祸首
盗版问题在音乐产业中始终没有得到彻底的解决，在数字音乐时代更是如此。当下的网络上充斥了各种非法的音乐链接，消费者从这些链接上能够免费下载到各种音乐资源，而它们大多都是盗版音乐。盗版猖獗，最主要的原因就是版权保护不力。我国现有的著作权法虽然已对音乐版权进行了保护，但是我国居民受到购买力限制，缺乏支持正版的意识和积极性，盗版行为普遍存在，这给司法部门保护版权带来了很大的难度，因此既有的法律在实际的操作中往往显得苍白无力。
（二）传统音乐出版产业逐渐萎缩
传统的音乐出版产业即以实体唱盘作为载体的音乐产业，而数字音乐摆脱了传统音乐对传播介质的依赖，能够迅速传播，并且不会随使用次数的增加产生损耗。同时，各种便携式数字播放器的出现大大提高了用户的听歌体验，选择实体唱盘的人越来越少。此外，网络上大量的免费下载资源更加速了传统唱片业的衰败。根据国际唱片业协会的统计，2009年中国实体唱片销售额与2008年相比，下挫近40%，降至1.3亿元人民币。传统音乐出版产业的萎缩已是难以扭转的现实。
（三）数字音乐发展势头强劲，但未形成健康的发展模式
艾瑞咨询公司的统计数据显示，从2007年到2009年我国的数字音乐市场规模增速均在8.2%以上，2009年市场规模达到了17.9亿元，预计2011年将达到21.5亿元。根据艾瑞咨询的预测，在未来的两年内，数字音乐发展仍会保持这股强劲的势头。
用户的数量保证了数字音乐的总体规模，但是这一市场的发展却存在着诸多不平衡的地方。首先，音乐是一种以内容为灵魂的文化产品，而在在线音乐的市场中还未形成适当的音乐内容售卖的盈利模式。我国音乐用户普遍缺乏版权意识，互联网中真正提供付费下载购买音乐的专业网站难以生存，少数几个做得好的网站也是盈利颇微，在线音乐市场收入的八成仍来自于网络广告。其次，对于无线音乐而言，其在2005年彩铃业务兴起之后，市场规模得到了快速的扩大。然而，近年来，艾瑞咨询对以提供彩铃为主要盈利内容的A8音乐网站财报进行了跟踪统计，发现2008年下半年开始，其彩铃业务的收入比重不断下降，2009年也在继续下滑。这一方面是由于国家近年来出台的政策法规加强了对在线、无线数字音乐的审核，另一方面则是由于彩铃作为主要的无线音乐业务已经进入了成熟期，增速放缓，未来恐难再有大的盈利扩展空间。
二、数字时代音乐内容生产者的困境
音乐内容生产者通常指各个词曲作者、演奏者、歌手以及围绕着音乐制作聚合起来的唱片公司，在数字时代，还包括购买原创音乐进行数字化加工的机构。在实体音乐时代，生产者们靠出售唱片、经营艺人为生，而数字音乐时代中，他们的主要盈利模式发生了转变：
1.传统商业模式。如前所述，传统的唱片公司主要依靠发行唱片、经营艺人为生。事实上，我国由于长期受盗版现象困扰，发行唱片本身基本上一直处于无利可图或者获利微薄的境况中，因此国内的唱片公司很多情况下更可以被称为经济公司，靠包装艺人、开演唱会、广告代言以及艺人走穴维持生计。在数字音乐时代，这种传统的经营模式仍然存在，但是比重正在逐渐缩小。在数字音乐已成大势所趋的时代背景下，这种传统的商业模式显然不可能成为音乐生产者们的救命稻草。
2.提供无线音乐。唱片公司与通信服务商合作，允许用户通过手机无线下载音乐或音乐片段。无线下载可以说是当前中国数字音乐产业中运行得较为成功的部分。一方面，无线下载能够保证较高的正版率，据统计，目前无线平台上的数字音乐正版率大概达到了80%以上。其次，无线下载使得内置在手机中的音乐播放终端免去了用数据线搬运音乐的麻烦。此外，无线平台还具有支付简单的特点，这也是长久以来阻碍在线音乐发展的一个重要因素。然而，在无线音乐产业中，音乐生产商必须和运营商分成利润。当下，移动、联通、电信三大运营商俨然已成为了无线音乐产业链的组织者和中心，在与内容生产者的协商中更具有话语权。有数据显示，中国2009年无线音乐市场收入达到300亿元，其中运营商拿走了94%，音乐内容提供商拿走的部分甚至不到1%。受到技术制约，音乐内容提供者甚至无法清楚掌握提供音乐的售卖数量，更不要说和运营商商讨一个合适的分成比例了，而收入分配的不平衡在很大程度上制约了音乐生产者的发展以及进行音乐创作的积极性。另外，部分音乐提供者过分依赖无线音乐业务，依靠与运营商分成生存，使得运营商政策和双方合作模式的细微调整都可能给他们带来较大的影响，增加了其运作风险。
3.提供在线音乐。唱片公司与线上的音乐网站合作，通过出售版权，允许该网站提供版权音乐的试听及下载，并获得该网站广告收入或者付费下载收入的分成。如前所述，我国消费者尚未形成正版消费的习惯，而我国又缺乏成熟的数字版权保护技术和控制措施，因此真正在线出售音乐的网站往往难以盈利，如苹果公司“iPod+iTunes”的成功模式在我国无法复制。因此，音乐内容生产商作为这些网站的上游者也很难真正依靠出售音乐获利。
显然，在当下已存的主要商业模式中，尚没有一种能够保证音乐内容生产者享受到与其内容价值相当的收益。盈利模式的缺陷毫无疑问会挫伤生产者的积极性，而优秀音乐作品的缺失对于音乐市场的发展必然是致命的。因此，在现有的版权状况下，业界也在积极尝试各种数字音乐的经营方式，以下是笔者认为对于音乐内容生产者而言可能成为福音的几种商业模式。
三、音乐内容生产者的可行出路
无线音乐售卖已经成为正版音乐售卖的一种重要方式，因此本文对音乐内容生产者的可行出路探析主要集中于在线音乐网站的创新与尝试：
