关键词：企业并购财务风险解决
一、分析企业并购财务风险定义及分类
企业的并购财务风险指的是企业在并购之后，因为并购的融资和资金结构改变引发的财务危机，对于企业产生的消极影响可能会导致企业的破产。此外，企业并购导致的股东收益存在较大的差异性也是财务风险的另一种表现形式。
根据企业的财务风险的形成原因进行分类，可以将企业的财务风险分为制度性风险、固有风险及操作性风险：（1）制度性财务风险。其存在的原因在于用来防范和限制个人行为或者影响个人行为的制度存在着与客观规律相违背或者不适应的现象，又因为其稳定性和影响长期性的特征，在很大程度上给企业并购中的财务带来了风险。（2）固有风险。其存在的原因在于企业内部的财务管理本身就存在着的一定的问题，这主要表现在财务管理手段的局限性和财务管理信息依据的不全面性。随着财务管理范围的不断扩大和业务的不断复杂化，财务管理理论和方法自身存在的局限性得以凸显，使得财务风险得以产生。此外，财务管理中的会计信息的真实性和全面性也是导致财务风险产生的原因。（3）操作性风险。其存在的原因在于财务管理人员在财务管理中出现的操作问题，因为财务管理人员没有正确掌握财务管理方法，没有正确进行财务管理操作，导致了财务风险的产生。虽然操作性财务风险仅仅是由个人操作失误引起的，但是其危害倒是不小，需要加以重视。
二、分析企业并购中的财务风险防范和处理措施
1.理论化的风险控制方法。企业在并购过程中产生的财务风险是可以防范和处理的，通过一定的风险控制方法可以让财务风险降至最低或者直接消失，对于企业的正常经营和不断发展具有重要的作用。从理论上来说，风险控制的方法有很多种，风险规避、风险转移、风险应对、风险控制是最主要的四种方法。
风险规避是指为了防范风险和避免风险带来的较大损失直接将要做的事情规避掉，这是一种从风险源头拒绝风险的方法，也是最果断的方法，能够将风险直接消除。但是，这种方法也会带来一定的弊端，如损失了做某件事情带来的经济效益。风险转移是将风险直接转移给其他个人或者集体的方法，通过风险转移，风险带来的损失也就顺便转移给了其他人。但是，风险转移策略的实施需要考虑转移的成本和风险当事人承担风险的能力。风险应对是指积极应对风险的一种方式，既不通过转移，也不通过放弃的方式而是主动承担风险的方式体现了风险当事人的积极态度，但同时也体现了风险无法避免或者转移的特征。风险控制是指采取一定的措施来降低风险带来的损失或者风险发生的可能性，可以分为事前防范、事中事后控制三种形式。
2.企业并购中财务风险的防范及处理策略。企业并购中出现的财务风险可以分为可控制性风险和不可控制性风险两种。可控制性风险主要是指通过相应的财务政策、财务决策方法来可以实现对风险的消除和弱化，主要包括财务决策中的道德风险、并购中的操作风险和技术性风险等。不可控制性风险主要是指不可以或者不可能实施行为策略对其财务风险造成弱化影响的风险，主要包括自然灾害、政治因素、宏观经济因素等。
从并购财务风险的种类和特征来看，企业并购产生的财务风险应该从以下几个方面实现解决和控制：
第一，企业在并购过程中产生的财务风险是可以防范的，因此企业要采取事先防范策略。在并购之前，企业应设计好并购计划方案，对其方案的可行性做好分析和判断，加以重视相应的硬性指标因素，如预期收益值、资本增长率等，确保并购行为及方案的科学性和合理性。此外，在并购计划的设计中，要充分考虑到风险存在的可能性，并对风险进行预测，提高并购计划的灵活性，确保在企业遇到风险时能够有效地采取措施解决。
第二，财务风险产生的过程中，扩大和解决都是一个可以转化的过程，因此企业要积极采取事中事后控制策略。在并购活动之中，企业要按照并购计划认真实施，做好各一个环节的工作，正确处理好每一个能够发生财务风险的因素，并对其做好观察和计算，以便及时发现风险，及时解决风险。最重要的是，在发生风险的时候，要根据不同的风险状态，及时调整相应的环节及要素的结构及质量，让风险对于并购活动的影响达到最低化。
第三，企业在并购过程中，要采取灵活的支付形式，以便降低支付的财务风险。混合支付的方式能够在并购活动中减少风险发生的可能性，也避免了操作性财务风险的产生几率。一方面，企业应该结合企业自身实际，并立足于长远的发展目标，确立现金、债务、股权等不同方式的支付组合，在具体的支付过程中选择合适的支付方式，实现最大经济效益。另一方面，企业应该深入地发展混合支付方式，积极引进公司债券、可转换债券和认股权证等多种证券支付方式，有效避免支付过程中的财务风险的发生，促进企业的经济效益得到保障。
