【关键词】旅游景点；项目融资；融资模式；BOT
旅游业是高投人、高产出、就业容量大，对区域经济拉动较大的产业。景点则是旅游系统中最重要的组成部分，是旅游产品的核心，同涉外饭店业、旅行社业共同构成旅游业的三大核心产业。
根据英斯基普分类方法，景点主要分为三大类，即以人类活动为基础的文化景点、人造的景点和以自然环境特色为基础的自然景点。景点建造和经营的代价十分昂贵，能否开发成功的关键是资金，从这个意义上来说，有效实施项目融资也便成为景点成功开发的先决条件。
一、景点建设项目融资的内涵及其现存问题
所谓项目融资即“实施工程项目的企业（或称投资者）通过各种途径和相应的手段取得这些资金的过程”。市场经济条件下，旅游企业一般通过两种方式获取资金:内源融资和外源融资。内源融资是旅游企业不断将自己内部融通的资金转化为投资的过程。它对旅游企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是旅游企业生存和发展不可或缺的重要组成部分。外源融资是旅游企业吸引其他经济主体的资金，使之转化为对企业的投资过程。它对旅游企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点，因此也成为旅游企业获取资金的主要方式。
外源融资通常是通过金融媒介机制的作用实现的。旅游企业既可以在金融市场出售直接证券融资，也可以向金融中介机构出售直接证券融资，从而相应形成了旅游企业的两种基本融资方式：直接融资和间接融资。
“九五”时期以前，我国旅游业与资本市场的结合较为松散，国内筹资渠道主要集中在银行等资金渠道，即传统体制下单一的财政主导型融资和转轨体制下集中的银行主导型融资方式。20世纪90年代以后，旅游企业在利用资本市场进行直接融资方面，采取了多种形式，如股票上市、发行债券、进行项目融资等，即依靠资本市场的证券融资方式。
我国旅游业在不断拓宽融资渠道，不断完善融资体制的同时，依然存在以下问题：1.缺乏旅游专业融资机构；2.不能有效利用政府间和国际金融机构的资金、援助；3.未建立产业发展基金(产业投资基金)；4.促进投资的金融政策很少实施；5.地方政府为招商引资倚重优惠政策，忽略投资环境的综合改善；6.缺乏相应的法律法规保障；7.产权不清，管理混乱，不能有效调动各方的积极性；8.在融资渠道上倚重财政性资金和信贷资金市场，在资本市场直接融资渠道则不通畅。
二、景点项目融资的方式与渠道
因不同类型景点的经营目的不同，景点项目经营者应根据不同类型的景点,选择不同的融资方式与渠道，从而有效解决上述存在的问题。
（一）文化景点融资方式
以人类活动为基础的文化景点，如各种历史文物、古建筑等。这类景点大都为国家或政府所拥有，通常由国家发挥主导作用，较少利用私有资源。
1．依靠政府财力，直接投资于旅游开发。借鉴国外经验，不少国家的旅游基础设施、城市改造、景区开发等投资大、周期长、收益少的一些公共工程，其资金大多来源于政府或国际金融组织，目的在于为旅游产业的发展提供良好的基础条件。国家应在公路、铁路、民航等交通基础设施以及通信、能源、大景区建设和人文旅游资源的保护性开发筹集方面加大投资力度。
2．利用税收形式为旅游开发广辟资金来源。为了保证稳定的资金来源渠道，可争取开征旅游资源税或旅游税，这也是地方政府投资旅游业的一项资金来源。开征旅游税在国外早就有先例。如新加坡、泰国、菲律宾等国早已开征了旅游税，由旅游企业，主要是饭店和餐馆代向旅游消费者征收称之为“政府税”的旅游税，税率通常为营业收入额的10%。在美国洛杉矶，市政府规定游客住饭店需交房价的11%作为旅游税，这笔税收收入的91%上缴市财政，作为政府投资业的资金来源；9%返还旅游局，作为旅游局经费。而香港政府则征收房价的3%作为酒店税，主要用于旅游业的发展。靠专项税收来筹集旅游开发资金，可以说是许多国家政府筹集旅游开发的重要方式。当然对贫困地区的旅游企业可免征旅游资源税，或征收之后再按一定比例向企业退税。以旅游资源税而获得的政府收入可用于旅游开发和宣传促销，这样可为政府投资旅游业提供稳定的资金渠道。
3.通过地方政府的旅游管理部门掌握——部分旅游企业的股权（或所有权），以“旅游养旅游”，为旅游开发筹集资金。新加坡、泰国、菲律宾等目的旅游局都有一些拥有所有权的企业。如新加坡旅游局对圣淘沙岛拥有一定的股权，菲律赛旅游局有直属的马尼拉公园和高尔夫球场等，而泰国旅游局则管理着城市免税店。旅游管理部门从这些企业获得的收入全部用于旅游开发。我们可以借鉴新、泰、菲等国的经验，由各地方政府的旅游局投资创办了一部分旅游企业，或是掌握一些旅游企业的股份，通过这种方式把股权收入集中用于政府的旅游开发，做到用旅游养旅游。当然采取这种形式筹集开发资金一定要慎重，要充分利用我国目前国有企业股份制改造的有利时机，使政府旅游管理部门适当掌握一部分企业股权，同时又要避免管理部门对企业插手过多，造成新的政企不分，影响企业活力。
4．政府应强化旅游营销宣传，争取外界的各种投资。由政府统一出面，集中资金面向国内国际两大市场，采取——系列强大攻势，加大宣传力度，吸引国际组织和国内外客商投资。这种政府的统一运作是分散的企业促销活动所不能比的。旅游业发展较好的发展中国家，不少旅游项目的开发都得到了国际组织尤其是国际金融组织的资助。如印尼巴厘岛、墨西哥坎昆旅游度假区的开发都得到了国际金融组织的资助，前者部分开发资金由世界银行提供，后者部分资金来源于国际美洲开发银行；而多米尼加的斯拉塔港度假区则由联合国开发计划署资助了一些旅游研究项目，并得到世行的贷款。
（二）人造景点融资方式
人造景点是专门为吸引旅游者而建造的景点，如主题公园等。其融资目的与前两类景点大为不同，它更注重投资带来的效益，以盈利为首要目的。
1．充分利用资本市场，为旅游资源开发进行直接融资
第一，发行股票。这是一种效率高、额度大、稳定性强的融资途径，可使旅游开发企业在短期内筹集到大量资金，股票筹资没有固定的利息负担和固定的到期日，股本是企业的永久性资本，利用股票筹资财务风险相对较小(不存在还本付息的风险)，而且利用股票筹资，可以改变西部旅游企业缺乏规模效益、经营过于分散、狭小的弱点。一方面国家应看到旅游开发的经济增长点和社会消费的拉动作用，优先鼓励有条件的旅游企业上市发行股票，在核定股票发行计划中，优先考虑旅游业的发展，尤其是中西部旅游业开发的需要；另一方面曾从旅游企业的角度，应把旅游企业改制上市同旅游业集团化、网络化、集约化发展结合起来，依托旅游业自身的经营优势和不可替代的资源优势，在旅游开发中，有效发挥上市公司的作用。
第二，发行债券。目前，在发行旅游企业债券方面，国家已做出尝试，1999年国家已确立发行5亿元人民币的旅游企业债券额度，但主要集中于部级旅游度假区，随着旅游业对国民经济增长的贡献增加以及西部旅游开发力度加大，国家将会增加旅游企业债券额度。
第三，股权置换。这主要在上市公司和非上市公司之间进行，由于旅游业具有良好发展前景，一些传统产业上市公司有可能调整经营方向
和投资方向，寻找在旅游业发展的机会，而拥有优质旅游项目的旅游公司可能又不具有上市权，这时可与上市公司进行股权或资产置换。这方面国内巳有成功案例，如沈阳银基集团以优质旅游资产同ST辽物资进行丁成功的资产置换。
2．采用BOT模式融资
BOT(Build-Operate-Transfer)模式作为公共基础设施建设与私人资本的特殊结合方式，是近几年来在项目融资过程中悄然兴起的一种模式，也是政府职能与私人机构功能互补的历史产物，已适应了现代社会工业化的城市化进程中对基础设施规模化、系统化发展的需要并引起世界各国的广泛关注。BOT模式是对一个项目投融资建设、经营汇报、无偿转让的经济活动全过程典型特性的简要概括。具体而言，即建设——运营——转让，是指基础设施建设融资的一类方式，通常是指承建者或发起人（非国有部门，可以是本国的，外国的或联合的企业财团），通过契约从委托人（通常是政府）手中获得某些基础设施的建设特许权，成为项目特许专营者，由私人专营者或某国际财团自己融资、建设某项基础设施，并在一段时期内经营该设施，在特许期满时，将该设施无偿转让给政府部门或其它公共机构。在BOT投融资模式的实际运用中，由于基础设施种类、投融资回报方式、项目财产权利形态的不同等因素，已经出现了以下三大变异模式：
（1）BOOT(Build－Own－Operate－Transfer)形式：这一模式在内容和形式上与BOT没有不同，仅在项目财产权属关系上强调：项目设施建成后归项目公司所有。
（2）BTO（Build-Transfer-Own）形式：这一模式与一般BOT模式的不同在于“经营（Operate）”和“转让（Transfer）”发生了次序上的变化，即在项目设施建成后由政府先行偿还所投入的全部建设费用、取得项目设施所有权，然后按照事先约定由项目公司租赁经营一定年限。
（3）BOO(Build－Own－Operate)形式：其意思为某一基础设施项目的建设、拥有（所有）、经营。在这一模式中项目公司实际上成为建设、经营某个特定基础设施而不转让项目设施财产权的纯粹的私人公司。其在项目财产所有权上与一般私人公司相同，但在经营权取得、经营方式上与BOT模式有相似之处，即项目主办人是在获得政府特许授权、在事先约定经营方式的基础上，从事基础设施项目投资建设和经营的。我国在景区开发实施项目融资过程中可有效利用此几种模式，既调动各方的积极性，又能有效实现优势互补。
3．充分利用股份合作制等形式广泛筹资
通过股份合作制形式筹资，实际上是把资本联合与劳动联合结合起来。如城乡股份合作制的形式，把旅游资源丰富的地区和国内大中城市、大中型国有企业以及其它有实力的企业或个人挂钩，在这种形式中，贫困农民可以用劳动入股代替资本入股，通过劳动积累转化为资本积累，收益后按股分红，既调动了农民的积极性，又减缓了资金短缺压力。
（三）自然景点融资方式
对于以自然环境特色为基础的自然景点，如森林、海滨等，其筹资主要用于对环境方面的改善，并使游客对景点产生的负面影响最小化。由于这类景点具有不可再生性的特点，一旦遭到破坏，就无法复原，从而造成旅游资源的损毁。
对于此类景点的融资，可融合上述两种景点的融资方式，一方面依赖国家、政府直接拨款或银行贷款，政府管理机构对这类景点可以采取以环境保护措施为主、兼顾投资经营效益目标的管理政策。另一方面，在环保的前提下，应充分利用资本市场进行直接融资，如通过上市公司发行股票。此外，还可吸引外商来投资。
三、旅游企业融资行为的规范保障
旅游企业的融资活动与周围的环境息息相关，因而旅游企业融资行为的顺利实施离不开相关规范保障体系的建设。
（一）优化资本结构
在所有的环境因素中，对融资活动影响最大的便是资本市场。企业融资方式的选择、融资机制的健全、融资结构的合理在很大程度上取决于资本市场的健全与否。资本结构又称融资结构，主要指企业资本总额中各种资金来源的构成比例，特别是负债资金和股权资金的比例关系。我国旅游企业特别是上市公司普遍偏好股权融资，而债券市场一直没有得到充分发展，出现了与发达国家资本结构相反的情况，即股权融资方式相对债券融资方式而言对企业更为有利。这主要是由于我国资本市场发展落后和其他一些现实原因。我们可以采取相应措施鼓励和引导旅游企业发行股票和债券，开拓直接融资渠道，赋予大型旅游企业集团与其资本和收益比例相适应的海外直接融资权。通过企业上市、项目融资、资产重组、联合投资、信托投资、发行债券等多种形式增加旅游投资。
（二）开设旅游产业投资基金