1.音乐网站盈利模式创新一：音频广告在音乐网站的使用。最近，一些音乐网站的用户可能发现，在数首在线试听的歌曲中，可能会穿插一小段音频广告。如豆瓣网的豆瓣电台中，每间隔数首歌曲，就会在歌曲开始之前播放一段简短的广告，形式类似广播电台。这种音频广告是近年来在互联网上开始出现的一种新型广告，和传统的互联网插入式广告相比，它不能被关闭，不能被跳过，因此具有更高的到达率。此外，音频广告的广告形式也符合音乐网站的性质，不容易招致受众的反感。在音乐网站上投放更加符合网站特性的音频广告提升了广告效果，从而也为音乐网站带来了更多的广告收入，这无论是对音乐网站，还是对于音乐内容生产者来说，都是一种可喜的尝试。
2.音乐网站盈利模式创新二：提供更具个性化的音乐服务――音乐清单的出售。音乐清单出售是一种全新的音乐服务方式，由音乐人高晓松在2010年北京九棵树数字音乐文化节上提出：歌曲为用户解决的是“怎么听”，而歌单为用户解决的是“听什么”。在搜索引擎的强大功能下，获得想要听的歌曲对用户来说并非难事，但是用户并不总知道自己要听什么歌，他们必须经常关注排行榜，或者试听大量的歌曲，才能找到自己喜欢的歌曲。而音乐清单出售的意义就在于，在对用户信息进行统计的基础上，为用户推荐他们可能喜欢的歌曲。这种服务方式看起来匪夷所思，然而目前一些网站已经在推行类似的服务，如豆瓣电台正是通过统计用户对歌曲的口味，从而不断优化用户的私人电台歌单，使歌单一方面能最大程度地贴合用户的歌曲口味，一方面又能不断给用户带来新鲜的歌曲，扩展用户的歌曲库。
3.生产者与网站合作模式创新：音乐版权证券化。音乐版权证券化是2010年1月刚刚上线的“最地带音乐网站”正在尝试的一种维护音乐版权的途径。歌手或词曲作者等音乐生产者将自己的作品上传至网站，并对歌曲进行估价，决定版权的出售比例。通常来说，最地带默认拥有作品10%的版权，发行人自行决定拥有版权的数量（1%～80%），剩余版权则公开出售给其他最地带用户（10%～89%）。任何最地带用户只要喜欢某首作品，就可以购买该作品的部分版权，而最地带则会和第三方共同推广音乐，所获得的收益按照各个版权持有者所享有的“股份”进行分红，其机制类似于普通的股票市场，只是交易平台为最低带网站。
创新无处不在，加工制造、设计包装、营销服务……企业生产的各个环节均有创新空间，产业链其实就是创新链，创新链就是利润链。
新一轮科技革命和产业变革与我国加快转变经济发展方式形成历史汇，为我们实施创新驱动发展战略提供了难得的重大机遇。同时，我国发展中不平衡、不协调、不可持续问题依然突出，人口、资源、环境压力越来越大。物质资源必然越用越少，而科技和人才却会越用越多。因此我们必须及早转入创新驱动发展的轨道，把科技创新潜力更好释放出来，充分发挥科技进步和创新的作用。
科技创新：发明专利申请量跃居世界首位，国产大脑创造利润
“用户掌握传统高档数控机床需要专业培训1个月，而我们生产的智能化机床，用户在1小时内即可操作。用户还可以用手机向装配‘飞阳’系统的数控机床发出指令。”在沈阳机床车间，董事长关锡友向记者介绍。
2011年4月，沈阳机床集团成功研发飞阳G系列智能化运动控制系统，给数控机床装上了“国产大脑”，自此中国机床企业第一次站在了世界机床行业的技术制高点。借此，沈阳机床去年销售额达到180亿元，成为行业世界第一。今年虽然下游行业投资需求不足，但是上半年数控机床毛利率仍增长了1.45%。
占领技术制高点最显著的标志就是拥有自主知识产权，拥有自己的专利。“一个没有专利、没有知识产权意识的高科技企业，如同坐在一个暂时沉默的活火山上，危机随时可能爆发。”上海微电子装备有限公司总经理贺荣明说。该公司目前已直接持有专利1000余项，间接持有专利5000余项，获得授权专利近500件，其中国外授权发明专利22件，覆盖光刻设备的部件、工艺、材料等各个领域。
自《国家知识产权战略纲要》颁布5年来，全社会知识产权总体水平取得长足进步。据国家知识产权局最新统计数据，今年前9月，知识产权局受理发明专利申请51.9万件，其中国内申请43万件，占总量的比重超过八成，同比增长27.9%，均高于去年同期水平。2012年，我国发明专利申请量跃居世界首位，为促进经济发展方式转变、建设创新型国家发挥了重要作用。
通过实施知识产权战略，我国在一些关键技术领域取得突破，形成一批核心自主知识产权和技术标准，经济社会效益十分显著。以获得2011年中国专利金奖的15个专利技术项目为例，共实现新增销售额425亿元，新增利润56亿元。
设计创新：整合科技创新、品牌包装，工业设计溢价利润
一辆宝马汽车的成本不过10多万元，售价却高达上百万元；中国生产了全球80%的钟表，但产值仅占一成，而瑞士钟表产量只占全球3%，销售额却占40%；作为芭比娃娃的主产地，中国仅分享到3.5%的收益，利如纸薄……这是为什么？
差异都在工业设计中。“新型工业化要求我们一只脚踩在工业上，一只脚踩在设计上。”广州毅昌科技股份有限公司董事长冼燃如此理解。他笃信，工业设计是形成优质生产力的重要途径，满足着客户从审美、人文到体验、情感的一系列需求。他心里有个公式：产品价格=成本+利润+溢价利润。而创造溢价利润的，正是工业设计，这也是新型工业化在发展进程中不可或缺的一环。
冼燃给记者举了个例子，某汽车品牌从1999年在广州投产，到2008年，该品牌共进行了8代改款，每次更改都使价格在下跌之后旋即又回升6万―7万元。“该品牌所进行的创新，并不是发明创造，而只是对车灯、引擎盖、车尾，或是对内室、导航系统进行局部的调整，通过工业设计，让消费者感受到时尚的冲击，让他们愿意掏更多的钱来购买新款汽车。”