第四，企业在风险控制过程中，控制决策要遵循满意化的原则，确保企业更方便地处理风险问题。并购活动中实施的决策要充分考虑到财务风险因素，确定一个比较宽泛的区间概念，而不是一个简单的结果，避免一味地追求最优化原则而出现了较高成本情况的出现。
当前社会主义市场经济条件下，企业之间的并购行为能够加速企业的发展，优化企业的资产结构。但是，企业并购之后的经营状况、经营规模、环境和资本机构状况等都发生了相应的变化，为企业的并购风险的产生提供了温床，因而会给企业带来一定的财务风险。因此，企业在选择并购的过程中，要做好财务风险的防范工作和处理工作，确保企业并购效益得到提高。
参考文献：
[1]周长玲.企业并购财务风险分析及控制[J].现代经济信息.2010（23）
[2]张丽萍，杨艳艳.企业并购财务风险分析[J].合作经济与科技.2008（23）
[3]张克俭.企业并购中融资风险的种类和控制[J].企业导报.2010（04）
一、企业并购支付方式分析
通常情况下，由于不同的企业并购支付方式中存在着不同的财务问题，因此，结合企业并购支付方式进行有关财务问题的总结分析，以找出有效的解决对策，是保证企业并购顺利完成，实现企业并购预期收益回报的有效措施。结合企业并购实际情况，企业并购中容易实现财务策略确定的企业并购支付方式主要有现金支付和换股支付两种形式，而债务支付形式作为一种企业并购支付方式，最终仍是以现金支付或股权交换支付形式实现，因此，债务支付并非一种独立的企业并购财务策略。针对这种情况，在进行企业并购支付方式以及财务问题的研究分析中，重点是进行现金支付和股权交换支付财务问题与解决策略的分析研究。
二、企业并购的现金支付方式与财务问题分析
通常情况下，在以现金作为支付方式的企业并购行为中，主要存在着估价和融资两个方面的问题。首先，估价就是对于企业并购价值的确定，以为企业并购过程中双方议价定价提供基点依据；通常情况下，企业并购中进行目标企业价值评估是以企业的有形资产和无形资产作为评估内容，它需要在对于企业评估资产范围确定基础上，结合目标企业的具体特征进行不同估价方法的确定。比较常见的企业价值评估方法主要有现金流量贴现法与非现金流量贴现法。其次，是融资，是指为实现企业并购支付进行现金筹集的行为。需要注意的是，在应用现金流量贴现法与非现金流量贴现法实现目标企业价值评估中，现金流量贴现法是实现企业价值估算的基本方法，在企业投资项目以及证券估价评估上应用比较多，但是这种方法在进行企业价值评估中，带有一定的主观性，需要估算企业未来各期相应的现金流量和折现率等系列假设实现企业价值评估；其次，非现金流量贴现法包括市场价值法以及资产评估法、市场溢价法三种方式，其中市场价值法是其他两种方法评估实现的基础。
三、企业并购的换股支付方式与财务问题分析
结合企业并购实际情况，由于我国证券市场的体制结构不够完善，再加上企业股票发行规模以及方式受到政府的严格控制，因此，企业并购中对于换股支付方式的应用相对较少，对于企业并购中换股支付的财务问题分析研究也比较少。需要注意的是，换股支付方式下的企业并购财务问题主要以换股比率的确定为主要问题，同时也是企业换股并购支付财务问题的关键性因素。通常情况下，以换股支付方式实现企业并购过程中，主并购企业进行目标企业定价的关键就是对于目标企业换股比例的确定，而换股比例是指为换取一股目标公司股份所需要付出的兼并公司的股份数量。结合企业换股并购实施的具体情况，对于企业并购中换股比例起决定性的方法主要有双方公司目前收益、预期收益以及股票市场价格等。针对这种情况，在以换股支付方式进行的企业合并中，对于换股比例的确定，既可以通过企业每股税后利润实现换股比例的确定，同时还可以通过企业将来的预期收益实现换股比例的确定，最后还可以通过市场价格实现企业合并中换股比例的确定。其中，通过企业将来预期收益实现换股比例确定中，由于通过企业每股税后利润实现换股比例确定的方式，需要确保企业合并中不存在协同效应，并且参与合并的两公司具有相同的盈利增长速度及大体相似的利润实现风险，以上情况很难同时满足，因此采用预期收益实现企业合并换股比例确定更为合理。
四、结束语