随着旅游项目大型化和区域化，旅游业的单体投资规模相应增大。单一的投资商往往难以完成投资活动，通过资本市场设立产业投资基金，可以将分散资金集中起来，并提高规模投资能力和投资效益。当前，城乡居民存款与日俱增，而存款利率的偏低，刺激了居民的金融投资意识，如果经国家许可，向社会发行基金受益凭证，设立旅游产业投资基金，将是利用资本市场扩大旅游产业融资渠道的有效途经。通过旅游投资基金管理公司的专业化、规范性运作，投资于旅游项目，不仅为居民个人开辟了新的投资渠道，降低投资风险，而且有利于提高国民旅游意识和旅游消费水平，又可有效的解决旅游开发项目的资金来源。
（三）完善和发展资本市场
由于资本市场的不完善，阻碍了旅游企业融资功能的健康发展，因此要优化旅游企业的融资结构，必须首先完善资本市场，并通过资本市场的发展促进旅游企业融资行为的规范化，改善其资本结构。
（四）逐步建立健全善相应的法律法规体系
在整个融资体系中，我国目前尚缺乏相应的法律法规体系保障，个别环节特别是产权、股权、各利益团体关系不明、责任不清，无法可依，个别企业为眼前利益盲目开发，给国家造成不可估量的损失，因而建立健全相应的法律法规体系也是亟需解决的问题。相关部门应加快相应法律法规的出台，有效规范景区开发行为。
（五）培育旅游专业投融资机构
旅游企业投融资过程中，“多头管理”现象严重，管理体系较为混乱，不能有效合理的协调多方利益团体的矛盾，也无法有效调动各方的积极性。可以通过开设旅游开发银行或旅游信托投资机构，解决这方面现存的问题并提供优质、专业的服务。
【参考文献】
[1]索杨，孙中伟，王晓东．我国景点建设项目融资的方式与模式[J]．河北师范大学学报(自然科学版)，2004，(7)．
[2]王立国．工程项目融资[M]．北京：人民邮电出版社，2002．
[3]彭德成．中国旅游景区治理模式[M]．北京：中国旅游出版社，2003．
[4]姜苹，王莉，马丽．关于秦皇岛生态农业旅游发展的思考[J]．商场现代化，2007，(10)．
[5]胡浩．中国旅游投融资机制研究[J]．社会科学家，2005，(1)．
【关键词】旅游景点；项目融资；融资模式；BOT
旅游业是高投人、高产出、就业容量大，对区域经济拉动较大的产业。景点则是旅游系统中最重要的组成部分，是旅游产品的核心，同涉外饭店业、旅行社业共同构成旅游业的三大核心产业。
根据英斯基普分类方法，景点主要分为三大类，即以人类活动为基础的文化景点、人造的景点和以自然环境特色为基础的自然景点。景点建造和经营的代价十分昂贵，能否开发成功的关键是资金，从这个意义上来说，有效实施项目融资也便成为景点成功开发的先决条件。
一、景点建设项目融资的内涵及其现存新问题
所谓项目融资即“实施工程项目的企业（或称投资者）通过各种途径和相应的手段取得这些资金的过程”。市场经济条件下，旅游企业一般通过两种方式获取资金:内源融资和外源融资。内源融资是旅游企业不断将自己内部融通的资金转化为投资的过程。它对旅游企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特征，是旅游企业生存和发展不可或缺的重要组成部分。外源融资是旅游企业吸引其他经济主体的资金，使之转化为对企业的投资过程。它对旅游企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特征，因此也成为旅游企业获取资金的主要方式。
外源融资通常是通过金融媒介机制的功能实现的。旅游企业既可以在金融市场出售直接证券融资，也可以向金融中介机构出售直接证券融资，从而相应形成了旅游企业的两种基本融资方式：直接融资和间接融资。
“九五”时期以前，我国旅游业和资本市场的结合较为松散，国内筹资渠道主要集中在银行等资金渠道，即传统体制下单一的财政主导型融资和转轨体制下集中的银行主导型融资方式。20世纪90年代以后，旅游企业在利用资本市场进行直接融资方面，采取了多种形式，如股票上市、发行债券、进行项目融资等，即依靠资本市场的证券融资方式。
我国旅游业在不断拓宽融资渠道，不断完善融资体制的同时，依然存在以下新问题：1.缺乏旅游专业融资机构；2.不能有效利用政府间和国际金融机构的资金、援助；3.未建立产业发展基金(产业投资基金)；4.促进投资的金融政策很少实施；5.地方政府为招商引资倚重优惠政策，忽略投资环境的综合改善；6.缺乏相应的法律法规保障；7.产权不清，管理混乱，不能有效调动各方的积极性；8.在融资渠道上倚重财政性资金和信贷资金市场，在资本市场直接融资渠道则不通畅。
二、景点项目融资的方式和渠道
因不同类型景点的经营目的不同，景点项目经营者应根据不同类型的景点,选择不同的融资方式和渠道，从而有效解决上述存在的新问题。
（一）文化景点融资方式
以人类活动为基础的文化景点，如各种历史文物、古建筑等。这类景点大都为国家或政府所拥有，通常由国家发挥主导功能，较少利用私有资源。
1．依靠政府财力，直接投资于旅游开发。借鉴国外经验，不少国家的旅游基础设施、城市改造、景区开发等投资大、周期长、收益少的一些公共工程，其资金大多来源于政府或国际金融组织，目的在于为旅游产业的发展提供良好的基础条件。国家应在公路、铁路、民航等交通基础设施以及通信、能源、大景区建设和人文旅游资源的保护性开发筹集方面加大投资力度。
2．利用税收形式为旅游开发广辟资金来源。为了保证稳定的资金来源渠道，可争取开征旅游资源税或旅游税，这也是地方政府投资旅游业的一项资金来源。开征旅游税在国外早就有先例。如新加坡、泰国、菲律宾等国早已开征了旅游税，由旅游企业，主要是饭店和餐馆代向旅游消费者征收称之为“政府税”的旅游税，税率通常为营业收入额的10。在美国洛杉矶，市政府规定游客住饭店需交房价的11作为旅游税，这笔税收收入的91上缴市财政，作为政府投资业的资金来源；9返还旅游局，作为旅游局经费。而香港政府则征收房价的3作为酒店税，主要用于旅游业的发展。靠专项税收来筹集旅游开发资金，可以说是许多国家政府筹集旅游开发的重要方式。当然对贫困地区的旅游企业可免征旅游资源税，或征收之后再按一定比例向企业退税。以旅游资源税而获得的政府收入可用于旅游开发和宣传促销，这样可为政府投资旅游业提供稳定的资金渠道。
3.通过地方政府的旅游管理部门把握——部分旅游企业的股权（或所有权），以“旅游养旅游”，为旅游开发筹集资金。新加坡、泰国、菲律宾等目的旅游局都有一些拥有所有权的企业。如新加坡旅游局对圣淘沙岛拥有一定的股权，菲律赛旅游局有直属的马尼拉公园和高尔夫球场等，而泰国旅游局则管理着城市免税店。旅游管理部门从这些企业获得的收入全部用于旅游开发。我们可以借鉴新、泰、菲等国的经验，由各地方政府的旅游局投资创办了一部分旅游企业，或是把握一些旅游企业的股份，通过这种方式把股权收入集中用于政府的旅游开发，做到用旅游养旅游。当然采取这种形式筹集开发资金一定要慎重，要充分利用我国目前国有企业股份制改造的有利时机，使政府旅游管理部门适当把握一部分企业股权，同时又要避免管理部门对企业插手过多，造成新的政企不分，影响企业活力。
（1）BOOT(Build－Own－Operate－Transfer)形式：这一模式在内容和形式上和BOT没有不同，仅在项目财产权属关系上强调：项目设施建成后归项目公司所有。
（2）BTO（Build-Transfer-Own）形式：这一模式和一般BOT模式的不同在于“经营（Operate）”和“转让（Transfer）”发生了次序上的变化，即在项目设施建成后由政府先行偿还所投入的全部建设费用、取得项目设施所有权，然后按照事先约定由项目公司租赁经营一定年限。
（3）BOO(Build－Own－Operate)形式：其意思为某一基础设施项目的建设、拥有（所有）、经营。在这一模式中项目公司实际上成为建设、经营某个特定基础设施而不转让项目设施财产权的纯粹的私人公司。其在项目财产所有权上和一般私人公司相同，但在经营权取得、经营方式上和BOT模式有相似之处，即项目主办人是在获得政府特许授权、在事先约定经营方式的基础上，从事基础设施项目投资建设和经营的。我国在景区开发实施项目融资过程中可有效利用此几种模式，既调动各方的积极性，又能有效实现优势互补。
3．充分利用股份合作制等形式广泛筹资
通过股份合作制形式筹资，实际上是把资本联合和劳动联合结合起来。如城乡股份合作制的形式，把旅游资源丰富的地区和国内大中城市、大中型国有企业以及其它有实力的企业或个人挂钩，在这种形式中，贫困农民可以用劳动入股代替资本入股，通过劳动积累转化为资本积累，收益后按股分红，既调动了农民的积极性，又减缓了资金短缺压力。
（三）自然景点融资方式
对于以自然环境特色为基础的自然景点，如森林、海滨等，其筹资主要用于对环境方面的改善，并使游客对景点产生的负面影响最小化。由于这类景点具有不可再生性的特征，一旦遭到破坏，就无法复原，从而造成旅游资源的损毁。
对于此类景点的融资，可融合上述两种景点的融资方式，一方面依靠国家、政府直接拨款或银行贷款，政府管理机构对这类景点可以采取以环境保护办法为主、兼顾投资经营效益目标的管理政策。另一方面，在环保的前提下，应充分利用资本市场进行直接融资，如通过上市公司发行股票。此外，还可吸引外商来投资。
三、旅游企业融资行为的规范保障
旅游企业的融资活动和四周的环境息息相关，因而旅游企业融资行为的顺利实施离不开相关规范保障体系的建设。
4．政府应强化旅游营销宣传，争取外界的各种投资。由政府统一出面，集中资金面向国内国际两大市场，采取——系列强大攻势，加大宣传力度，吸引国际组织和国内外客商投资。这种政府的统一运作是分散的企业促销活动所不能比的。旅游业发展较好的发展中国家，不少旅游项目的开发都得到了国际组织尤其是国际金融组织的资助。如印尼巴厘岛、墨西哥坎昆旅游度假区的开发都得到了国际金融组织的资助，前者部分开发资金由世界银行提供，后者部分资金来源于国际美洲开发银行；而多米尼加的斯拉塔港度假区则由联合国开发计划署资助了一些旅游探究项目，并得到世行的贷款。
（二）人造景点融资方式
人造景点是专门为吸引旅游者而建造的景点，如主题公园等。其融资目的和前两类景点大为不同，它更注重投资带来的效益，以盈利为首要目的。
1．充分利用资本市场，为旅游资源开发进行直接融资
第一，发行股票。这是一种效率高、额度大、稳定性强的融资途径，可使旅游开发企业在短期内筹集到大量资金，股票筹资没有固定的利息负担和固定的到期日，股本是企业的永久性资本，利用股票筹资财务风险相对较小(不存在还本付息的风险)，而且利用股票筹资，可以改变西部旅游企业缺乏规模效益、经营过于分散、狭小的弱点。一方面国家应看到旅游开发的经济增长点和社会消费的拉动功能，优先鼓励有条件的旅游企业上市发行股票，在核定股票发行计划中，优先考虑旅游业的发展，尤其是中西部旅游业开发的需要；另一方面曾从旅游企业的角度，应把旅游企业改制上市同旅游业集团化、网络化、集约化发展结合起来，依托旅游业自身的经营优势和不可替代的资源优势，在旅游开发中，有效发挥上市公司的功能。
第二，发行债券。目前，在发行旅游企业债券方面，国家已做出尝试，1999年国家已确立发行5亿元人民币的旅游企业债券额度，但主要集中于部级旅游度假区，随着旅游业对国民经济增长的贡献增加以及西部旅游开发力度加大，国家将会增加旅游企业债券额度。
第三，股权置换。这主要在上市公司和非上市公司之间进行，由于旅游业具有良好发展前景，一些传统产业上市公司有可能调整经营方向和投资方向，寻找在旅游业发展的机会，而拥有优质旅游项目的旅游公司可能又不具有上市权，这时可和上市公司进行股权或资产置换。这方面国内巳有成功案例，如沈阳银基集团以优质旅游资产同ST辽物资进行丁成功的资产置换。
2．采用BOT模式融资