毅昌目前是中国最大的工业设计产业化集团，至今已为国内外200多家客户提供创新增值服务。其销售收入年均增长近30%。
有专家估算，目前工业设计对产品附加值的贡献，国外已达90%，我国仅占10%。对此，冼燃十分痛心：“别人动脑、自己流汗，利润一个天上一个地下。其实只需换个思路，从设计入手，‘中国制造’的转角就是‘中国创造’。”
模式创新：传统行业新兴产业均有空间，新盈利模式拓展利润
听说过“煤老板”，听说过“煤管家”、“煤保姆”吗？
卖煤炭起家的山东能源，现在转身开始卖服务。几个月前，山东能源新矿集团所属的山东矿业管理集团与山西古交煤焦集团签署协议，全面托管后者旗下5家煤矿。“传统煤炭企业，只有生产和销售两个盈利点。”山东能源董事长卜昌森说，“能源综合解决方案供应商增加了提供增值服务和售后服务两大方面，意味着更多的商机和增值空间。”它涵盖了勘探开发、物流运输、仓储管理、资源废弃物利用等一系列盈利点，使得一次交易相当于多笔传统交易。
山东能源通过盈利模式创新，提高了竞争力，拓展了利润空间。今年上半年，山东能源实现营业收入1131亿元，同比增长30%；利润占山东省管企业利润总额的一半。
“中国的经济发展正经历从资源驱动向创新驱动的转变。”中国国际经济交流中心经济研究部副部长张永军说，未来中国要实现更多的经济增长光靠投入难以为继，需要依靠创新提供驱动力。
盈利模式创新，很多时候意味着跳出原来的思维模式。今年二季度，在智能手机市场份额超过苹果的小米手机，就是跳出了原来手机靠硬件赚钱的思维模式。
小米科技CEO雷军说，小米之所以能在短短3年时间高速成长，关键在于首创了“互联网手机品牌”这一模式――用互联网模式研发、营销、销售，颠覆了手机行业的传统做法。与多数国内外主流手机厂商不同，小米公司只做技术含量、附加值高的研发和市场，占领微笑曲线的两端。
关键词：盈利预测因子分析制造业
中图分类号:F270文献标识码:A
文章编号:1004-4914（2011）07-071-03
一、引言
相对其他产业而言，中国的制造业发展较快、国际竞争力也较强，是加入世贸组织后受益可能性较大的部门。然而在经济全球化，市场更加开放的环境中，如何利用中国制造业比较优势更为充分和有效地发挥，在经济全球化过程中获得更大利益，这涉及到整个行业的财务和盈利情况。
本文拟从企业自身的财务数据出发，试图建立一个证券市场上中国制造业盈利情况的评估方法，以此来评价中国制造业的近期和中长期的发展情况。选取的方法为理论研究和实证分析相结合、定性分析和定量分析相结合的方法。将传统的财务指标分析法与多元统计分析方法相结合，对各种评价指标实行客观赋权，构建新的评价系统多元统计模型。
公司类型以选沪市盈利最好的制造业前100名和后100名2005年12月31日的财务报表数据为样本，利用spss13软件进行因子分析法做盈利预测建模。数据来源于国泰安数据库。
考虑到评估的科学与合理性本文选取偿债能力、盈利能力、营运能力、发展成长能力等17个指标全作为研究的参考财务指标（如表1），选取公司为沪市100个盈利最好的制造业公司和100个盈利最差的制造业公司，年份为2005年的，应用SPSS软件，通过因子分析法，得出结论，提出合理化建议。
二、因子实证分析
（一）因子分析的基本原理
因子分析是通过多个指标相关矩阵的内部依赖关系，找出控制所有变量的少数公因子，将每个指标变量表示成公因子的线性组合，以再现原始变量与因子之间的相关关系。因子分析的基本目的是寻求变量的基本结构，简化观测系统，减少变量维数，用少数的变量来解释所研究的复杂问题。
设有N个样本，P个指标。将原始观测变量记为X=（X1，X2，∧Xn），标准化处理后的变量向量记为Y=（Y1，Y2，…Yn），要寻找的公因子为f=（f1，f2，…fn）（q＜n）为不可观测变量，且其均值向量E（F）=0，协方差矩阵为cov（F）=I。则模型为
写成矩阵形式为：X=AF+E，是为因子模型，F称为公共因子，E称为特殊因子。
得到因子后，首先观察他们在那些变量上的载荷较大，在那些变量上载荷教小，再根据载荷打的变量本身的内容说明因子得含义。在因子分析的过程中，我们将每个公因子表示为变量的线性组合，进而用变量的观测值来估计每个公因子的值，数学模型为：
Fi=bi1X1+bi2X2+…+binXn（i=1，2…m）
式中Fi为第i个因子得分。
因子分析的步骤：第一步：确定分析变量，收集数据。第二步：对原始数据进行标准化。第三步：计算所选变量的相关系数矩阵。第四步：提取公共因子。采用某种方法计算初始载荷矩阵，对主成分方法而言，就是通过资料矩阵的相关系数矩阵计算特征值和特征向量。第五步：因子旋转。需要通过坐标变换使每个原始变量在尽可能少的公共因子之间有密切的关系。第六步：计算公共因子得分。第七步：一提取的公共因子的方差贡献率作为权重，结合各因子得分，建立盈利预测模型。
（二）实证研究
首先进行KMO和巴特利球度检验，结果数据若表明该指标比较适合进行因子分析再进行因子分析。然后再计算指标的共同度，经计算得如果原有所有指标的共同度均为1，则提取若干个公共因子后的再生共同度都较大，就说明各个指标的信息丢失较少，可以提取若干个公共因子对原指标能较好地描述。通过资料矩阵的相关系数矩阵计算特征值和特征向量，再按照因子的累积方差贡献率来确定，一般认为要达到80%以上，原有指标的信息丢失较少。