在西方发达国家，并购活动已经有了一百多年的历史，而我国也仅仅是在改革开放后才开始，经历了二十多年的并购重组凭借改革开放三十多年的经济快速发展，在世界范围内的地位越来越重要，并购的金额在全世界并购交易金额中的比重越来越大。目前，世界排名位居前列的跨国公司大多进行了不同规模的并购重组。作为朝阳产业、热点行业的现代企业，近年来的并购案例逐年攀升，涉及的金额居高不下，已经成为世界瞩目的并购重组热点行业。但是，纵观我国现代企业的并购重组现状，并不容乐观，而制约我国现代企业发展的主要问题是行业的集中度低，现代企业必须进行较大规模的并购重组，从而实行优胜劣汰的形式来解决潜藏在不同行业中的问题。随着我国频繁出台的各项政策，都在鼓励各行业通过并购重组将本行业做大、做强、做细，在我国良好的政策导向与社会主义市场经济的强有力支持下，我国各行业应加快整合、并购、重组的步伐。例如，2013年初由工业和信息化部牵头，国家发改委、财政部、商务部、税务总局、人民银行等12部委联合出台的《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》（工信部联产业〔2013〕16号）文件中明确指出：推进我国企业兼并重组是推动我国工业的转型与升级、加快转变发展方式的一项重要举措。
二、现代企业并购的财务风险
企业在并购过程中在不同的环节都会出现不同的风险。按照其不同的阶段可以进行详细的划分，分为并购前期的定价风险、并购中期的融资与支付风险、并购后期的财务整合风险。这些财务风险相互勾连在一起，稍有不慎将会使企业陷入巨大的财务风险中，严重的还会使企业走向倒闭。
（一）并购前的定价风险
定价风险是并购企业对目标企业进行价值评估后对目标企业的价值给予一个分析过程的风险。由于价值评估的价格与目标企业实际之间的价格还存在差别，过高的估价使企业存在支付不起的风险。可见，现代企业在并购财务风险中，定价是并购前必须要考虑的，这是企业进行并购的基本前提，定价的风险取决于并购的价格，定价的大小与风险之间是成正比例的。例如，在并购前期是否能够对目标企业的财务报表进行科学的、细致的分析，分析目标企业的经营状况与盈利状况。这一分析是建立在目标企业提供的财务报表是否真实可靠的基础上的，如果目标企业为了使自己企业在并购过程中的估价更高一些而粉饰财务报表，不同的折旧方法、所得的计算方法、估值方法等这些财务数据都会造成企业会计信息的失真问题，这些具有灵活性的数据很容易导致目标企业的并购价值高估，从而给并购企业带来财务风险。
（二）并购融资财务风险
所谓融资风险主要是指与资金来源相关的风险，是确保与并购资本结构相关的风险。在并购过程中，企业需要花费大量的资金作为并购的支持后盾，那么如何提高企业在短时间内获得资金的能力？这将直接关系到企业并购活动能否成功。企业可以通过内部融资、外部融资的方式来获得资金。内部融资主要是指现代企业通过自身渠道进行融资，现代企业利润分配政策的多少取决于内部融资金额。例如，现代企业可以出售闲置资产获得资金、公司的应付账款的回收等。企业的内部融资没有成本，可以大大降低企业的风险。值得提醒的是，企业在保证资金链不断裂的情况下完成自己的内部筹集是非常难的。因此，企业可以通过外部融资的方式来弥补这一缺憾。现代企业可以通过发行股票、债券、进行民间融资、向银行等金融机构贷款、融资租赁等方式来获得资金。
（三）并购支付中存在的财务风险
企业采取不同的支付方法所带来的风险就是并购支付风险。企业在并购中采取不同的付款方式将为企业带来不同的并购支付风险。企业并购支付的方式有很多，但是每种支付的方式都具有优缺点。例如，现金支付方式虽然简单，会增加企业的现金压力；股票支付的方式虽然减轻了企业资金的支付压力，并捆绑并购企业的原股东后实现风险共担，但是，新股的发行会增加并购企业的成本；承担债务支付的方式虽然缓解了企业并购的现金支付压力、降低了融资成本、并具有延期纳税的优势，但是极有可能遭遇债务黑洞的危机。
（四）并购财务整合风险
整合风险主要是在企业并购后出现的风险，是由于企业一个很小的危险事件就会引起很大的风险，这个危险发展到一定程度就会对企业造成危害。并购后两个企业的财务整合是对财务方面的问题进行统一规划、管理。这是企业并购的最终环节，也是非常重要的一部分。在现代企业的并购中流传着一句俗话：并购容易整合难。原本就是两个管理方式完全不同的企业在财务管理方式上也是完全不同的，并购方企业如何在保留原有优秀的财务管理方式的基础上结合两家企业各自业务的特点，整合出符合目标企业的方法来是非常有必要的。
三、现代企业并购财务风险的防范措施
（一）科学的选择目标企业
并购企业在选择目标企业时可以着重考虑：能够弥补自身企业不足的目标企业，选择在营销方面具有明显优势的目标企业，目标企业自身经济实力能够担负得起的选择。这样不仅可以减少企业在并购后在营销方面的成本，还节约了大量的时间。
（二）重视对企业价值的科学评估
大多数企业的并购评估都是对企业资产的评估，而不是对企业价值的评估。但是，企业机制评估不仅仅是对资产的评估，价值评估是企业综合能力的一个评估，是建立在价值管理的角度使得企业来确定一个决策。企业价值评估需要评估师必须具备扎实的财务与管理理论知识，能够对企业周边的宏观、微观经济进行深入的分析。