BOT(Build-Operate-Transfer)模式作为公共基础设施建设和私人资本的非凡结合方式，是近几年来在项目融资过程中悄然兴起的一种模式，也是政府职能和私人机构功能互补的历史产物，已适应了现代社会工业化的城市化进程中对基础设施规模化、系统化发展的需要并引起世界各国的广泛关注。BOT模式是对一个项目投融资建设、经营汇报、无偿转让的经济活动全过程典型特性的简要概括。具体而言，即建设——运营——转让，是指基础设施建设融资的一类方式，通常是指承建者或发起人（非国有部门，可以是本国的，外国的或联合的企业财团），通过契约从委托人（通常是政府）手中获得某些基础设施的建设特许权，成为项目特许专营者，由私人专营者或某国际财团自己融资、建设某项基础设施，并在一段时期内经营该设施，在特许期满时，将该设施无偿转让给政府部门或其它公共机构。在BOT投融资模式的实际运用中，由于基础设施种类、投融资回报方式、项目财产权利形态的不同等因素，已经出现了以下三大变异模式：
（一）优化资本结构
在所有的环境因素中，对融资活动影响最大的便是资本市场。企业融资方式的选择、融资机制的健全、融资结构的合理在很大程度上取决于资本市场的健全和否。资本结构又称融资结构，主要指企业资本总额中各种资金来源的构成比例，非凡是负债资金和股权资金的比例关系。我国旅游企业非凡是上市公司普遍偏好股权融资，而债券市场一直没有得到充分发展，出现了和发达国家资本结构相反的情况，即股权融资方式相对债券融资方式而言对企业更为有利。这主要是由于我国资本市场发展落后和其他一些现实原因。我们可以采取相应办法鼓励和引导旅游企业发行股票和债券，开拓直接融资渠道，赋予大型旅游企业集团和其资本和收益比例相适应的海外直接融资权。通过企业上市、项目融资、资产重组、联合投资、信托投资、发行债券等多种形式增加旅游投资。
（二）开设旅游产业投资基金
随着旅游项目大型化和区域化，旅游业的单体投资规模相应增大。单一的投资商往往难以完成投资活动，通过资本市场设立产业投资基金，可以将分散资金集中起来，并提高规模投资能力和投资效益。当前，城乡居民存款和日俱增，而存款利率的偏低，刺激了居民的金融投资意识，假如经国家许可，向社会发行基金受益凭证，设立旅游产业投资基金，将是利用资本市场扩大旅游产业融资渠道的有效途经。通过旅游投资基金管理公司的专业化、规范性运作，投资于旅游项目，不仅为居民个人开辟了新的投资渠道，降低投资风险，而且有利于提高国民旅游意识和旅游消费水平，又可有效的解决旅游开发项目的资金来源。
（三）完善和发展资本市场
由于资本市场的不完善，阻碍了旅游企业融资功能的健康发展，因此要优化旅游企业的融资结构，必须首先完善资本市场，并通过资本市场的发展促进旅游企业融资行为的规范化，改善其资本结构。
（四）逐步建立健全善相应的法律法规体系
在整个融资体系中，我国目前尚缺乏相应的法律法规体系保障，个别环节非凡是产权、股权、各利益团体关系不明、责任不清，无法可依，个别企业为眼前利益盲目开发，给国家造成不可估量的损失，因而建立健全相应的法律法规体系也是亟需解决的新问题。相关部门应加快相应法律法规的出台，有效规范景区开发行为。
关键词：资产管理公司不良资产投资银行
2005年，似乎注定是四大资产管理公司的“多事之秋”。审计署审计长李金华6月28日在十届全国人大常委会第十六次会议上披露，2004年，审计署统一组织对华融、长城、东方、信达4家资产管理公司及其各分支机构的资产负债损益情况进行了审计，共抽查这些资产管理公司收购的金融不良资产5544亿元，占其收购总额的39%。查出各类违规、管理不规范问题和案件线索金额715.49亿元，占审计抽查金额的13%。“十年生死两茫茫”，
资产管理公司的存续期已过去大半，距离2008年的大限越来越近，而资产管理公司的未来，却依然在云山雾罩之中。这次审计所暴露的问题，必然再次引发对资产管理公司发展前景问题的深入思考。
一．资产管理公司的发展现状
四家资产管理公司是在亚洲金融危机的大背景下，为了防范银行的金融风险，借鉴了美国解决储蓄信贷协会危机的经验，由财政部向各家资产管理公司出资100亿元而相继组建。在成立之初，就接受四大国有商业银行的不良债券14000多亿元。随后，为了促进国有商业银行的股份制改造，在2004年6月又承接了中国银行和中国建设银行4757亿元的不良债权，2005年6月工行4600亿元可疑类贷款全部剥离给四大资产管理公司。根据银监会7月22日的消息，截至2005年6月末，中国四家金融资产管理公司共累计处置不良资产7174.2亿元，累计回收现金1484.6亿元，占处置不良资产的20.69%。其中:华融资产管理公司累计处置不良资产2201.3亿元，回收现金442.5亿元，占处置不良资产的20.10%；长城资产管理公司累计处置不良资产2294.8亿元，回收现金239.2亿元，占处置不良资产的10.43%；东方资产管理公司累计处置不良资产1096.1亿元，回收现金262.5亿元，占处置不良资产的23.95%；信达资产管理公司累计处置不良资产1581.9亿元，回收现金540.4亿元，占处置不良资产的34.16%。距离2008年还有三年多的时间，已处置的不良资产占承接的不良资产不到50％。
二．资产管理公司前景不明确的危害
1．前景不明确容易诱发有中国国情的“59岁现象”。1999年，信达、华融、长城和东方四家资产管理公司由财政部注资100亿元，相继成立。在成立之初，财政部曾明确表示，这四家AMC的存续期为10年，即在处置完不良资产之后AMC将被关闭。尽管不断有消息称国务院有意批准四家AMC向商业化方向发展，并且四家AMC目期已批准可以从事股票承销、向具有潜力的项目追加投资、提供咨询服务等商业性业务，但是一直没有下发正式的相关文件，“十年大限”总是悬在四家资产管理公司心头。在这样的情况下，四家AMC的从业人员在知道几年后自己存在结构性失业的可能时，难免会有在“大限”之前“大捞一笔”为以后储蓄一点资本的想法。
2．前景不明确容易导致四家AMC在处置不良资产的过程中造成国有资产的流失。截至2005年四家资产管理公司共承接了四家国有商业银行近2.5万亿的不良资产，根据银监会的消息，截至2005年6月末，四家金融资产管理公司共累计处置不良资产7174.2亿元。在前景没有明朗之前，资产管理公司只能以十年大限为时间变量。在剩下的的时间里，要处置近1.8亿元的不良资产，在时间固定的条件下，只有价格是变量。不良资产是一种崭新的商品，被国际上不少著名的投资机构如高盛认为极具投资价值。但是商品要通过市场交换实现其价值。我国目期产权交易市场刚刚起步，在市场供给大于需求的情况下，买方的力量大于卖方的力量，意味着卖方必然要付出更大的代价。在这种情况下，四家AMC为了在规定期限之前，为了尽快让不良资产脱手，可能互相攀比进度竭力降低价格，压低现金回收率，从而造成国有资产的流失，严重损害利益。。不良资产的处置真的都具有“冰棍效应”吗，是不是持有的时间越长，熔化消失的就越多，最后只剩下一根棍棒？也许我们更应该关注那些生机尚存的项目，许多项目，只要施点肥料，认真灌溉扶持，很可能枯木逢春，再度开花结果。这种增值是及其可观的。
3．前景不明确不利于理顺资产管理公司和国有商业银行的关系，不利于资产管理公司法人治理结构的建设。四家资产管理公司与对应的四家国有商业银行的关系错综复杂，国有商业银行与资产管理公司到底是一种什么的关系呢？是行政关系吗？确实，国有商业银行与资产管理公司在人事上普遍存在相互任职的现象，如信达公司从中国建设银行中剥离出来后，截至，一直是建行的行长做信达的党委书记，而信达的总裁则是建行党委成员。若是行政关系，那么四大资产管理公司就应该完全直属四大国有银行，不仅不需要财务组织上独立，更不需要其组织之外的力量来承担相应的负担。但实际上，四大资产管理公司的设立是由财政部注资100亿元成立的，其不良资产剥离的处置也得由国家财政来承担。是市场关系吗？但四大国有银行的不良贷款是通过强行划拨的方式给设立的四大资产管理公司。于是四大资产管理公司就成了穿着官服，却又干着经商活动的四不象组织。既非市场组织，也非行政组织，在这样的一种情况下，国有商业银行与资产管理公司关系是无法界定清楚的。对国有银行来说，就是千方百计地把不良资产剥离给资产管理公司，一剥了事。对资产管理公司来说，由于前景不明朗，领导层和职工可能还要回到原来的母体银行，可能牺牲资产管理公司的利益。资产管理公司和银行的关系不能够理顺，没有严格的约束和激励机制，就不能从根本上降低不良贷款的比例。例如，在1999年，四大商业银行集中剥离不良资产后，由于2002年到2004年的盲目贷款，造成了过热的波动。这批贷款目前距离到期期限还比较早，但我相信，可能其中的一部分还会成为不良资产。另一方面，资产管理公司的前景不明，成了一个四不象组织，其自身的公司治理结构也就难以建立。三．对资产管理公司转变为投资银行的
基于以下理由，笔者相信资产管理公司并不会像成立时预期的那样如期关闭，而是最适合转变为投资银行：
1．这是资产管理公司自身的需要。《资产管理公司条例》第十条规定，金融资产管理公司可以从事以下业务：追偿债务；对所收购的不良资产进行租赁或者以其他形式转让、重组；债权转股权，并对阶段性持股；资产管理公司范围内的上市公司推荐及债券、股票承销；发行金融债券，向金融机构借款；财务及咨询，资产及项目评估；人民银行、中国证券监督管理委员会批准的其他业务活动。可以看到其业务多属投资银行的业务范围，其在处理不良资产中大量运用投资银行手段，事实上资产管理公司扮演的就是投资银行的角色，所以，其发展为投资银行也是一脉相承的。
2．这是与国外大投资银行竞争的需要。国外大的投资银行早就觊觎我国广阔的市场：2001年10月和2002年初，美林分别为中国移动和中海油配股60亿美元和14亿美元；2005年6月底，高盛参与承销了银行在香港进行的22亿美元的发行上市；瑞士信贷第一波士顿、德意志银行、美林和JP摩根都加快了进军我国投资银行的步伐。国内投资银行市场容量巨大，仅以国内理财市场容量而言，我国目前有12万亿元的储蓄存款，假设这其中的一半需要理财服务，投资银行收取的服务费为所管理的资产的1％，则一年收益就可达600亿元。如果国内投资银行不能提供类似的增值服务，这个广阔的市场就会拱手相送，投资银行这个金融制高点就会被外人所控。于是我们迫切需要建立自己的投资银行。国内商业银行囿于分业经营不能过多涉足投资银行业务，我国证券公司由于经验不足和资本金限制，从事此类业务心有余而力不足。于是业务全面，资本雄厚的资产管理公司就成为首选。
3．资产管理公司具有丰富的客户关系。由于资产管理公司的人员多来自母体银行，因此与母体银行有着密切的关系，从而拥有更广阔的融资渠道。另外，资产管理公司管理着大量的不良贷款，这些贷款分布在各个行业，这使得资产管理公司具有其他金融机构所不具有的客户资源优势。例如，2004年11月，中国华融资产管理公司成功入主德隆系上市公司，介入公司实质性经营。从事企业发展战略、资产剥离与重组、法人治理结构设计、股权设置等一系列活动。
4．资产管理公司在处理不良贷款中与国际知名投资银行合作，为其进一步进入国际市场打下了基础。例如，2001年11月，华融通过公开招标向摩根斯坦利、雷曼兄弟、所罗门美邦、KTH基金管理公司打包出售了4个资产包，其不良贷款的账面价值约为108亿人民币。2002年9月华融向大摩提供100亿的资产包正式成立合资公司处置不良资产。2003年1月，信达与全球最大的建材集团法国拉法基公司正式签署了重庆水泥厂资产重组协议，重组后企业成为由拉法基公司控股的新合资公司。2004年8月瑞银集团与中国华融资产管理公司签订协议，收购其总值1.85亿美元的不良贷款组合。
四．资产管理公司转变为投资银行的操作性建议