利用沪市盈利为前100名制造业公司做因子分析得到综合因子特征值与贡献率和因子得分矩阵。
根据表2数据结果可知，用第一主因子可解释原来17个变量的35%的信息量，用前4个因子可以解释原来17个变量的78%的信息量。用前5个主因子可以解释原来17个变量的86%的信息量。由因子分析的原理可知，这些主因子变量之间不具有相关关系，即他们所携带的信息量没有相互重叠。因此本文选取前5个公共因子进行分析。
由表3可见，因子1上有显著负载的指标是销售净利率，总资产净利率和净资产收益率，根据这些经济指标，因子1被识别为盈利能力；因子2上有显著负载的指标是流动比率，速动比率和资产负债率，根据这些变量的经济意义，因子2被识别为偿债能力因子；因子3上有显著负载的指标是经营现金净流量/负债总额，经营现金净流量/流动负债，销售现金/营业收入和经营现金净流量/净收益，根据这些变量的经济意义，因子3被识别为现金能力因子；因子4有显著负载的指标是存货流动资产周转和总资产周转率，根据这些变量的经济意义，因子4被识别为营运能力因子。因子5有显著负载的指标是营业收入增长率和净资产收益增长率，根据这些变量的经济意义，因子5被识别为成长能力因子。
根据表3得到因子模型为：
为了能做比较，对后100名公司选取与前100名公司相同的因子做因子分析得到因子得分矩阵。
通过对比表4和表3可以发现，盈利较差的公司在盈利能力、偿债能力、现金能力、营运能力、成长能力上面得分都较少，即他们在这些方面表现较差。
（三）数据分析及研究
通过对比表4和表3可以发现，盈利在前100名的企业，其成长能力与经营效率均较高，反映出这些企业的财务状况较好，其中应收账款控制较好，应收账款和存货对流动资金的占用比例较小，发展潜力大，但其盈利与每股能力相对前两个因子偏低，这无疑与制造行业景气度下降有关，但同时也说明这些企业盈利水平不理想，可以通过增加投资来增加其利润，也可通过产品毛利率的稳中有升和较高的管理水平来增加其利润。
盈利较后的企业，其盈利及每股能力、成长能力、经营效率总体水平偏低，反映这些企业在盈利方面缺乏有效策略，市场开拓能力差，内部经营管理机制不完善，在有效组织企业运作，提高运作效率方面亟待提高。本文建议从以下几个方面进行分析：
第一，从企业资本结构方面来分析，企业资本结构的合理与否，直接关系到企业盈利状况。盈利较差的企业平均资产负债率普遍要高于盈利较好的企业。其原因可能是因为随着公司的发展和资金需求的不断增加，促使企业自然负债的增加，从而逐步提高了资产负债率；其次，从整体上看制造业的负债结构在向短期负债倾斜，原因是经济体制改革后带来的经济高速增长和上市公司前几年的股本过度膨胀，业绩无法跟上股本扩张的速度，导致负债所占的比例较低，同时企业为了扩大规模、提高业绩，必然会引起企业短期负债的增加，这样便导致了负债结构中短期负债的比例过重；而盈利较差的公司在运作过程中，融资、投资没有完全达到预期的收益率，使得公司经营净现金流量严重不足，公司不得不使用过量的短期债务以解决临时的财务困难。
第二，从流动管理方面来分析，流动资金是企业进行生产经营活动的必要条件，对企业的生产经营活动是至关重要的。盈利较差的企业的现金能力也普遍低于盈利较好的企业。且自有资金比重相当较低,再有短期负债占总负债的比例偏高,流动资金得不到长期和稳定的保障,使企业疲于借债和还债,这样就会出现旧债未清又欠新债,流动资金紧缺的局面也就难以得到改善。还存在存货积压状况。关于这个方面的原因一方面是采购管理具有很大的随意性。很多企业不及时了解市场行情,也不严格参考生产经营的特点和生产工艺的需要而盲目进行采购,造成“供不适需”的现象,使得大量材料物资积压在库,占用资金;另一方面是营销管理落后。很多企业生产经营决策缺乏科学性、产品销售上缺乏主动性和服务意识、销售机制不灵活、产销衔接不紧密、销售网络建立不合理、信息反馈不及时,延缓了产品销售,增加了库存。
三、促进我国制造业财务管理获取盈利合理化的建议
基于以上的分析，本文对我国制造行业提出如下财务管理获取盈利的建议：第一，优化资本结构，降低筹资成本。首先，树立正确的负债结构意识，优化资本结构。要从以短期负债为主转向以长期负债为主，及时偿还短期债务，降低流动负债比例。上市公司在对资本结构进行优化时，不仅要考虑融资成本，还要考虑融资风险。其次提高企业的内部融资能力。提高了企业内部融资能力就能在一定程度上改善了公司的资本结构。合理的融资顺序是内部融资负债融资股权融资。第二，增强流动资金的管理意识，完善资金管理机制。首先，建立监控机制，加强货币资金的管理。对流动资金的循环过程要设立全方位的监控机制，将流动资金循环过程的资金状况和市场信息及时向相关部门反映，以便作出有效决定，采取有效的措施，做好资金运作的平衡工作。其次，加强存货管理，预防和解决存货积压。对存货的有效管理关键在于在各种存货成本与存货效益之间进行权衡，达到两者的最佳结合。在日趋激烈的市场竞争中，善于分析研究企业的市场环境，制定有利于促进销售增长的信用政策，扩大销售，提高企业的竞争能力。同时企业应注重产品的开发。在保证产销平衡的原则下，根据销售计划安排生产，销售计划指标要做到期末结存的产品数量不能超过产成品库存数额；或者先有定单后有生产，现款现货，做到以销定产。再次，合理分配流动资金，加强应收账款管理。在研究同行业流动资金分配比例的基础上，再结合自身的特点进行合理规划。适当的利用供应商信用政策中的期限政策，以力求在不影响本公司商业信用的同时，加速资金的周转。最后，流动资金的每次循环表现为货币资金、存货和应收账款等具体形态，企业对各种形态的资金占用均要严格管理。企业针对实际情况，应制定合理的消耗定额，并定期对成本差异进行分析，发现问题并及时纠正。