（三）拓宽并购融资渠道
一直以来，现代企业并购中融资渠道的拓展就是企业最棘手的问题，由于企业资本来源和融资选择的局限性，在现有的融资渠道基础上，我国企业可以拓宽并购的融资渠道。例如，银行可以加大对并购企业融资的贷款力度；可以根据市场的变化情况来规定银行的贷款利率。
（四）加强对融资成本的控制
对并购中融资成本的控制主要在于并购融资额的量化分析，主要包括并购完成成本。企业要想发展就必须控制好融资成本。例如，在政策法规方面，可以建立并完善资本市场的基本规则与准则，使企业的融资做到有法可依，保证企业融资具有良好的环境。
（五）有效的调整财务管理组织结构
企业并购的财务组织制度大多是由政府引导整合后，政府行为只是表面的整合，往往给企业带来了风险，实质还是需要企业自身组织财务整合，而我国企业架构缺乏层次感，资本运营处于混乱状态，制度整合不完善。因此，必须加强对组织结构的调整。例如，经营规模业务量较小的机构可以将内部分工适当放粗，经营规模较大、业务量大的可以建立相对较大的财务组织机构。
关键词：企业兼并；财务问题；分析；规范
中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1001-828X（2013）07-0-01
一、我国企业兼并的发展现状
1.企业兼并的概念。企业兼并是指两个或两个以上的企业根据契约关系进行股权合并，以实现生产要素的优化组合。
2.企业兼并的主要形式。（1）购买兼并；（2）接收兼并；（3）控股兼并；（4）行政合并。
3.企业兼并的动因。（1）企业可以利用被兼并方的生产要素，迅速扩大经营规模，取得规模效应，而免除投资新建企业的诸多耗费；（2）企业可以转变经营方向，降低经营风险；（3）企业可以达到资源互补，提高经济效益的目的；（4）企业管理者的心理满足和成就感，也是企业兼并的动因之一。
二、我国企业兼并中存在的财务问题
1.信息不对称导致企业价值评估难以做到非常准确。在确定目标企业后，兼并双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是兼并成功的基础。目标企业的估价取决于兼并企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，价值评估取决于兼并企业所用信息的质量。
2.企业兼并会降低企业资产的流动性。企业并购后可能由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难。当企业采取现金收购时，企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力越强企业越能顺利、迅速地获取收购资金。
3.融资支付方式存在风险。企业在并购过程中需要大量的资金支持，必然会涉及资金的筹集和支付，资金的筹集和支付存在一定的风险，这对于并购活动的成败起到至关重要的影响。
企业并购融资支付风险主要包括两个方面：（1）融资风险。（2）支付风险。
4.支付方式落后。我国企业并购的支付方式主要存在以下问题：（1）发达国家盛行的换股并购和综合证券并购在国内基本上没有起步，企业并购的证券化程度低；（2）中介机构薄弱。
5.企业并购的会计处理方法不明确。无论从我国现阶段的规范化文件（包括于2007年1月1日在上市公司实施的《企业会计准则———企业合并》和《企业会计准则———长期股权投资》），还是从合并会计处理实务中，均未对“购买法”和“权益结合法”这两种企业合并会计处理方法做出明确定义，只是对操作方法作了规定。
购买法是建立在一个公司收购另一个公司的基础上，而权益结合法的基础是连个公司的平等联合，那么吸收合并或控股合并，即主并公司兼并或控制被并公司，就应该考虑购买法；而创立合并，即两家企业联合，则应该采取权益结合法。
三、对我国企业兼并中有关财务问题的建议
1.采用恰当的收购估价模型，合理确定目标公司的价值。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业的评估风险的根本原因，因此并购应该尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详细的审查和评价。
2.合理安排支付方式，降低融资成本。（1）优化企业融资渠道；（2）严格控制、合理安排支付；（3）加强营运资金管理，降低流动性风险；（4）增强杠杆收购中目标企业未来现金流的稳定性。
3.建立企业兼并基金。在并购过程中，企业需要金融机构提供融资和支付方面的支持。并购所需的资金大体上来源于四个方面：（1）来自于企业留存盈利和折旧的企业自有资金；（2）银行贷款；（3）发行有价证券；（4）私募。