1．为转变营造良好的法制环境。《金融资产管理公司条例》规定资产管理公司的存续期为10年，至于10年后何去何从并没有明文规定。而资产管理公司要转变为投资银行无疑需要明文的法律支持，因此需要在法制环境上提供一个完整的框架，以保持政策的一贯性，为其开展业务提供法律依据。尽管在2004年，四家资产管理公司实现了不良资产由政策性剥离向商业化收购的转变，向商业化转型迈出了重大的一步。但是，在缺乏明确法律条文支持，资产管理公司在市场中寻找自己的生存之路总是惶惶恐恐。因此尽快出台相关的法律法规及对《金融资产管理公司条例》做出修订，对资产管理公司的发展是首要的。
2．健全法人治理结构，做好从政策行金融机构向商业行金融机构转变的准备。大多数知名投资银行采用的都是股份制，这有利于其建立完善的法人治理结构。资产管理公司要转变为投资银行，建立健全的企业制度，实现商业化运作无疑是必要的。而且，现在资产管理公司的主要业务是政策性业务，公司绩效还不完全通过市场考核，转变为投资银行要实行市场运作，自主经营、自负盈亏，这无疑是一个大的跃进，需要做好各种准备。首先，就要完善资产管理公司的产权结构，引进民间资金和战略外资，改变国家单一出资的局面。其次，在实现多元化的资本结构后，就要建立股东大会和董事会及经理层，建立完善的公司法人治理结构，实现完全的市场化运作。
3．进一步整合国内投资银行市场。尽管资产管理公司相对我国证券公司而言，资本金比较雄厚，但是同国际竞争对手相比是远远不够的。例如以高盛为例，2002年底该公司仅股东权益就达193.03亿美元，其总资产则为3555.74亿美元。因此，资产管理公司之间也要进行重组、兼并，以便做大做强，进一步扩充资产与国际竞争对手抗衡。
4．资产管理公司要广泛开展增值服务，加速自身转变，同时拓宽业务范围，实施业务创新。投资银行历来被认为实金融皇冠上最璀璨的明珠，其生命力就在于不断创新。创新正是投资银行发展的动力，如杠杆收购的出现就带动了投资银行并购业务的广泛开展。在我国资本市场中会不断出现各种新、新情况，投资银行并需适时推出各种新业务、新的投资工具，这样才能取得迅速发展。现资银行业务可以分为两类：一类是由国内证券公司所从事的业务，如证券发行与承销、二极市场买卖、自营证券业务等等，为投资银行的本源业务，此类业务国内开展较早，发展也较为成熟；第二类业务是新兴增值业务，如资产管理与理财、财务顾问、企业并够与重组服务、风险投资、境外融资等，这类业务在国内目前刚刚起步，发展前景广阔，是投资银行新的利润增长点。随着的发展，对第二类业务的需求日益增长，而供给有限，资产管理公司要及时填补这个市场空缺。
5．做好人力资源培养引进工作。投资银行是智力密集型行业，需要金融、保险、资产评估等经济类相关人才外，而且需要对其所服务的企业、所从事的领域有深刻了解，这样才可能真正发挥投资银行的作用。例如2001年10月，为提高决策的性、民主化水平和资产管理处置的公允性、规范性，信达资产管理公司聘请了冶金、煤炭、化工、机械、金融等行业的专家，成立了中国金融资产管理公司业内第一个专家咨询委员会。因此，目前资产管理公司就要注意人才的培养和引进，为向投资银行转变做好人才储备。
目前，所出现的问题，是资产管理公司制度性的缺陷，天黑以后，不知道是否还有明天，怎么可能不出问题。不能因为出现了这些问题，就扼杀资产管理公司的未来。资产管理公司的发展前景需要尽快明确，只有这样，才有利于资产管理公司的健康成长。
Abstract:developmentofAMCsisthefocusoftheoryandpracticeresearch.Theproblemsexposedbythecomprehensiveauditin2004arouseddeepthinkingaboutthethedevelopingprospectofAMCs.ThispaperanalysestheriskofuncertaintyofthedevelopmentofAMCs，thefeaturesofAMCsandChinesecapitalmarket，pointsoutAMCswillnotbeclosedastheimaginationofestabishmentbutchangintoinvestmentbanks.Atlast，wegivesomesuggestionsforthechange.
Keywords:AssetsManegementCompaniesbadassetsinvestmentbank
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1金融担保公司的概念
要想明确金融担保公司所具有的法律概念，我们首先就要了解其概念，只有做到充分的了解，才能保证金融担保公司成分发挥其地位上的优势，促进我国经济的发展，企业地位的提高等。金融担保公司主要存在于企业与银行之间，是一种中介组织。当前市场上存在众多的中介组织，例如想要买房，中介机构可以提供帮助，而想要贷款，就需要担保组织的帮助了。我国的金融担保公司面向的服务对象是中小企业，因为中小企业具有较为光明的发展前景，如果管理得当，发展势态良好，在短时间内就能够还贷，一方面有利于银行的资金回笼，也有助于企业自身信用的提高。金融担保公司在进行担保前，首先要进行一系列的考察以确保该担保的可行性，主要考察企业的资产以及发展前景，是否具有收回资金的可能性。在此基础上还要对担保人的能力进行考察，通过一定的了解才能将金融债券担保给担保的对象。当前我国正处在市场经济的体制下，只有合理规范市场的行为与规范，才能使金融担保朝着更加合理的方向发展，不逾越法律的底线，杜绝金融借贷风险的出现。因此，本文重点强调了金融担保公司在法律中的重要地位，以起到警醒的作用，促进金融市场的规范化，这是时展的必然要求，也是市场经济体制下的根本规则。
2金融担保公司的法律性质
金融担保公司在性质上属于独立的法人。因此，一旦发生问题，其需要负责，并且是完全责任。金融担保公司的成立必须要满足法人的一切条件，在从事金融活动的过程中，其必须要为自身承担必要的权利与义务，这是法人必须要遵守的原则。国家对于金融担保公司已经制定了相关的法律法规，要想在市场经济的体制下从事担保活动，就要严格遵守这一系列的法律法规，这不仅是对中小企业的责任所在，同时也是一种保障制度，是降低银行担保风险的重要举措。作为独立的企业法人，当前金融担保公司主要面向的担保对象是中小企业，保证中小企业的发展是担保公司的任务所在。另外，我们应该意识到金融担保公司的性质不属于政府机构，而是独立的企业，应按照企业的要求对其进行约束。政府可以向担保公司提供必要的经费支持，这也是主要的担保资金来源，另外一部分的担保资金取决于担保费的收入。这两项主要的资金来源构成了金融担保公司的资金支持，所以从资金的来源这方面看，担保公司的性质并不是以盈利为目的进行投资的，而是为了促进中小企业的发展，解决其在发展过程中的资金难题而形成的担保组织。在这一前提下，我们充分了解到金融担保公司在市场经济中的行为是一种市场体制下的行为，不能将其归结在政府的行为中。金融担保公司最后的保障是政府的支持，一旦出现金融风险，政府就会承担最终的后果，有效的减轻了担保组织承担的压力。所以，在当前的市场经济中，我们要认清金融担保组织的性质，才能从事担保的活动，促进经济的发展，企业规模的扩大以及金融业务水平的提高。
3金融担保公司在融资担保法律关系中的作用
金融担保公司是银行与中小企业之间不可或缺的桥梁与纽带。当中小企业需要流动资金而又因缺乏信用得不到贷款，银行部门需要放贷而又谨慎于风险防范不敢放贷时，金融担保公司的出现，就比较好地解决了这一矛盾，在银行与企业之间架起了融资桥梁。目前，由于金融管理体制的缺陷和企业管理体制不协调等原因，银行与企业双方处于信息不对称状态，中小企业不熟悉金融政策，资产不足，求贷难入门;银行不了解中小企业的状况，有钱也不敢放贷。金融担保公司的建立，能够比较有效地沟通银行与中小企业之间的联系，拓宽了银行融资渠道，缓解了中小企业融资难，找保难的状况，使银行与企业融资渠道畅通，加速资金的有效配置，促进经济的发展。金融担保公司之所以能有效地激活银行与企业之间的协作互动，实现银企合作的“双赢”，关键在于它能弥补银行体系的缺陷，增强中小企业的信用，为金融机构提供全部或大部分的信用保证。从各国信用担保的实践来看，金融担保机构支持的企业，大多是处于创业阶段或有扩大生产的需求，但启动资金、流动资金不足，而又基本无资产抵押或资产状况不是很好的中小企业。即使这些中小企业具有良好的发展前景，银行也不予放贷。金融担保公司的出现，为银行提供了信用保证，银行也就敢于放贷，从而也就拓展了银行业务，增加了银行的收益;同时使中小企业因能及时贷到款，发展了生产，产生了经济效益。在企业贷款发生偿付危机时，金融担保机构作为负有连带责任、代偿责任的第三者，就要承担代位清偿责任，在很大程度上解决了贷款银行的后顾之忧，承担了本应由银行承担的大部分贷款风险，降低了银行不良贷款的发生，为银行贷款债权的实现增加了一条保护线，有效地改善了银行贷款的质量。金融担保公司的出现，解决了中小企业信用不足的问题，为中小企业提供信用保证，增强了中小企业的信用。信用担保恰好介于银行和企业之间，是一种信誉证明和资产责任保证结合在一起的中介服务活动。由于金融担保公司担保的介入，分散和化解了银行贷款的风险，银行资产的安全性得到了保证，减少了银行对中小企业的后顾之忧，企业与银行的贷款渠道变得畅通起来。
4结束语
关键词：金融危机；融资融券
融资融券交易(MarginTmding)又被称为“证券信用交易”或者“垫头交易”，是成熟资本市场普遍实施的一项重要交易制度。在全球性金融危机的背景下，与其他国家对融资融券交易的限制或禁止形成鲜明对比的是，我国选择了推行融资融券交易业务。我们既要充分借鉴其他国家成熟证券市场发展和运作的经验，也要认真分析我国的国情特征和法律环境，使融资融券交易的各项制度在合法、合规的背景下规范开展。
一、成熟市场国家和地区融资融券交易业务的发展
融资融券交易制度最早诞生于美国。在美国证券市场建立之初，为了满足市场融资的需求，就出现了融资融券的交易，但欺诈与违约的现象频现。在20世纪30年代全球经济大萧条之后，美国政府将股市震荡崩盘的部分归因于过度融资融券交易，因此美联储制定了一系列的规则和法案来规范融资融券交易。随着金融机构自主性的不断增强和金融市场的发展，美国融资融券交易典型的市场化融资模式日趋成熟和完善。在分散授信的模式下，融资融券交易的风险集中表现为市场主体的业务风险。监管机构只须对市场运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。另外，证券交易所和证券公司协会等一些自律机构也从自身出发，制订了一系列的规则和条例来约束市场参与者的行为，作为对监管机构法律和法规的有益补充。可见，美国的融资融券活动是为适应市场发展需要而自发形成的，是以微观经济个体为主体一种制度变迁过程。
日本的融资融券交易制度是建立在二战以后证券市场交易机制不完善、整个金融制度尚不健全的基础上，引入这一制度的目的在于通过导入临时供求，来确保证券市场的交易量与流动性，促进公允价格机制等目的实现。其融资融券制度建立伊始就具备了中央控制的强制性，是一种以政府为主体的具有一定激进性质的发展过程。日本的融资融券交易制度还由具有一定垄断性质的专业化证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通服务，以实现监管机构对证券市场融资融券交易活动进行机动的管理。这种典型的专业化模式的特点即：证券抵押和融券的转融通完全由专业化的证券金融公司来完成，证券公司与银行在证券抵押融资上被分隔开，南证券金融公司充当中介，证券金融公司通过控制资金量和证券量来实现对融资融券交易规模的控制，在整个融资融券活动中处于核心和枢纽地位。