参考文献：
1.赵敏.上市公司利用证券市场提升无形资产的价值[J].华东经济管理，2004(6)
2.于帆.公共关系对现代企业设计管理的促进[J].江南大学学报(社会科学版)，2003(5)
3.聂雪艳.我国上市公司盈利质量现状的分析[J].现代商业，2007(6)
4.(美)斯亚德攀安莱沃斯基等.发现利润区[J].中信出版社，2002(2)
5.程诺.房地产企业盈利模式与财务解读――基于三家房地产上市公司的分析[D].财务会计，2009
6.DavidF，Hawkins.商业模型[M].华夏出版社，2001
（作者单位：翁晓龙，王中艳，空军雷达学院基础部数学教研室；翁枫泯，华中科技大学经济学院湖北武汉430000）
首先是时间上准备不足。根据自上而下的文化体制改革的时间节点,到2009年年底,未按要求完成转制的文化单位年审将不予通过,不再核发事业单位登记证和广告经营许可证;到2010年年底全国经营性文化出版单位将全部完成改制。于是,踩着时间节点仓促进行改制的单位不在少数。
其次是思想上准备不足。这次文化体制改革是否到位至少有五个衡量标准,第一,是否进行企业法人的登记、核销事业编制;第二,是否进行产权制度改革,建立企业法人治理结构;第三,是否与原主管主办单位脱钩,真正做到自主发展、自负盈亏;第四,是否建立现代企业制度,并在企业内部形成有效率的微观运行机制;第五,是否建立了企业收入分配制度,并做好人员分流安置。对这种颠覆原有体制结构的衡量标准,许多长期生存于事业体制内的人缺乏足够的思想准备,甚至根本还没有弄清楚这五个衡量标准意味着什么。
再就是人员结构的准备不足。尽管诸多文化单位,尤其是报业早已迈开了市场经营的步伐,但是,这种经营规模在市场经济中只能算作小打小闹,往往是稍有积累便小富即安,尤其是目前采编人员偏多,经营人员偏少,更导致了文化事业单位人员结构严重失衡,经营领军人物严重缺乏。
尽管我们有着诸多的准备不足,但随着时间的推移,报业改制终将成为一种事实,我们可以存在目前的诸多不足,市场却不允许我们有改制后的失败,因为这场文化体制改革有着市场退出的底线,优胜劣汰已经付诸实施,因此,生存和改变现有盈利模式成为报业改制后的核心问题。
报业改制后亟需转变的几种观念
1.众所周知,报业内部重采编轻经营是一种长期形成的观念,采编人员可以居高临下,经营人员属二等公民。改制后的报业会是怎样一种状态,至少在眼下可以这样认为,内容是产品,经营是销售。报业内部首先要解决好采编、经营之间的地位待遇平衡问题,人才培养平衡问题。笔者曾在五年前撰文呼吁报业经营的重要性,指出报业经营人才匮乏将会带来严重后果,本意是希望在招聘采编人员时有意识地接纳各类专业大学毕业生,用以改变报业从业人员知识结构单一的弊端,储备相应的经营人才。经营需要教育背景,采编人员可以转岗到报业的广告、发行等经营岗位,但知识结构单一的采编人员若想成为一名称职的企业掌门人,却会遇到难以逾越的职业障碍,这种障碍来自于相应的教育背景、职业背景,来自于缺乏在市场经济大潮中的历练,来自于理论与实践相脱节而造成的眼高手低,还来自于文人的清高和商场中捕捉商机时的迟钝。
2.报业可以有自己的文化氛围,但也不能完全没有商人个性的张扬。商场是一个让温文尔雅走开的场所。改制为企业的报业,应该尊重学者、学问,但同样要包容商人气。将来报业是一个采编、经营不可缺一的企业实体,不同的岗位有不同的管理方式、工作方式,如果我们仍用管理现有报业的方式来管理将来的报业,那么必然会有一段弯路要走,会有付出昂贵学费的可能。
笔者在此举一个简单的例子。开会、统一认识是事业单位必然要付出时间成本的重要管理环节,而企业却不然。报业的经营者假如转岗为职业经理人之后,工作上有所水土不服,问题很可能会出在过多地开会上。企业掌门人的职责在于市场布局的思考,这种思考不存在集思广益,不存在一次次会议的统一认识。道理很简单,经营需要计算时间成本,更何况商业谋划是一种机密。开会的时间成本太高,而且会议是泄密的一种渠道,这就是企业为什么有少开会多做事的潜规则。
3.企业掌门人不承担思想政治工作的责任,企业管理的重心在于企业规章制度。在企业规章制度框架下,暂时想不通的人也必须照章行事。这也是报业改制后需要改变的观念问题。企业对于员工而言,薪酬是解决问题的关键,工会是员工倾诉心声的场所,工会与企业是一种不同群体主张权益的矛盾双方。企业如果没有明确的职责,那就是文化事业单位转企改革上观念的失败。笔者非常赞同一位著名企业掌门人的话,员工对于企业而言,目的是用工,对于其他可以有义务,但没有必然的责任。这话听起来有点冷酷,但很直白。假如企业不遵循这一原则,最终受到伤害的还是员工,因为解决失业问题比解决思想政治工作更为重要。