4.大力发展金融创新促进金融工具的多样化。大力发展资本市场。发展资本市场，促使金融工具多样化，可以使企业在并购方式选择上更加灵活，从而提高企业并购成功的机率。
5.根据财务分析，确定被兼并企业的市场价值。企业兼并财务分析中的一个重要问题是确定兼并成本，即被兼并企业的市场价值。一般情况下，企业可以采用现金流量法、资产价值基础法和收益法对被兼并企业的价值作出估价。在实际操作中，由于预测本身的不确定性，对结果会产生影响，因此，决策兼并价格时，还须与其他决策因素综合起来考虑。
6.科学预测兼并利得，分析兼并对股票市价的影响。实施兼并后，企业的兼并利得，不仅反映在兼并企业现金流量的增大，而且也获得了被兼并企业的资产价值。另外，衡量企业价值大小的指标是股票市价，企业兼并后每股市价是否上长？上长了多少？这也是兼并中必须考虑的问题。事实上，只要股价交换比率大于1，且兼并企业的市盈率在兼并前后保持不变，那么，兼并双方的每股市价都能得到上升。假设甲、乙两公司的净收益分别为300万元和120万元，股数分别为200万股和150万股，市盈率分别为20和18，兼并前的每股市价分别为30元和14.4元。现甲公司兼并乙公司，乙公司每股作价15元，则股价交换率为15/14.4=1.04，兼并后甲公司净收益为420万元，股数为200+（15/3）×150=275万股，那么，兼并后甲公司的每股市价=20×420/175=30.55，每股比兼并前上升了0.55元。由此可见，甲公司通过兼并实现了价值的提升。综上所述，兼并是企业利用外部扩展来发展自己的一个重要途径，财务决策又是兼并成功与否的关键所在，尽管财务决策还要受到体制问题、政策行为、摩擦成本等多种因素的联动影响，但通过不断改革和完善，财务决策在促使企业优化资源配置、实现规模经济方面必将起到更重要的作用
7.规范我国企业并购的会计处理问题。首先必须尽快普遍实施《企业会计准则———企业合并》等有关企业合并会计处理的规范性文件，修改和完善与企业合并有关的现行法规和规章，形成统一、完善、配套实施的企业合并规范性文件体系。
其次在建立和完善企业合并规范性文件时，特别是在制定企业合并会计准则及其实施指南时，应该对包括企业合并、购买法和权益结合法等做出严格的定义，对不同合并方式下的具体会计处理方法的运用做出具体的规定。
鉴于此，笔者认为，我国企业合并会计处理方法应该统一采用购买法。
企业兼并是一种非常复杂的经济行为，必须充分重视企业兼并中的财务问题，切实做好兼并过程中的财务工作，才能克服兼并行为的误区，使企业通过成功的兼并发展壮大，走向辉煌。
参考文献：
关键词：博弈论；海外并购；财务风险
中图分类号：F74
文献标识码：A
文章编号：16723198（2015）23005002
0引言
随着全球经济一体化进程的加速，跨国并购已经成为企业发展过程中的一种常见经济行为。一方面我国继“引进来”战略以后，倡导“走出去”经济发展战略，为了中国企业更加顺利的实施海外并购，近些年来中国政府制定了一系列政策支持中国企业的海外投资。另一方面由于美欧国家经济发展速度减缓，而作为“金砖四国”之一的中国具有强劲的经济发展势头。中国企业的国际竞争力越来越强，世界经济的发展需要中国企业的参与。海外并购作为企业迅速获得市场份额和优势资源等的发展战略，得到中国企业的青睐。截止到2014年上半年中国企业进行海外并购金额达到378.19亿美元，比去年环比增长211.3%。但是并不是所有的并购都达到了企业的战略目的，超过一半的并购在某种意义上来讲都是以失败而告终。
财务风险作为企业并购过程中的最重要风险之一，贯穿于并购活动的始终。无论是投资、融资、分配等企业的各项财务管理活动都需要对财务风险进行识别、评估和控制。进行海外并购，由于信息的不对称和不同国别之间的差异都会使财务风险的管理过程更加困难。国内外许多学者在研究海外并购风险时，大多数是基于整体风险框架研究或者单一案例研究，对每种风险研究并不深入，本文对企业海外并购风险研究时，更加侧重于对财务风险的识别、度量和控制；对于财务定价的财务风险，本文从博弈论的视角进行有关财务风险的分析，试图从一种新的角度来阐释财务风险，并为企业在并购实践中提供新的分析财务风险的工具。
1文献回顾及本文的理论框架
企业海外并购过程中财务风险产生的原因，胡克（2000）研究指出，企业并购融资后的偿还能力减弱是财务风险产生的主要原因。杜晓君、刘赫（2012）认为财务风险主要来源于企业并购中的融资、支付和定价。赵宪武（2012）文中指出，并购融资引起的并购企业资本结构的变化是导致企业产生财务风险的主要原因。全红雷（2014）在文中指出财务风险出现的主要原因是：因金流不足、债务负担过重。