我国台湾地区在20世纪80年代正式开放证券市场融资融券交易，实行了独特的双轨制信用模式，即：证券金融公司不但可以对证券公司办理资金和证券转融通业务，还可以直接为一部分投资者提供融资融券服务，处于一种半垄断半竞争的市场地位。随着证券公司办理融资融券业务门槛的逐步降低，证券公司的交易占有量得到不断的增长，而相应的证券金融公司的市场占有率也因此受到影响，加之证券金融公司需要直接对投资者进行征信，很难深入了解客户的真实状况，其地位陷入比较尴尬的窘境，这也使得台湾地区融资融券双规制交易模式的功效受到影响。
二、全球金融危机下我国推行融资融券业务恰合时宜
当前由美国次级房屋贷款所引发的金融危机愈演愈烈，向全世界范围蔓延的形势不可遏止，深刻影响着全球金融体系。市场和监管机构将买空卖空的融资融券交易列为亟待限制或加强监管的业务之一，美日等国监管机构纷纷采取措施限制融资融券交易。与此相对，我国则开放了融资融券业务，笔者认为，此举是适时可行的。
首先，融资融券制度的卖空机制并非金融危机爆发的原因。在证券市场监管制度的缺位或失灵的情况下，投资主体与证券经营机构过度的投机卖空以致财务杠杆和投资风险加大到无以复加的程度才是金融危机发生并加剧的罪魁祸首。摒弃融资融券交易制度本身实际是本末倒置。我国此时推行融资融券交易是对我国证券市场现有交易格局的创新和调整，更是我国规范证券交易市场、推动金融业快速发展的良好时机。我国证券市场现在面临的问题不是创新过度而是创新不足，买空卖空交易机制的引入将为证券市场的规范化发展带来了新的契机。
其次，我国现阶段推行融资融券交易具备了较强的现实可行性。第一，股权分置改革的成功使证券市场的规模得以扩容，为融资融券交易提供了更为安全、合理的交易对象；日益壮大的证券交易市场为融资融券交易制度的建立奠定了充足的物质基础。第二，《证券法》的修改放开了对信用交易的限制，为融资融券交易具体操作规定的制定和业务的开展提供了法律保障。第三，以基金公司、证券公司、保险公司等为主的机构投资者已成为我国资本市场稳定发展的重要主导力量，改善了中国资本市场长期以来以散户为主的投资者格局，这种投资者结构的变革为我国融资融券业务的开展提供了市场基础。还有，证券监管体系的不断完善为我国融资融券交易制度的风险控制提供了制度保障。这些原因都表明了我国融资融券交易制度的建立已经到了恰当的时机。
借鉴巴塞尔银行监管委员会、国际证券业联合会、国际保险监管协会对金融控股公司的定义，产业金融混合集团可以界定为：“在同一控制权下，在各实体产业以及银行、证券、信托、保险等金融服务业中至少一个行业以上大规模提供服务的由产业公司发展而成的?昆合经营控股集团”。产业金融混合集团的资本基础来源于实体产业的利润积累，采用控股公司的组织形式，其主要资产是不同子公司的股票，经营范围横跨含金融业的多个行业。产业金融混合集团的控股母公司为一个非金融机构的经济实体，不具有金融许可证资格，但其全资或控股拥有包括银行、证券、信托、保险等一种或多种金融性实体和其他非金融性实体。这些具有独立法人资格的子公司独立对外开展业务，承担相应责任。由于控股关系，子公司的最高决策层及其重大决策都直接或间接受制于控股母公司，子公司的具体经营单元战略服从于产业金融混合集团的发展战略。
二、产业金融混合集团的历史脉络和理论渊源
产业金融混合集团是企业长期发展的自然结果。一家典型的公司总是从单一产品的企业开始，然后拓展到相关产品，进而涉足新的行业，其企业组织形式也从经营型向控股型逐渐转变。产业金融混合集团是产业资本与金融资本结合的现代形态，它不仅是非金融与金融的组合，也不仅是企业规模的简单扩大，而是在企业结构上也有着创新。
规模经济与范围经济构成解释产业金融混合集团发展的基础经济理论。从企业战略选择来看，选择产业金融发展模式的企业战略是从属于企业多元化经营这个大课题的，只不过它的多元化涉及到了虚拟经济部门，而且涉及到实体经济与虚拟经济的结合。分析产业金融混合集团的发展，应该首先对西方企业多元化进行溯源。西方企业多元化的实践及理论不断发展，基本可以划分为这样几个阶段。
20世纪70年代以前，“核心能力”的培养和发展支持企业多元化经营是一条被广泛接受的原则，可以归纳为关于企业多元化经营的“核心能力”理论。企业多元化经营“核心能力”理论的逻辑基础在于企业内部能够高效交流技术和资源，但这个逻辑基础在企业日常经营过程中却碰到障碍。在多元化企业内部，各子公司和分支机构的管理者们有明确的量化目标，他们很少有动力去为共享的“核心能力”作出贡献。多元化企业集团的培养和拓展，却又依赖于各经营单元对“核心能力”的贡献。西方企业多元化经营在这阶段的发展体现出了这种逻辑矛盾。在理查德・鲁米特的《战略、结构与经济绩效》研究报告中表明，到1969年，《财富》500家大公司中有44％多元化进入相关行业，但只有12％的进入不相关行业，甚少产业金融混合集团的影子。显然，对于相关行业的多元化，母公司有着更大的控制能力，更不依赖于子公司对“核心能力”的贡献。
20世纪70年代以后，许多多元化公司遇到绩效问题。在分析企业绩效过程中，管理者更深入地认识到公司“核心能力”共享的许多局限性，因此，企业多元化经营的考虑基础更多地转到进行有选择的资源配置、目标设定和收购。这样，企业多元化经营的“资产组合理论”逐渐形成，20世纪60年展起来的“贝塔”理论、“资产组合”理论便在投资分析以外找到了另一个运用领域。简单地说，控股公司的运营可以看成一个资产组合，公司将因为资产的多元化而减少风险。但在多元化公司中进行有选择的资源配置是很困难的。集团公司除了在不同行业、不同部门之间科学分配资源外，还要考虑在行业中的竞争地位、投资的风险组合以及管理队伍的声誉等。
20世纪80年代以后，人们发现无论是基于“核心能力”还是“资产组合”的公司多元化都没能给投资者带来预期收益。许多多元化集团公司既未能实现协同效应，也没有降低经营风险。人们对集团公司管理多样业务、增加价值的能力产生怀疑，要求发现另外一种更完善地解释多元化经营的理论以指导实践，随之而来的便是基于“价值创造”的多元化理论。如果一家集团公司的总的价值低于其单个业务子公司价值之和，则“价值创造”理论就建议拆分零卖以补偿集团公司的价格折让；反之，则建议进行企业购并，这期间许多收购企业后再拆分销售各子单位的企业重组行为获得巨额利润，促使人们重新思考公司总部的作用以及多元化公司的正确战略，无论是企业管理者还是学者都开始置疑多元化。在这种环境下，许多大公司开始致力于公司的重组，减少公司层级、收缩规模以及降低公司成本、出售业绩差的经营业务。在“价值创造理论”的思考模式下，多元化经营在西方开始受到广泛挑战，企业经营活动更多地体现为一种逆向多元化，进入20世纪90年代后，更掀起了企业集团回归核心业务的热潮。人们认为公司越是复杂，它的管理问题就越复杂，所带来的成本往往超出公司多元化所创造的新价值。
总之，公司多元化经营是随着国际经济环境的变化而演进的，不同时代有着不同的主流模式和解释理论。目前西方国家的主流趋势是强调回归核心业务，培育公司核心竞争能力。但是，在新兴市场国家和地区中，多元化的浪潮却在澎湃，产业金融混合集团则是其中的一朵浪花。
三、新兴市场国家的产业金融混合集团：―个新解释
如今，大公司坚守核心竞争力和专一化经营在西方世界成为主流，许多在20世纪六七十年代形成的集团公司已被拆分，但是大型、多元化的公司仍是大多数新兴市场上的企业主要形式。随着新兴市场逐渐开放迎接全球竞争，来自西方的咨询顾问和国际投资者越来越多地要求新兴市场国家中的企业遵从西方发展主流，收缩其业务范围，专注于“核心能力”的培育。在这些咨询顾问和国际投资者的要求下，一些企业管理者开始赞成拆分多元化集团，专注于少数核心业务。但是，这种完全追随西方成熟市场经济的思考模式和行为能否有效值得怀疑，至少它与大多数新兴市场国家的企业发展实践是不相符的，如中国、印度以及韩国经济起飞阶段。哈佛商学院的塔伦・康纳和克里希纳・帕里普通过研究认为多元化企业在新兴市场国家的发展有着其特殊的解释，他们认为在从西方国家向新兴市场移植“核心能力”和“专一化”的战略思维过程中缺乏一些必要支持，西方公司业务活动的体制环境在新兴市场并不成熟。尽管在西方成熟市场经济中业务专一化已被奉为一条经营准则，但在新兴市场中，体制环境的差异导致企业多元化经营的普遍存在，多元化是一条更好的选择。本文将其总结为新兴市场企业多元化的“体制环境理论”。
一个经济体的体制环境可以界定为由产品市场、资本市场、人力资源市场、监管体系和商务执行机制组成的系统。发达经济体能够提供一系列体制保障来推动市场有效运行，新兴市场则在体制因素方面欠缺，形成市场失灵。除了根据规模、增长率或市场开放时间外，界定新兴市场的重要标准就是看其经济体能否使商业活动顺利进行。在发达经济体中，公司可以依靠外部体制把市场失灵的影响减到最低程度，而处于崩溃边缘或发展初期的经济体不具备基础性的体制环境，其市场基本失灵。新兴市场界于两者之间，它们建立了经济发展所必需的部分体制，为商业活动提供了发展空间。但是，体制缺位问题在新兴市场还是存在，引发市场失灵。因此，新兴市场中的公司不得不经常自己来履行部分体制职能，以使其商业活动正常开展，而多元化的公司在适应体制环境，填补体制空白方面能够取得比专一化公司更好的成绩，这可参见表1，新兴市场中多元化企业集团对体制环境引发市场失灵的弥补；
比如，在产品市场方面，信息缺乏造成树立良好信誉品牌的高昂代价，但晶牌一旦树立则能发挥出强大的力量，多元化企业可以利用其良好信誉品牌而低成本进入新的领域；在资本市场上，大型多元化的知名企业能够克服信息不对称所造成的融资障碍，较小型专一企业有更多优势；在人力资源市场上，大型多元化企业更有条件来培养管理人才，有效发挥人才潜能，分摊培训成本；在监管体系方面，大型多元化企业在与政府联系时有着得天独厚的优势，更能承担起维持政府联络的成本；在商务执行机制方面，大型多元化集团也能利用其信誉和权威来保障合同执行，带来竞争优势，以及获得来自发达经济体的合作合同。我们认为，新兴市场企业多元化的“体制环境理论”能够较好地解释在韩国、印度乃至中国等新兴市场国家所能够观察到的经济现象，对产业金融集团的发展也能起到一定的理论指导意义。
四、产业金融混合集团在中国的萌动
1、产业金融混合资本集团在我国出现快增长的趋势。目前，我国产业金融混合资本集团呈现出迅速发展的趋势。其主体企业主要有上市公司及知名国内集团，其实体产业范围为成熟且具规模产业，进入的金融领域包托信托、租赁、银行、保险以及证券。海尔、德隆、新希望、山东电力集团等国内知名企业集团，在积累了产业经营经验之后，频频露脸于国内金融市场，引发人们关注。从2002年9月起，半年多的时间就有超过30家的上市公司已经或准备参股金融行业，如三峡水利、西安民生、陕解放和鄂尔多斯等先后了参股地方商业银行的公告，海欣股份、中色建设、长源电力参与了基金公司设立。而无论是作为产业金融混合集团的母公司还是子公司，上市公司在其战略实施过程中一般都扮演了关键角色，更引发了证券市场分析人士的关注。
2、我国产业资本进入金融领域的动因分析。从企业发展的角度看，选择产业金融发展战略的企业家一般认为产融结合不一定能保证公司的成功，但公司高水准的发展则一定依赖于成功地产融结合。如中海油就表示要做一家成功的跨国石油公司，金融业是中海油必须迈过的一道门槛；海尔集团的张瑞敏也认为产业资本与金融资本的结合是一种大趋势，进入金融业并不保证一定成功，但要成功就一定离不开金融，这不仅仅是一个新的增长点问题，而是从此真正地搭建一个跨国公司的框架。