4.企业掌门人不会唯人是用而是唯才是用。事业单位与企业单位的根本区别是法治和人治的问题,企业掌门人与下属之间是雇佣关系,企业关注的是被雇佣者能否为企业创造效益。报业经营者转为职业经理人之后,往往会在用人上步入误区。在做企业时,面对没有能力的下属,即使是兄弟,上司亦不会不计人力成本而长期使用;面对有能力却有心理距离的属下,上司仍然会算计着大胆使用。企业用人用的是使用价值,这种使用价值不带有感情因素,否则,企业就无法产生效益;当然,企业用人如果没有付出此人实际价值的薪酬,员工就会跳槽。相对于没有改制的报业来说,改制后的报业会出现更为频繁的员工跳槽现象,人员流动会给改制后的报业带来反思,带来触动,带来活力;改制后的报业同样要有让跳槽员工倦鸟归巢的胸怀,好马亦吃回头草是现代人对职业选择的新取向,报业要坦然接受这种职场上的全新观念。
转变观念是改变报业盈利模式的基础
对于目前报业体制内的同人而言,笔者强调报业改制后需要颠覆观念,有人会持不同看法,但是,如果没有这种观念的颠覆,就不会有报业盈利模式的改变;如果没有报业盈利模式的改变,报业就会存在生存危机。
此次文化体制改革,有一个重要的破冰之举,那就是从目前报业的全国有化模式,改变为吸引社会资本投入、多元股份结构的企业实体,社会资本的进入必然会有上述观念的颠覆。否则,事业体制下的报业观念很难与企业化的报业观念相融合。社会资本的进入,强调的是资金回报率,逐利是社会资本进入报业的目的,而目前报业的盈利模式主体不外乎广告、发行、印刷,其中广告尚归属现代服务业范畴,发行、印刷只属于传统服务业和传统工业范畴,这三项盈利模式目前盈利后劲明显疲软且利润率逐年下降,显然,仅以目前报业盈利模式来看,似乎对社会资本缺乏吸引力,然而报业又是一个拥有内容制作、工业生产、渠道、社会人脉的多资源实体,因此可以派生新的“内容观”,这种实体最终会成倍地拓展服务经营领域和范围。在这一点上,转制后的报业对社会资本又具有令人难以想象的诱惑力。
于是,改制后的报业会有一个由传统广告、发行、印刷业务向资源优势配置的业务发展的过程。至少在报纸内容上可以有:(1)内容本身的多次销售,从新闻到信息,再到数据库营销;(2)渠道延伸开发,从报纸向网络、移动、视频等进行渠道环节上的深度拓展,由报纸上的广告营销向卖内容、版权发展;(3)报纸品牌影响力派生的其他服务性产品。内容是产品,而且可以是由易耗品向耐用品过渡的产品,在这一点上,《日本经济新闻》已经完善了内容产品深度加工的多种销售功能,同时,实现内容的多次销售也是目前我国社会资本进入报业所看重的利润点之一。
社会资本的进入,必然会带来社会资本资源与报业多资源的结合,实现做大文化产业项目的愿景。报业盈利模式应扎根于文化这个远未开发的产业沃土之上。中国的文化产业之所以至今还没有蓬勃发展,一是在此之前文化产业有着政策壁垒;二是文化产业的创业阶段有着不可预测的经营风脸;三是文化产业立项的资金投入、人才投入、虚拟成本太大。目前的文化体制改革,是将一个个成熟的文化实体向社会资本推出,这种推出的成败考量着社会资本能否在文化产业项目的匹配中派生出新的盈利模式;考量着社会资本的商业化操作能否在文化企业的发展中发挥作用;考量着原有的文化事业单位的传统观念能否容纳社会资本的商业观念。
将来的多元化资本融合的文化企业股东之间不存在谁占便宜谁吃亏的问题,内容生产和市场销售的最终结果是看盈利多少。因为,对于报业来说,要想靠自身力量来改变现有盈利模式是极其困难的;同样,社会资本离开原有文化企业要想在文化产业实现财富的叠加效应,同样也会遭遇阻力。说白了,报业体制改革,是报业资源和社会资本之间的一次利益联姻,是两大利益团体占据文化产业利润过程中的一次博弈。
综观目前的文化产业,圈内圈外都曾有所涉足,而又都处于经营的初级阶段,至少在现有的文化企业中难见资产大鳄,其原因在于这个行业此前在体制上就缺少联合、重组、兼并的商机和模式,个体化的单兵作战既消耗了商场上做大的能量,同时也无法在资源配置上获得做大的基础。对此,新近出台的《文化产业振兴规划》就文化产业的发展有针对性地提出了文化创意、文化传播渠道、文化资源整合、文化产业基地、骨干文化企业、新兴文化业态,对外文化贸易、建设主题公园、重大文化产业项目等任务。从政策支持和保障上提出了降低准入门槛、加大财政支持力度、设立中国文化产业投资基金、鼓励上市、重视人才、完善国家知识产权保护体系等具体措施。笔者之所以强调报业改制后盈利模式要立足文化产业,是基于中国文化产业的新兴性和国家对文化产业的政策支持、政策保障这种实实在在的商业机会,这是其他产业目前尚未具备的优势所在。
关键词：家族企I；盈余管理；所有权；管理权
中图分类号：F2
文献标识码：A
doi：10.19311/ki.16723198.2017.12.006
1引言
2016年11月3日，普华永道两年一度的全球家族企业调研报告，其中对家族企业经济影响的调研显示，85.4%的中国内地私营企业是家族企业，所吸纳就业人数占社会就业总人数的65%，对中国的GDP贡献超过60%。同样，早在福布斯2015年中国家族企业调查报告中显示，中国民营上市家族企业共884家，占全部A股民营上市企业的49.5%，从这些数据中可以明显看出现存的家族企业对于我国社会主义市场经济中的重要作用。与此同时，随着我国资本市场的迅速发展，盈余管理逐步走入绝大部分企业的视野之中，企业内部管理层出于自身或企业目的，在不违背会计准则的情况下，通过对会计政策的选择以及有目的地控制对外财务报告过程，借此使得企业管理者自身利益或企业市场价值达到最大化。因此，本文结合家族企业以及盈余管理的相关理论，简单的探讨家族企业盈余管理的选择及其动机。
2文献回顾