对于企业并购财务风险的控制，国外有学者建议根据被并购企业公开的财务数据进行计算并预测其价值和财务风险的程度。为了减少对被并购企业价值评估的失误，国外学者建议可以采取换股的支付方式减少并购中的财务风险。还有很多国外学者采取统计模型的研究方式对财务风险进行预测并提出对策建议。国内学者陈共荣（2002）文中指出解决信息不对称问题是控制财务风险的根源。李德平（2005）研究指出规避财务风险的最根本途径是保持并购后企业有平稳增长的现金流。唐炎钊（2008）通过分析企业并购财务风险，提出对财务风险的控制，包括并购前的价值评估、并购中的对价融资方式选择以及支付方式选择等。周路路、赵曙明等（2012）认为企业并购以后的重组和整合非常关键，并购活动中的决策者们必须采取相应的措施以尽可能地降低企业并购财务风险。袁天荣、杨宝（2013）基于整体风险框架研究，将财务风险的控制分为现金流充足控制、收益率保证、偿债能力保证。
上世纪70年代美国的三位经济学家提出信息不对称理论，而在企业的海外并购中，信息不对称体现的更为显著，并购和被并购企业处于不同国家，解决这一问题更加棘手。博弈论是指两个或者两个以上主体在进行决策时，相互影响相互作用，在满足自己利益最大的条件作出最优决策的理论。企业海外并购的双方可以视为博弈主体，并购过程中的各种行为可以视为双方的策略或行为。双方在并购中都以实现自身利益最大化为目标，且参与一方做出决策会影响对方策略的选择。
可以看出，企业海外并购的整个过程虽然由于信息不对称造成风险评估控制难度，但是可以利用博弈论理论，对其进行分析，帮助并购企业减少和控制风险。
2海外并购财务风险种类
基于国内外学者的研究，本文在对财务风险进行分析时，采用常见分类方式将财务风险划分为目标企业的估价风险、融资和支付对价方式选择风险以及并购后财务整合风险。可以看出，识别被并购企业真实价值并对进行正确估计是海外并购财务风险识别和控制的第一步。
3基于博弈论视角的被并购企业价值评估
3.1基于博弈论视角的并购过程
在进行外海并购时，被并购方对自身企业了解比并购方多，所以并购方一般在博弈中是信号的接受者，被并购方是信号的传递者。双方对并购企业的信息不对称，导致整个并购过程博弈的存在。
进行海外并购是一个双方进行多次磋商并达成一致意见的过程。由于信息的传递，在整个过程中先行动者的行为会对后行动者的行为选择产生影响。所以将并购过程看做是不完全信息下的动态博弈过程。
在不完全信息动态博弈中，参与并购企业双方是博弈的两个参与主体，主体其中一方先行动，其行动结果会作为信号传递给后行动参与者。无论是那方先行动，其在选择策略时都是基于双方各种信息下的自身利益最优，并会考虑对方对该策略做出的选择。后行动方接收信号后，进行分析，调整自己的策略选择。然后循环该博弈过程，直到双方达成一致意见。
3.2基于博弈论视角的价值评估假设
并购方根据自身企业发展的战略计划，并对拟并购企业已披露的相关信息进行分析，提出并购要求。并购方对披露信息进行分析时，信息是否真实有效、市场传递是否充分、分析是否合理都会影响并购方的判断。并购过程中信息不断披露，并购方不断改进并购估价参数，最终获得相关参数并选用一定评估模型对其价值进行评估。
根据以上并购及价值评估过程做出以下假设：
假设1：参与主体为并购方和被并购方，双方是理性的经济人，即以自身利益最大化为决策目标；用字母A1、A2代表参与双方；
假设2：被并购企业真实经营绩效分为好、坏两种；用Pg、Pb表示；
假设3：被并购企业报价有高低两种，分别用Bh、Bl表示，这里的高低是相对于被并购方经营绩效的好坏而言；且概率为P（Bh）=P1、P（Bl）=P2，易知P1+P2=1；
假设4：被并购企业的真实价值为价值高和价值低两种，用Vh和Vl表示；易知Vh>Vl；
假设5：最终并购方可以根据自身估价和对方报价的比较，选择并购和不并购。假设并购为策略M1，不并购为策略M2；
假设6：若被并购企业绩效差但预高报价，需要对企业进行包装，成本为C1，；若并购企业这种行为并发现，即并购企业选择不并购，其会受到相关部门和国家惩罚为C2；且假定一旦并购失败，被并购方会破产倒闭，成本C3；
假设7：若并购成功，被并购方绩效好时并购方因为并购未来收益会增加IN1，绩效好时会增加IN2；
假设8：双方受益的衡量用净收益指标。
3.3价值评估过程博弈模型
在海外并购实务操作中，价值评估过程一般为：
（1）双方初步确定并购意向；
（2）并购企业根据被并购企业公开披露信息进行分析，确定其价值区间；