事实上，加入WTO之后，类似的课题已经摆在了一些实力强的公司面前。拥有自己的跨国公司并进人世界500强，是中国企业家的梦想。而他们给出的理由，则可由“价值创造理论”以及新兴市场的“体制环境理论”来概括。我国金融行业的高进人壁垒导致整体行业较高的预期利润水平。我国整体经济的快速发展和金融发展的相对滞后导致金融业的高速发展前景预期，这吸引产业资本的介入，在资本产业转变过程中，产业资本实现了现实增值，提高了增长预期。可以参看表2，我国金融业与其他行业上市公司主要财务指标对比来验证上述判断。采用可以获得数据的上市公司作为行业代表群体来进行行业横向比较分析，选用典型财务指标，用资产负债率衡量风险水平；加权净资产收益率和资产利润率衡量赢利能力；用总资产增长率和主营利润增长率来衡量增长前景。根据2002年年报数据，使用简均法处理数据后再排序来进行一个实证判断。
表2的实证数据基本证明了我们的判断。尽管有金融行业高负债特性，但高达83％的资产负债率
和最后的行业排序，仍然揭示出产业金融混合多元化的风险性；加权净资产收益率的第二排序和资产利润率的第七排序说明了金融行业的赢利能力基本高于其它行业。而处第一的总资产增长率和处第五的主营利润增长率则反映出金融业强劲的增长势头。
我国金融企业自身基于其运营机制的改变而需要外部资本的介入。加入WT0和我国金融体制改革的深化促进金融业对外开放引入战略投资者，对金融企业自身的发展大有裨益，进一步，这还有助于我国金融企业公司治理结构的改善。
不少实体产业进入金融领域是建立在其实现替代成本融资的预期之上的。当产业资本与金融资本实现结合之后，整个集团的内源性融资能力得到加强，其外部融资能力也有明显提高。在我国经济高速发展产业大量资本需求的环境下，这对企业发展有着至关的作用。
五、衡量企业产业金融混合发展要考虑的几个问题
企业多元化理论和前面的实证分析已表明，进行产业金融混合集团的企业战略分析，在涉及具体企业的战略时，还需关注其它具有共同意意义的问题。尽管所处的地区和行业各异，产业金融混合集团还是有许多共同点。它们无一例外地依赖于这些共同特性。这些特性就像汽车发动机的“汽缸”一样，使产业金融混合资本集团保持一个理想、有效且可持续的行驶速度向前发展。只有当所有这些“汽缸”成功点火之后，产业金融混合集团才会成功发展。
1、增长远景目标。增长远景目标将启动整个多元化进程。一个定义明确、雄心勃勃且充分沟通的远景目标是创建产业金融混合集团的关键点。
2、战略范围。除了一个远景目标外，产业金融混合集团还必须有一个范围清晰的行业选择，以保护、利用并拓展公司的业务。产业金融混合集团对公司的核心业务群应有一个坚定的认识，并通过收购、新建等方式来开拓这些业务。
3、企业文化。产业型企业的文化必然不同于金融型企业的企业文化。产业金融混合集团将超越传统的企业文化界限，创造一种它们自身的企业文化氛围。
4、防止受制于组织结构。在传统的企业组织中，不同部门间泾渭分明，承担不同的职能和责任。而在产业金融混合集团的实施过程中，组织结构上的条块分割往往演变成难于逾越的障碍。而要突破此类困境，需要对传统的组织结构进行脱胎换骨的改造，营造现代高效的组织形态。
亿新公司绝对可以称得上是IT界的一颗新星，成立仅仅3年，但发展势头迅猛，半年前成功上市。其CEO林石更是踌躇满志，对公司的未来充满信心。但是，几天前在股东大会上提出的留存盈余融资方案被否决，让他感到十分困惑。
周日，林石坐在湖边垂钓，但纷乱的思绪让他无视湖中鱼儿的反应，3天前公司高层管理者会议的情景还历历在目。
根据公司财务总监的汇报，截至2004年12月31日,公司股价比前一年拉高了143.12%，主营业务收入达102亿元,同比增长49.6%；净利润高达2.74亿元,增长90.03%；每股收益2.03元,其中每股未分配利润达到3.28元。同时，公司手中的货币资金为6.02亿元,其中未分配利润为3.81亿元,股东权益9.74亿元。从自我维持增长率（在不增加外部权益时，公司销售额的最大的增长能力就是自我维持增长率,这个数值等于留存收益除以所有者权益）来看公司的未来发展，截至2004年底，自我维持增长率为39%(3.81/9.74=39%)。也就是说，如果不能从外部获得资金，那么公司2005年的最大增长率只有39%。如果公司要想在2005年实现60%的销售增幅，其2005年的资金缺口至少在2.03亿元（9.74x60%-3.81=2.03）。换句话说，2005年该公司的融资需求总额为5.84亿元（2.03+3.81=5.84）。
公司的高管们都明白，目前公司虽然发展前景很好，但如果资金缺口全部通过银行来解决，融资成本太高。过了一会儿，资金计划部刘经理说：“西方企业融资都是根据啄序理论，遵循这样的先后顺序：内部融资――外部债务融资――外部股权融资。因此，我们应将2004年的未分配利润全部留存，这样可以获得低成本的资金，而剩余的2.03亿元缺口则可以通过外部融资来解决。”低成本融资的“诱惑”和公司美好的前景，让这一提议得到了一致认可。
想起这次公司管理层会议，林石嘴角不自觉扬起一丝微笑，但随即，微笑变成苦笑，因为这一方案最终未能在之后进行的股东大会上获得通过。在股东大会上，当亿新公司管理层宣布公司计划将股利分红留存作为资本金时，部分股东提出了异议：中小股东提出自己购买公司股票就是因为公司的业绩良好，希望年终分得红利，现在公司决定不分红就是在损害他们的利益，并对公司控股股东的道德产生质疑；而有一家大股东则提出自己在2005年有一项新的投资计划，指望红利来填补资金缺口，坚决要求亿新公司管理层尊重股东权益，实施分红计划。结果，亿新公司的融资计划在第一次股东大会上被否决。
“呵呵，年轻人，钓鱼就是钓鱼，这样三心二意，怎么能钓上鱼来呢？”一个爽朗的、底气十足的声音打断了林石纷乱的思绪，他抬头一看，是钓友老黄。老黄径自坐在离林石不远的地方，看似无意地说：“总不能让鱼自己跳上岸，再主动跑到你的筐里来吧。”林石心中一动，走到老黄面前说了声谢谢，便收起钓竿匆匆走了。
峰回路转
周一，林石召开公司高层管理者会议。林石说：“这次的融资方案之所以失败，在于融资计划没有顾及股东的短期利益，长远利益固然美好，但是我们在股东大会之前并没有跟股东做充分沟通，没有说清楚长期利益有比短期利益更加美好的前景，这就好比钓鱼，鱼儿是不会自动跑到筐里的，股东在没有明确长期利益大于现在的短期利益之前，又怎会主动放弃目前唾手可得的短期利益呢？所以，我们现在要做的就是主动出击。”随后，在充分考虑股东长短期利益期望的情况下，亿新公司管理层制定了新的股利分配方案：10派5元(含税)转增10股。这意味着该公司实际融得内部资金3.14亿元，发行公司债券2.1亿元，银行借款6000万元。
之后的一个星期，公司管理层逐一走访了投反对票的大股东，向他们分析了公司未来的赢利趋势，说服他们继续将资金投入亿新公司以获得比新项目更大的收益率。同时，公司管理还走访了部分中小股东，向他们解释公司发展的目标和股东利益的一致性，树立起他们对公司未来业绩的信心，并保证如果他们继续投资该公司，他们2005年将拿到比2004翻一番的红利。
P2P系及线上线下结合的互联网系四大力量“短兵相接”
2016年，消费金融异军突起。无论是3C产品还是汽车，甚至房租和旅游，都成为分期消费的对象。越来越多的人通过消费金融产品“先消费，后付款”，人们保守的消费观念正被扭转。
据艾瑞咨询的《2016年中国互联网消费金融市场研究报告》称，2015年中国消费信贷规模达到19万亿元，同比增长23.3%，预计2019年将达到41.1万亿元。
万亿元级“新蓝海”市场，任谁都不肯放过。
消费金融正在成为一个各方势力角逐的主战场，各类资本纷纷迈出了抢食“新蓝海”的第一步。在这场“遭遇战”中，银行系、电商系、P2P系及线上线下结合的互联网系四大力量“短兵相接”。风口已至
商务部数据显示，2015年中国社会消费品零售总额首破30万亿元，同比增长10.7%，消费对国民经济增长的贡献率进一步提升至66.4%，创15年新高。
与此同时，2015年中国人均GDP已达到5.2万元。数据显示：2013年中国互联网消费金融市场交易规模仅为60亿元;2014年交易规模则突破183.2亿元，增速超过200%;2015年交易规模或已突破2000亿元。
这些数据表明，在当前经济增速放缓的背景下，中国经济增长以投资和出口拉动为主的局面正在被改变，消费将成为助推中国经济增长的重要推动力，中国消费金融市场蕴藏着巨大的发展潜力。
仅在2016年一年之内，监管层就连发4份文件，释放出强烈信号：鼓励消费金融发展已是大势。
其中，2016年3月5日，国务院总理在全国“两会”政府工作报告中提出要在全国开展消费金融公司试点，“鼓励金融机构创新消费信贷产品”的战略方针。
同年3月30日，央行、银监会联合印发的《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，提出了一系列消费金融领域的细化政策措施。
毫无疑问，消费金融站上了政策的风口。
实际上，早在政策明确之前，资本早已对此趋之若鹜。银行机构充当先锋，自2015年底以来，已有6家消费金融公司申请到了银监会的消费金融牌照，而其中包括“中邮消费金融”“盛银消费金融”“杭银消费金融”等5家公司的主要出资人，都是来自于银行或者有银行参股。
除此之外，互联网公司纷纷利用其线上场景、流量和数据优势，进军消费金融领域。
2014年2月，京东商城上线个人消费金融产品“京东白条”，首次试水“赊销”功能;2014年底，阿里旗下的蚂蚁金服推出“蚂蚁花呗”，开始进军消费信贷业务，在此之前，阿里曾在淘宝和天猫推出分期业务;随后腾讯和苏宁云商在2015年分别推出自己的消费金融产品“微粒贷”和“任性付”。蓝海渐成红海
2016年之前，数得上名字的消费金融产品还没几个，2016年，资本热钱不断涌入，BAT等互联网巨头纷纷加入消费金融正规军。资本蜂拥、竞争白热化，消费金融市场或许正在从蓝海迅速变为红海。
面对这个万亿元级别的市场，银行凭借资金成本、风险识别以及定价能力的优势，成为拓展消费金融市场的主要力量。
广东南方金融创新研究院秘书长徐北告诉本刊记者，2016年将有大量银行系统的消费类金融公司陆续成立，预计今年会有7～10家陆续成立消费金融公司。
在广发银行网络金融部副总经理关铁军看来，“在经济增速放缓的背景下，发展消费金融可为银行广开营收来源、确保资产质量提供底气。”
“各大银行也都意识到，银行在线上场景相对缺失，于是纷纷发展自己的互联网金融业务。”他介绍，“消费金融”目前是广发银行近年来网络金融战略转型的核心，也是其打造互联网金融服务首选供应商的切入口。
2015年，广发银行与途牛、同程等旅游电商合作开展旅游消费信贷项目，将金融服务拓展到各种生活场景中。
切入消费金融的绝非银行一家，网贷平台也瞄准了这一市场。
原本以企业贷为主营业务的网贷平台开始纷纷转型个人消费贷。“积木盒子”上线“读秒”业务，涉猎场景化消费分期;宜人贷携“6人游”进军定制游，瞄准消费金融市场;红岭创投推出个人消费信贷产品“随心贷”。
在拍拍贷CEO张俊看来，“这无疑是看中了消费金融的巨大蓝海”，而早在2013年，张俊就带领“拍拍贷”开始全面转型消费贷领域。
拍拍贷最新公布的2016年第一季度业绩报告显示：平台单季度新增用户384万人，用户总规模达到1595万人;平台一季度成交29.56亿元，同比增长513.28%，超过网贷之家统计的全行业平均220%的增长率。