盈余管理指企业管理层在不违背会计准则情况下，对企业会计政策进行自主选择以及对外财务报告信息进行一定程度的调整，使得自身或企业利益最大化的行为。就盈余管理的主体以及动机而言，有学者通过实证研究发现企业盈余管理与企业高管的报酬形式有关Nagar（2003）。同样，Warfield（2005）则认为企业CEO、CFO往往会为了自身薪酬、前途或声望等切身利益进而对企业进行特定的盈余管理，并在企业所有者、债券人等不知情的情况下侵害其权益。马畅（2010）认为盈余管理主要源于三个方面，即契约动机、资本动机以及监管动机。就盈余管理的模式而言，Roychowdhury（2006）认为企业通常以两种手段来进行盈余管理活动：其一是通过会计应计项目，其二则是凭借真实交易来进行盈余管理。刘小丽（2011）同样认为企业盈余管理活动往往基于报表层次以及交易层次，即通过会计政策等的选择亦或真实存在的交易来进行。对于家族企业盈余管理而言，许静静（2011）认为家族企业由于所有权与经营权高度结合，往往由家族成员承担企业管理职能，所以家族企业会较少的由于薪酬等个人私利动机进行盈余管理。同样，就算家族企业聘请外部人员担任企业高管，由于家族企业往往由企业建立之初便开始参与经营管理，因此相对而言可以较为有效的识别企业高管是否在一定程度上操控了财务报告chen（2005）。不仅如此，盈余活动一旦被发现，不仅会使该企业的形象在市场一落千丈，并会在一定程度给家族其他产业带来消极影响，因此家族企业有可能拒绝盈余管理（Federica等，2013）。相反，外国学者Prencipe（2008）认为现存的家族企业由于较大部分是家族成员控股，因此会与随后进入的小股东产生一定的冲突行为。由于中小股东的存在，家族企业为了维护确保自身利益，往往会在一定程度上进行盈余管理活动（王俊秋，2008）。对于家族企业盈余管理方式的选择来看，Mizik（2010）提出交易层次盈余管理即通过安排真实的交易事项来改变企业利润以及现金流，往往会在一定程度上有损企业价值。林永坚（2013）同样认为交易层次盈余管理往往会由于企业当期报表的美化而损害企业未来的市场价值，一般企业高管可能由于私利或当期企业筹资等需要而选择该盈余管理模式，但是家族企业的终极目标是使企业持续在市场上获利，因此可能较少的选择交易层次模式，而是偏向于报表层次的盈余管理。
3家族企业盈余管理动机分析
一般而言，公司进行盈余管理主要源于契约动机、资本动机、迎合监管以及其他动机。其中，契约动机主要由企业所有者与经营者的契约关系以及企业与相关金融机构的债务关系所引发；资本动机则包括企业IPO目的以及配股目的；迎合监管主要包括避免停牌以及平滑利润以免引起不必要的关注；其他动机则主要源于规避税务、降低企业各方面成本等。但就家族企业而言，所有权与经营权较为集中，管理结构模式的不同也会造成盈余管理动机和模式的不同。
3.1契约动机
一般而言，企业实行两权分离制度，企业所有者会聘请专业人士来进行企业管理，与此同时，也会以企业经营业绩为指标来衡量管理者的工作能力以及薪酬水平。因此，企业高管可能会在一定程度上进行盈余管理来达到个人私利的目的；与此同时，企业作为最重要的市场主体，需要源源不断的资金进行各类企业活动以支撑企业的发展，而这些资金大部分来自于外部融资。作为投资者债权人，企业的管理水平以及经营水平则理所当然的成为了衡量还款能力以及是否续贷的标准，因此，企业也可能由于外部融资压力进行适当的盈余管理，更有学者研究表明，企业贷款比例以及还款压力与盈余管理意愿呈显著正相关。作为家族企业，两权分离水平较低，往往由家族成员（企业所有者）占据企业管理者的职位，因此其往往以家族利益最大化为目标进行盈余管理。所以，相对于一般企业而言，家族企业通过各种手段粉饰财报进行盈余管理往往是源于以获得外部资金为目的的债务契约动机而非经营者与所有者的契约动机。
3.2资本动机
当企业在市场上具有一定规模，发展遭遇瓶颈时，上市往往是最好的选择，企业上市往往能迅速吸收社会资本，扩大企业规模及市场影响力。但是，IPO条件的苛刻以及上市后的信息披露往往对企业而言较为不利，就我国目前而言，除了严苛的流程审核以外，企业需达到一定规模并满足三年持续盈利且净利润及现金净流量达到一定数额等条件方能获准上市，因此对企业而言，适当的盈余管理调增利润则成为顺利获取募股资格的有效手段。对于家族企业而言，虽然上市可能作为盈余管理的动机之一，但是一旦上市又会失去对于企业的部分控制权，市场上其他股东的进入往往也会对家族成员的权力进行稀释与分解，因此，上市之后与小股东之间的利益角力也成了其盈余管理的有效动机。不仅如此，当企业上市之后，家族成员出于家族整体利益考虑，一般不会出售自己的所持股份，因而无法因为股价上涨而获取利润。因此，适度调整企业对外财报，获取较大部分的现金分红也逐步发展成了部分家族企业进行盈余管理的动机。
3.3迎合监管
对于已上市的家族企业而言，据目前上市公司的相关规定，证交所会对财务状况异常的上市公司进行特殊处理。一般而言，企业如若最近两年连续亏损，其股票交易将会实行退市风险警示等特殊处理，其证券简称前会被冠以ST字样，导致市场投资者对其失去正常预期，造成公司股价下跌。不仅如此，倘若下一年度其财务状况并未好转且连续亏损，证交所则会暂停其股票交易并向证监会提出停止其股票上市的建议，借此来进一步保护市场投资者。因此，上市公司可能会在经营状况较差的年度借助盈余管理等手段来维持公司的股票交易，使企业对外财报符合监管要求。除此之外，上市公司作为资本市场核心，理所当然会得到更多的关注与监管，特别是对于在某些年度有明显的巨额盈利或亏损的上市公司而言，从市场上的社会公众到政府监管部门，都会对企业进行更深层次的研究调查，从而使得企业引起不必要的关注。所以对于家族企业而言，在某一年度高额获利时，适当的进行盈余管理来平滑利润不仅没有降低真实收益，更可以在一定程度上降低企业税款以及避免引起不必要的关注或监管。