（3）被并购企业基于自身利益最大化进行报价；
（4）并购企业对对方报价进行分析，对自己确定的价值区间做出修正；反复（2）到（4）的过程；
（5）并购企业根对方最后报价作出决策，选择并购或者放弃并购。
根据分析可知：
若被并购企业通过定价方式传递其经营业绩的好坏，那么并购决策过程就变得十分的简单。即被并购企业报价为高价时，其经营绩效好；反之其经营绩效差。并购企业可根据对方的报价选择并购或者不并购。
若被并购企业在经营绩效差时，还存在一定概率进行高价位报价，经分析可知，虽然存在并购失败被惩罚的可能性，但是基于自身利益最大化得需求，被并购企业均会选择高价位报价。此时并购过程决策就变得十分的复杂。一旦并购失败，被并购方将承受更大的损失，所以基于博弈分析建议企业在进行并购报价时，应根据自身企业的经营绩效如实报价。
4融资和支付对价方式选择风险的博弈分析
并购方选择进行并购，那么并购方融资和支付对价方式的选择便是企业进行决策的另一个博弈的过程。以融资方式为例，企业可以选择的融资方式有：内部和外部融资两大类。首先企业应在对本企业全面财务分析的基础上，确定最合适的融资方式。选择时，企业主要考虑的因素有：本企业各项活动创造的现金流、企业的中长期业务预算体系资金融资方式、企业的信用评级等。随着更加多样化、更加灵活的融资方式的出现，并购方在选择融资方式时决策也随之增加。所以整个融资过程是并购方金和资金提供者之间的博弈，双方的博弈信息透明度较高，博弈过程也较为简化。这主要是并购方对不同资金提供者的选择问题。
5并购后财务整合风险的博弈分析
财务整合是并购后财务管理的核心，从财务的角度并购能否成功很大程度上取决于并购后企业的财务整合能力和整合风险的识别和控制。海外并购的财务整合与传统的企业财务整合有很大的区别。整合面临的财务环境更急复杂，财务风险更加广泛和多样化。
从博弈的角度分析和控制财务整合风险，从以下方面进行：（1）对并购双方企业进行整体财务目标的制定，确保整体利益最大的前提下满足个体的合理财务需求。（2）基于企业总体财务目标，整合企业总体财务资源，规划整体财务管理的各项活动，即融资、投资、经营、分配活动等。（3）为了整个整合阶段顺利进行，配备高素质财务人员，并制定完善的财务制度体系。
总之海外并购完成后必须从全球战略出发，从跨国公司总体战略出发，进行财务管理理念的更新，合理配置和使用各种有限的资源，进行科学的投资决策和融资决策，才能获得更大的发展空间，才能在全球化竞争中立于不败之地。
参考文献
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在企业的不断发展壮大的过程中，一次成功的企业并购能够促进企业间的资源优化配置，提高企业在市场中的占有率，进而提高企业在市场竞争中的地位。然而，企业并购的利与弊却是同时在的。因此，并购对于企业来说是一次发展的机会，同时也面临着很大的挑战。企业在优胜劣汰的市场竞争中，应该不断的提高企业品牌产品的质量，优化企业利润的增长模式，才能使企业在残酷的市场竞争中立于不败之地。
二、企业并购概述
企业并购主要是通过兼并和收购两种手段来完成，一般情况下，并购方是以获取被并购方企业一定数量的产权和主要控制权为目的，企业法人代表在自愿、有偿的情况下进行的资本运营、运作的一种方式。通过这种方式来加强企业的规模化发展，降低交易成本，提高企业利润。
三、企业并购中财务风险的具体表现
（一）企业并购中对企业价值估价方面的风险
在企业并购中由于对并购目标企业信息的了解掌握不够全面、产权价值的评估不到位、对并购时机把握的不够准确、或者对目标企业的估价方法的选择不得当等诸多因素都会导致企业并购的失败。由此所造成的财务风险首先表现为对企业估价存在一定偏差，导致并购成本的变动。企业财政信息的真实情况使得并购的融资及价值取向发生着重大变化。其次，是否存在着债务法律纠纷等都与财务风险紧密相连。
（二）企业并购中对融资方面的风险
在确定并购目标企业以后，企业则需要去筹集并购资金，这一阶段企业有可能面对财务风险中的融资风险。一般情况下，并购发起方企业的资金量相对来说要充裕一些，在融资方式的选择上也会灵活些。但是，融资无小事，并购是长期存在的，融资也是长期存在的。既然是融资就会有风险，总会给企业带来一定的压力。其中，并购资金融资的来源主要靠内部融资与外部融资两种方面来获得。内部融资是靠大量运用内部资金作为流通手段的融资方式，此融资方式的弊端在于它应对市场的变化能力较弱，容易造成财务紧张。外部融资也被称为债务融资，偿还压力及利息压力对企业的资金运作结构会造成很大的影响，对于一般企业而言，如果财务风险过大也不能贸然的进行并购。