同样，诸如服饰、房产、汽车、旅游等垂直行业的公司也在利用其场景，积极切入消费金融领域。
2015年，美利金融通过抢滩尚未完全成熟的二手车与3C电子产品消费场景布局消费金融，以全资子公司“力蕴汽车金融”和“有用分期”提供消费分期服务。
2016年2月，互联网金融理财平台协众金融与上市公司摩登大道时尚集团旗下的轻奢电商平台“摩登大道”达成战略合作，协众金融将为白领阶层在“摩登大道”平台上提供消费分期业务。争夺牌照
在业内人士看来，“香饽饽”谁都想吃，但并非谁都能吃。“消费金融牌照是互联网金融时代最重要的一张牌照。”
要想开展消费金融业务，申请牌照是第一步，消费金融公司需要中国银行业监督管理委员会批准。只有拿到牌照才具备开展消费金融业务的资格。
2009年，中国宣布启动消费金融公司在北京、天津、上海和成都四地试点。四川锦程消费金融有限责任公司、中银消费金融有限公司、捷信消费金融有限公司、北银消费金融有限公司成为首批经银监会批准设立的4家消费金融公司。
而后的2013年，银监会修订《消费金融公司试点管理办法》，鼓励引入民营资本进入消费金融领域;允许依托零售商网点开展异地业务;允许接受股东境内子公司及境内股东的存款等多项规定。
2014年，消费金融公司试点城市扩大至沈阳、南京、杭州、合肥、泉州、武汉、广州、重庆、西安、青岛等10个城市。
2015年6月10日，国务院常务会议决定放开消费金融的市场准入标准，将消费金融公司从原来的16个试点扩大至全国。
徐北告诉《t望东方周刊》，“银行开始大规模涉及消费金融领域，并大规模收缩个人信用（消费）无抵押贷款，有些商业银行甚至已经关闭个贷事业部，人员分流到信用卡部或新成立的消费金融公司。”2014年底，阿里旗下的蚂蚁金服推出“蚂蚁花呗”，开始进军消赞信贷业务
但并非所有机构都能踏过消费金融的门槛。在徐北看来，试点虽然放开了，但门槛依然很高。
根据《消费金融公司试点管理办法》的规定，金融机构发起的消费金融公司，需要上一年度总资产达到600亿元以上;如果是非金融机构发起，上一年度的报表要有300亿元以上的营业额。
徐北告诉本刊记者，“除上述硬性条件外，还有持续盈利、连续五年消费金融经验等指标，因此真正具备发起能力的公司少之又少。”风口上更须谨慎
实际上，在业内人士看来，没有消费金融牌照的阿里巴巴、京东，依然把消费金融业务做了起来，“有了消费金融牌照就可以在全国开展消费金融业务，但阿里和京东一开始是利用小贷牌照来开展商城内的分期和小额信贷业务，这也是合规的。”2014年2月，京东商城上线个人消费企金融产品“京东白条”
如此一来，拥有消费场景的公司想要切入消费金融，就变得简单了。
“我们最大的优势就是拥有大量精准的用户，只要加入金融元素后，就可以做消费分期。”协众金融首席运营官黄胜佳告诉《t望东方周刊》。
协众金融是广州协众金融信息服务有限公司旗下的互联网理财品牌，与以经营高级男装服饰起家的上市公司摩登大道时尚集团同属广州瑞丰集团控股。
他说，“摩登大道集团在国内的线下门店将近400家，累积了几十万客户，除了线上，可以通过信用在线下门店作消费分期。”
与此同时，这种“线上理财+线下消费”的模式形成了闭环。
“摩登大道和协众金融的账户是互通的，在摩登大道消费的客户也可以成为协众金融的理财客户。这就意味着，我们所有的消费最终都会回到摩登大道线上平台和线下服装店。”黄胜佳说。
当然，随政策而来的风口，稍不留神便会变成肆虐的“暴风”。
“消费金融属于小额、分散、无需抵押的模式，这就决定了消费金融公司需要对每一笔业务作出严格的风险定价。”京东金融副总裁许凌表示。
国内征信体系的不完善，一直在掣肘个人消费贷款发展，因此，开展消费金融的各家公司都把“风控”作为创新的重中之重。
张俊介绍，拍拍贷搭建了P2P行业首个基于大数据模型的“魔镜”风控系统，积累了60亿条海量数据。“魔镜”基础数据库体量已达214亿条，对各风险等级标的逾期预测准确度超96.5%。
“拍拍贷在审核借款人资质时需要400个数据维度，传统的信贷审核信息只占纯线上风控审核的40%，更多的是基于互联网行为、社交关系及网贷黑名单的互联网大数据。”他说。跨界合作之势
“消费金融的市场足够大，未来合作的机会远大于竞争。”许凌说，“对于京东金融来说，我们是希望连接整个行业，连接所有的合作伙伴，一起分享消费金融的市场蛋糕。”
2016年3月，京东金融与光大银行合作，推出联名信用卡，打通线上线下的消费权益。
许凌告诉本刊记者，“京东消费金融和光大银行信用卡中心把商业信用和金融信用叠加，通过多方的数据和征信系统，目的是让用户得到最大的信用释放，获得更多金融消费权益。”
黄胜佳则表示，协众金融下一步要与线下更多机构跨界合作。“我们正考虑和外部的机构合作，比如培训机构就是很好的消费场景，我们未来会考虑针对大四学生的再教育贷款。”
同样，近年来广发银行也积极拓展合作，与通讯运营商、电商、垂直网站、门户网站等企业合作，特别是为中小电子商户打造电商服务平台。
“目前国内的中小电商总量超过3000万家，但仅有10%的电商企业拥有线上运营的能力，广发银行为之提供金融服务，既加强了其运营能力，又拓展了广发银行的服务场景。”关铁军把此类跨界合作称为“取长补短”。
实际上，跨界合作只是一小步。多数业内人士认为，完善征信体系才是当务之急，目前国内个人征信市场的空白是大家共同的机遇。
相比美国、德国、日本等国家，中国的个人征信体系建设起步较晚，主要依靠银行系统的金融信用数据，覆盖面有限。打通整个消费金融行业里的征信，是每个从业者多年来的愿望。
“征信行业在中国一直以来只能依托于央行提供的8.5亿个人征信信息，其中仅3亿多人有信贷数据，这意味着剩下的近10亿人信用记录无据可查。”张俊说。
关键词：金融危机；融资融券
融资融券交易(margintmding)又被称为“证券信用交易”或者“垫头交易”，是成熟资本市场普遍实施的一项重要交易制度。在全球性金融危机的背景下，与其他国家对融资融券交易的限制或禁止形成鲜明对比的是，我国选择了推行融资融券交易业务。我们既要充分借鉴其他国家成熟证券市场发展和运作的经验，也要认真分析我国的国情特征和法律环境，使融资融券交易的各项制度在合法、合规的背景下规范开展。
一、成熟市场国家和地区融资融券交易业务的发展
融资融券交易制度最早诞生于美国。在美国证券市场建立之初，为了满足市场融资的需求，就出现了融资融券的交易，但欺诈与违约的现象频现。在20世纪30年代全球经济大萧条之后，美国政府将股市震荡崩盘的部分归因于过度融资融券交易，因此美联储制定了一系列的规则和法案来规范融资融券交易。随着金融机构自主性的不断增强和金融市场的发展，美国融资融券交易典型的市场化融资模式日趋成熟和完善。在分散授信的模式下，融资融券交易的风险集中表现为市场主体的业务风险。监管机构只须对市场运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。另外，证券交易所和证券公司协会等一些自律机构也从自身出发，制订了一系列的规则和条例来约束市场参与者的行为，作为对监管机构法律和法规的有益补充。可见，美国的融资融券活动是为适应市场发展需要而自发形成的，是以微观经济个体为主体一种制度变迁过程。
日本的融资融券交易制度是建立在二战以后证券市场交易机制不完善、整个金融制度尚不健全的基础上，引入这一制度的目的在于通过导入临时供求，来确保证券市场的交易量与流动性，促进公允价格机制等目的实现。其融资融券制度建立伊始就具备了中央控制的强制性，是一种以政府为主体的具有一定激进性质的发展过程。日本的融资融券交易制度还由具有一定垄断性质的专业化证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通服务，以实现监管机构对证券市场融资融券交易活动进行机动的管理。这种典型的专业化模式的特点即：证券抵押和融券的转融通完全由专业化的证券金融公司来完成，证券公司与银行在证券抵押融资上被分隔开，南证券金融公司充当中介，证券金融公司通过控制资金量和证券量来实现对融资融券交易规模的控制，在整个融资融券活动中处于核心和枢纽地位。
我国台湾地区在20世纪80年代正式开放证券市场融资融券交易，实行了独特的双轨制信用模式，即：证券金融公司不但可以对证券公司办理资金和证券转融通业务，还可以直接为一部分投资者提供融资融券服务，处于一种半垄断半竞争的市场地位。随着证券公司办理融资融券业务门槛的逐步降低，证券公司的交易占有量得到不断的增长，而相应的证券金融公司的市场占有率也因此受到影响，加之证券金融公司需要直接对投资者进行征信，很难深入了解客户的真实状况，其地位陷入比较尴尬的窘境，这也使得台湾地区融资融券双规制交易模式的功效受到影响。
二、全球金融危机下我国推行融资融券业务恰合时宜
当前由美国次级房屋贷款所引发的金融危机愈演愈烈，向全世界范围蔓延的形势不可遏止，深刻影响着全球金融体系。市场和监管机构将买空卖空的融资融券交易列为亟待限制或加强监管的业务之一，美日等国监管机构纷纷采取措施限制融资融券交易。与此相对，我国则开放了融资融券业务，笔者认为，此举是适时可行的。
首先，融资融券制度的卖空机制并非金融危机爆发的原因。在证券市场监管制度的缺位或失灵的情况下，投资主体与证券经营机构过度的投机卖空以致财务杠杆和投资风险加大到无以复加的程度才是金融危机发生并加剧的罪魁祸首。摒弃融资融券交易制度本身实际是本末倒置。我国此时推行融资融券交易是对我国证券市场现有交易格局的创新和调整，更是我国规范证券交易市场、推动金融业快速发展的良好时机。我国证券市场现在面临的问题不是创新过度而是创新不足，买空卖空交易机制的引入将为证券市场的规范化发展带来了新的契机。
其次，我国现阶段推行融资融券交易具备了较强的现实可行性。第一，股权分置改革的成功使证券市场的规模得以扩容，为融资融券交易提供了更为安全、合理的交易对象；日益壮大的证券交易市场为融资融券交易制度的建立奠
定了充足的物质基础。第二，《证券法》的修改放开了对信用交易的限制，为融资融券交易具体操作规定的制定和业务的开展提供了法律保障。第三，以基金公司、证券公司、保险公司等为主的机构投资者已成为我国资本市场稳定发展的重要主导力量，改善了中国资本市场长期以来以散户为主的投资者格局，这种投资者结构的变革为我国融资融券业务的开展提供了市场基础。还有，证券监管体系的不断完善为我国融资融券交易制度的风险控制提供了制度保障。这些原因都表明了我国融资融券交易制度的建立已经到了恰当的时机。
再者，我国现阶段开展融资融券交易业务对证券市场的发展助益良深。融资融券交易通过信贷融资可以畅通货币市场和证券市场之间的通道，将高水位的货币市场资金引入低水位的证券市场，既能实现货币资金的有效利用，也能推动两个市场相关主体和监管部门的协作沟通，有利于合理高效的银证合作机制与对应监管制度的完善。融资融券交易还引入了“做空”机制，结束了我国证券市场长期以来只能“做多”的单边市场行情，填补了我国证券交易制度的空白，使投资者不仅能在未来股价的上涨中获利，也能受益于股价的下跌。同时也可通过多方与空方两种力量的较量，在一定程度上抑制股市暴涨暴跌的现象，成为市场价格的稳定器。对证券公司而言，融资融券交易可为其创造全新的赢利模式，使其获得更高的成长性溢价，并通过加剧证券公司之间的竞争促进其内控管理、风险控制等企业综合竞争力的提高。
关键词：消费金融公司；小额信贷；融资消费
一、消费金融公司发展背景
（一）消费金融公司的概述