3.4其他动机
除了契约动机、资本动机以及迎合监管外，企业进行盈余管理还有规避税务、减少政治成本、获取优惠政策等其他动机。对于我国目前税法而言，由于考虑到不同企业的不同现实情况，因而给予了企业相应的会计政策、会计估计的部分自主选择变更权，加上各种税率优惠政策的实施，而这些也在一定程度上导致企业有机会利用税法体系现存的漏洞，通过对于企业盈余的调整来影响企业应纳税所得额，使得企业对外公布的利润总额处于税率临界点以内，以此来规避企业税务。尤其对于非上市家族企业而言，由于监管等方面并不严苛，所以更有可能其利用盈余管理来规避税务，降低企业成本。除此之外，一般而言政府以及有关部门对于某些行业或企业所给予的相应优惠政策有着明确的实体规模亦或财务规模上的限制，企业如果超过既定范围，可能就会失去一定政策所给予的优惠甚至可能会面临相应的制约，进而会对企业下阶段的生产经营产生或多或少的影响。对于家族企业而言更是如此。因此，企业也有动机通过一定程度上的盈余管理，使得对外公布的财报信息处于对企业有利的临界点，既减少了相应的政治成本，又在某种程度上获得了相应的政策优惠。
4家族企业盈余管理模式选择分析
一般而言，盈余管理分为报表层次盈余管理以及交易层次盈余管理，前者是通过对会计应计项目以及对会计政策等的改变来进行盈余调节，后者则是通过安排真实的交易来进行盈余调节。
对于报表层次而言，企业会利用提前或递延确认收入、提前或递延确认费用等会计政策的变更，以及调整资产折旧方法折旧年限等会计估计变更等方式来对本期利润进行操纵。企业通过对收入确定时点以及费用确认时点的调整，将以后期间的收入人为提前到本期确认，将本期所发生的费用在下一会计年度进行确认；同时，对企业所拥有的固定资产、无形资产的折旧率或折旧年限以及残值进行调整，对企业应收账款的减值损失，坏账准备的计提与转回，都是在报表层次来调节企业盈余的常见模式。而对于交易层次而言，企业则会通过操控生产和销售、通过关联方的转让收购以及租赁等方式操控盈余来误导企业股东或其他报表使用者。就操控生产销售而言，企业不仅通过加大生产量，降低产品的固定成本，使得分摊在每一单位商品上的固定成本降低，以此欺诈性的提高企业毛利率，美化财务报表，也会在期末等时间段放松其销售政策，信用政策，以此在短期内大量提升企业销售收入，通过牺牲以后年度收益来美化本年利润；就关联方交易而言，双方通过协商拟定相应的交易价格，对企业的固定资产、存货等进行明显偏离市价的转让，以此来调节企业的营业收入。
对于家族企业而言，报表层次盈余管理并不影响其现金流量，但正因为如此，也会使得企业所产生的现金流量与企业的成本利润存在大量不对等，进而会导致上市的家族企业财报容易被社会公众以及有关部门发现，进而影响企业整体在资本市场的信誉以及影响
力，所以一般而言上市的家族企业会较少使用报表层
次盈余管理而更多的通过安排真实的交易来操控盈余。就交易层次的盈余管理而言，虽然该模式相对而言更有隐蔽性，家族企业也可以通过对关联交易等真实的交易活动进行盈余调节而不易被外部察觉，但是其会在一定程度上对企业的交易模式以及交易结构产生影响，同时也会对增加交易成本，不利于企业长远的发展。如通过安排加大生产量来降低单位产品的固定成本，虽然报表上会使得企业毛利率有所提高，但从长远来看，则会使得企业存货大量积压，各种因存货增多而产生的管理费仓储费逐步偏高，同时在期末进行减值测量时可能会产生比往年更高的减值准备。因此，对于非上市家族企业而言，考虑到企业未来长远的持续健康发展，且其会计信息也无需对外公布的情况下，可能会选择报表层次的盈余管理模式。总体而言，盈余管理或多或少会多企业价值产生一定的损害，对于家族企业而言更是如此，所以家族企业更会在权衡利弊得失的情况下对于盈余管理的模式进行一定的选择。
5结语
对于家族企业而言，其由于所有权与经营权并未完全分离，因此其管理者与所有者之间的利益冲突则转变为大股东与小股东亦或利益相关方的角逐，所以其对于盈余管理的动机与模式选择上也会有所不同。就家族企业而言，需要进一步对于企业治理模式以及盈余管理进行合理的分析与理性的调整，只有这样，才能不局限于眼前利益而真正着眼于企业未来的长远生存，才能更促进企业健康发展以及对社会公众更为负责，才能使企业在产生更多的经济效益的同时也带来社会效益。当然，相关社会公众以及监管部门也需要对其盈余管理进行一定的监管与引导，从多方入手引导家族企业健康有序发展，共同促进国民经济的又好又快发展。
参考文献
[1]创始家族控制下多元化经营会抑制盈余管理吗[J].财会月刊，2016.
[2]曹辰.盈余管理动机综述[J].现代商贸工业，2013.
[3]王克敏.高管控制唷⒈ǔ暧胗余管理[J].管理世界，2007
[4]马畅.上市公司盈余管理动机研究综述[J].财会通讯，2010.
[5]张多蕾，刘永泽.民营企业存在盈余管理方式选择偏好吗――基于政治关联视角[J].财贸研究，2016.