消费金融是指为满足居民对最终商品和服务的消费需求而提供的金融服务。理性的消费者为了实现效用最大化，居民消费者可能在当期储蓄选择未来消费，也可能在当期借贷预支未来储蓄。消费金融正是在这种需求下孕育而生。消费金融公司，是指不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。消费金融服务方式具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款周期短等独特优势，能刺激居民消费，增加有效需求。
（二）消费金融公司发展现状
国务院近日出台《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》。《意见》提出进一步发展消费金融促进消费升级，逐步扩大消费金融公司的试点范围，培育和壮大新的消费增长点。消费性金融公司是一类较为新型的非银行金融机构，2009年，银监会公布《消费金融公司试点管理办法》，并圈定北京、上海、成都、天津四地开展消费金融公司试点。消费金融公司诞生近三年间，一方面是外界对这一年轻的金融创新公司寄予丰富金融机构类型，拉动不同层次消费需求的厚望，一批试点消费金融公司信心满满；另一方面，消费金融公司作为专业化融资机构，关注中低消费者，在缺乏可供复制的既有模式下，各家消费金融公司都在探索适合自身的经营模式，包括在产品设计，流程以及风险控制方面以及国内目标消费群体均区别于其他金融服务机构，如何发挥自身特色，设计更为灵活的产品，提高目标群体的认可度都是亟待思考实现的问题。
二、在中国发展现状的SWOT分析
（一）中国发展消费金融公司的优势
1.促进内需拉动经济
与商业银行相比，消费金融公司的目标客户是有稳定收入的中低端个人客户，包括年轻人群、年轻家庭，或需要将家用电器等消费品更新换代的家庭。并且，消费金融公司具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等独特优势。因此，消费金融公司的出现可以满足中低端客户除了住房和汽车需求以外的小额消费需求，提高其生活水平。
2.拉动个人消费信贷
建立消费金融公司的确能够在一定程度上提振消费，但寄望于消费金融公司从根本上解决中国消费不足的问题却是不现实的。首先，中国传统消费理念和文化的影响较深，借钱消费的习惯还没有形成；其次，消费者向消费金融公司贷款消费和使用信用卡消费的功能很大一部分存在着重叠；再次，由于消费金融公司本身还存在着诸多的问题和瓶颈，其对居民消费需求的拉动作用从短期来看应该是非常有限的。
（二）中国发展消费金融公司的劣势
无需抵押和担保是消费金融公司有别于银行贷款的突破，可是单笔小，成本高，风险也更高。加上近年来银行也推出了无担保无抵押的信用贷款，和消费金融公司相比利率可能还更低。而在消费的便捷上，消费金融公司的贷款又比不上信用卡方便。
（三）中国发展消费金融公司的机遇
消费金融是面向各阶层消费者提供消费贷款的现代金融服务方式，具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等独特优势，弥补了银行等金融机构在信贷市场上的不完善和空缺。随着中国经济社会转型、消费结构升级以及城镇化进程加速，作为一种重要的金融创新模式，中国消费金融发展正面临难得的历史机遇。
消费金融的发展与我国经济发展方式转变的大战略是契合的，新兴的消费群体也正在成为主导消费的主流，未来的发展空间非常大。消费金融公司目前仍处于试点阶段，还正在探索适合中国国情的消费金融业务模式，也正在解决遇到的各种问题。
（四）中国发展消费金融公司的威胁
1.单笔授信额度小
《消费金融管理办法》规定消费金融公司向个人发放消费贷款的金额不得超过借款人月收入的5倍。扩大内需的核心是扩大消费，消费金融公司此举必然限制了借款人的消费，也限制内需的扩大。
2.风险管理的难度大
《消费金融管理办法》的规定过于概括笼统，操作性不强。由于消费金融公司发放的贷款是无担保、无抵押贷款，风险相对较高。作为新生事物，消费金融公司的运行模式、管理费用、利息水平等管理机制仍然没有理顺。
三、消费金融公司前景分析
相关统计数据显示，2012年中国人均GDP超过6100美元，已达到人均GDP4000美元的居民消费结构升级和消费金融加速发展阶段的国际标准。伴随我国社会经济发展，年轻消费群体日益壮大，超前消费理念越来越为大众接受；互联网技术的发展，科技在金融领域的应用增强，使消费金融呈现出更加旺盛的生命力。消费金融公司是为贯彻国家“扩大内需、促进经济增长”的战略方针而设立的新型金融服务机构。《金融业发展和改革“十二五”规划》提出要“发展消费信贷，支持扩大内需”。消费金融的发展，是中国经济社会发展的必然结果，同时，消费金融事业还处于发展的初级阶段，需要从长远和战略的高度，不断夯实可持续发展的坚实基础。
参考文献：
根据安永最新报告《2011年第二季度全球IPO最新信息》，2011年第二季度全球共有378宗IPO，共筹集646亿美元，成绩可算不错。
尽管第二季全球宏观经济充满不确定因素及多宗高调首发公开募股(IPO)的表现不够理想，与2011年第一季度相比，全球IPO融资额于第二季度仍增加了39％，表现比较理想。
中国香港、深圳成绩突出
“2011年上半年A股市场(包括深圳证券交易所和上海证券交易所)，IPO宗数和融资额均比去年同期少。由于投资者对中国物价和楼房通胀的担忧，令到中国IPO活动有所放缓。尽管如此，中国上市管道中的企业仍众多，包括大型国有企业和中等规模公司。”安永重点客户主管合伙人吴继龙表示。
尽管IPO活动放缓，2011年第二季度，中国企业无论在IPO宗数和融资额均处全球领先地位。共有108宗IPO，融资总额达204亿美元，分别占全球IPO宗数的28.6％和融资总额的31.6％。其中香港和深圳的成绩尤为突出。
按融资额统计，港交所荣膺全球第一大IPO证券交易所。2011年上半年共有35宗IPO，共筹集236亿美元，2011年第二季度港交所有22宗IPO，213亿美元融资额。第二季度融资额全球前20位的公司有7家在港交所挂牌，包括嘉能可、PradaSpA、上海医药、美高梅中国、汇贤、新秀丽和华能新能源。第二季度全球IPO融资额的前三名所募集资金占全球融资额22％，它们都来在港交所上市。
第一大IPO是瑞士商品交易商嘉能可国际，融资100亿美元，占2011年第二季度全球融资额的15.5％。这也是今年至今最大的一宗IPO，它成为港交所有记录以来最大的非亚洲IPO。
第二大IPO是意大利时装公司PradaSpA在港交所上市，融资21.4亿美元。
第三大IPO是上海医药集团在港交所上市，融资20.6亿美元。
深圳证券交易所(深交所)，包括中小板和创业板，则以上市宗数为全球交易所之冠而备受瞩目。深交所2011年上半年共有144宗IPO。
相较而言，中国台湾证券交易所(台交所)则发展平稳，其在2011年上半年共有13宗IPO。
VG／PE背景企业上市比率高
经历了金融危机的洗礼，私募股权投资产业逐渐恢复生机，募资、投资数量不断攀高。在2011年上半年，有VC／PE背景企业上市比率较高。在全球范围内，PE投资的公司有47家通过首发融资上市，融资175亿美元(占总融资额的27，2％)；而有VC背景的公司则有49家通过首发融资上市，融资76亿美元，占总融资额的12％。
VC／PE对企业的支持作用，尤以上美国上市的公司居多。获得PE／VC投资的匕市公司占总上市公司数目的70％，其融资额占总融资额的79％。这46家有VC／PE背景的上市企业，共融资138亿美元。
其中，有PE背景的20家公司通过IP0融资91亿美元，而美国首发融资的前6名亦都有PE背景。
不过，根据Dealogic，第二季度中有98家公司延迟或取消上市，其中亦有18家有PE／VC背景。
中国概念前景看好
“尽管近期全球经济复苏放缓，IPO仍然是众多公司支持其持续发展的核心战略。随着全球进入上市管道的公司继续增加，我们预测一些高调的发行人所发行的IPO将造就强劲的下半年IPO活动。我们预期中国下半年的IPO活动强劲，在2011年全年将继续保持领先。”安永审计服务合伙人唐嘉欣先生表示。
不过，近期部分中国企业普遍遭遇信用危机，许多美国评级机构唱空赴美上市的中国概念股，令中国公司反思自己的上市目标及行为。如今，赴美上市的中国企业大多选择以直接上市的方式而放弃曾有较多中国企业采用的反向收购方式。据介绍，自2005年以来，有数百家中国企业在美国完成反向收购，只有小部分的中国企业完成转板到美国主板上市。
中国概念不外乎包括中国企业及中国的交易所。一方面，中国企业仍在继续展现其全球募集资金的魅力；另一方面，中国的几大交易所也在吸引全球企业上市方面发挥着自己的能量。
如今，港交所已经发展成为领先的跨境上市枢纽。瑞士商品交易商嘉能可国际、意大利时装公司PradaSpA、上海医药集团这三家2011年第二季度前三大IPO的赴港上市，展示了香港吸引企业跨境上市的独特魅力。
“我们保持去年底对2011年港交所IPO筹资额4000亿港币的预测。若资本市场气氛更好，筹资额可能会超出我们的预测。”安永审计服务合伙人陈静表示，“在2011年下半年，中国内地企业仍将是香港联交所首发上市的主力，但会有更多的外国企业在香港上市。”
“不过，正在港交所上市管道中的企业众多，港交所能否于2011年重返全年IPO融资额全球第一的地位要视乎市场情况，以及美国最大的社交网络是否在下半年上市。”陈静表示。
上海证券交易所也许将在不久的未来成为继港交所之后，吸引众多国际企业前来上市的重要基地。
2012年在经济增速放缓的背景下，信托业管理的资产规模却以超常规的方式大幅增长，攀至六大金融子行业第二位，突破7万亿元已无悬念。
相比股票与基金市场的不景气，2012年信托业可谓异军突起，信托理财赚得盆满钵满，信托业的薪酬也可与券商的固定收益部媲美。以信托贷款为例，有数据显示，2012年前11个月信托贷款已经高达10455亿元，远远超过2009全年的最高峰值4364亿元，亦比2011全年的2034亿元增长了5倍，增幅之大、发展之迅猛令人吃惊。
由于业务发展思路不同，各家信托公司八仙过海，各显神通，最终，67家信托公司中有9家摘得了金融理财杂志社主办的金貔貅奖。
中信：行业巨无霸
中信信托秉承“无边界服务、无障碍运行”的经营理念和“综合金融服务”的宗旨，力求“金融普惠、资本民享”。公司凭借突出的综合实力、显著的经营业绩和一流的服务水平，在信托资产规模、营业收入、净利润等主要经营指标上居信托业前列，赢得了政府、监管机构、投资者、学界及媒体的广泛好评。
截至2012年11月末，中信信托管理资产规模已突破5500亿元，连续四年保持20%以上的增速；2012年12月12日，经中国信托业协会第三届会员大会选举，公司连任协会会长单位。最终中信信托在信托行业奖项评选中脱颖而出，入围并摘得“年度金牌综合实力信托公司奖”。
中融：诚信铸品牌
“务实赢得信托，诚信打造品牌”这是中融国际信托的发展理念，在发展的过程中，中融形成了自己独有的投资文化，营造良好的投资氛围。在行业中，中融树立了专业、优质、高效的形象，赢得了委托人的信任，获得了业界的普遍认可、赞赏与尊重。
第三方数据显示，截至2012年12月31日，2012年中融国际信托主营业务收入37.14亿元人民币，同比增55
22.2%；税后利润15.24亿元，同比增44.7%；投资收益5269.77万元，同比增91.4%。最终，中融国际信托在信托行业奖项中摘得“年度金牌收益力信托公司奖”。
华融：发展为要义
2012年，华融信托坚持发展是第一要义的理念，继续保持快速发展的良好势头，严守底线，防范风险，强化管理，创新发展，进一步促进公司向资产管理商和财富管理商转型，努力把华融信托建设成为“有尊严、有价值、有内涵、有实力、有责任”的现代金融企业。