（三）企业并购中对支付方面的风险
在企业并购的过程中，企业支付方式的选择有可能出现支付风险。这一阶段财务风险主要表现在现金流动、股票支付等使用风险方面。现金支付对企业流通资金运作存在影响，使得企业应对市场变化的能力减弱，债务增加。一旦出现财务问题，企业将很难应对。股票支付则使股权分散，不能得到集中利用，股权的流失必然导致控股权的流失，并购的意义将也会变得面目全非。有的企业也会采用现金和股票混合支付的方式来完成支付行为，但是，这种支付方式的操作性差，不便于灵活的掌控，复杂性也较强，如果操作不当将会造成企业财务系统的混乱不堪。
（四）企业并购中对流通性和偿债方面的风险
并购成功后，由于资金流动的聚集变化，企业规模的扩大、资源整合优化进程还不明显、债务的增加、短期融资缺乏、税收支付等因素导致财务压力增加。这一阶段财务风险主要表现在企业资金短缺、流动性差、债务量大等财务问题。企业规模的扩大及在与被并购企业的磨合过程中企业的投入，被并购企业观念的转变与融合的过程也都与财务问题紧密联系，这就加大了财务风险中的流通性风险和偿债方面的风险。
四、企业并购中防范财务风险的有效对策
（一）科学合理的确定并购价值，全面考察目标企业
在选定并购目标企业以后，并购企业务必派专人、团队或者是委托专业并购机构对目标企业进行全方位的调查核实，以便做出正确详细的并购估价。比如，对目标企业的产业结构、企业规模经营状态、生产环境发展能力、生产产品面向市场的收益情况、财务收支运行系统状况、债务情况等方面进行全面的逐一调查核实并做出相应的分析及评价。做出各分项的估价价值，最终的总和即成为并购的价值核算。以此来做好对目标企业并购价值的确定，减小并购企业的并购风险。在此之前，并购企业也应该做好对自身并购能力的科学评估、优化并购系统、准备多套并购应急方案。这样不仅可以降低企业在并购过程中的估价风险，也可以提高企业自身的应对风险能力。
（二）科学合理的规划融资选择，降低融资成本
并购活动进行的阶段是对并购企业财务状态要求最高的环节，这个阶段融资成为解决财务问题存在的最有效手段。对这一阶段进行科学合理的规划融资选择，可降低融资成本，防范控制财务风险。并购企业应该具体做好以下几方面的工作：
1.选择正确合理的融资方式。对企业的内外部形势做出正确有效的分析总结，在良好的融资环境下进行科学合理的融资选择。
2.合理规划并购融资的规模。对融资渠道、融资来源以及融资数量等做出正确分析研究后，确定企业应该进行多大规模的融资。
3.完善企业融资结构。了解掌握市场信息，及时的根据市场需求做好融资结构调整。
（三）科学合理的选择资金支付方式
并购企业要根据自身的财务支付情况，科学合理的选择资金支付方式，支持并购企业资金支付方式的多元化管理及创新。在企业的现金支付、股票支付、债券支付或者是多方支付的混合型支付方式上权衡利弊，取其最利于企业发展的支付方式，有利于降低企业并购的财务风险。
（四）降低在企业并购中的流通性和偿债方面的风险
资金的流动性降低、急需偿还债务、缺乏有效融资等是企业并购后很容易产生的问题。这些不良后果使企业在市场发生变化应对能力降低，自身调节能力削弱。并购企业可与并购目标企业的财务资源进行整合，从财务资源管理、财务人力资源管理、财务机构管理等方面对双方资产财务进行整合，对资产、债务、税收等进行合理优化配置，以减少企业资金的流失。最重要的一点是要在一定的时期内保证企业的资金流入，减少企业资金流出。给企业在一定时期的负债留够充足的空间，以缓解企业资金的流通性和偿还债务等方面的压力。
（五）增强企业的并购风险意识
企业并购完成后，企业的规模增大，对企业各方面的管理压力同时增加。因此，增强企业管理的风险意识有利于企业的稳定发展。对于并购企业而言，来自各方面的压力会相对大一些，这就要求进行企业并购的决策者要有足够的企业并购的财务风险意识和风险防范能力。尤其是在企业发展战略规划的制定上能够很好的利用并购后的协同发展优势和整合后的资源，实现更大规模的经济发展效应。同时，寻找到企业发展的新增长点以及新利润模式，全面提高企业的市场竞争力。
五、结束语
关键词:企业资源整合;防范;财务风险
一、前言
经过多年的开放发展，极大提升了我国的国民经济。随着经济的不断增长，粗放型发展模式已经不能够满足社会需要。为了适应市场经济体制促进经济稳定并持续发展，必须要进行相应的产业结构调整资源整合。资源整合不是几句话就能够整合，整个整合过程都伴随着风险。因此控制与防范整合风险，尤其是防范整合期中的财务风险，是各个企业资源整合亟待解决之重大问题。
二、企业资源整合主要方式
要探讨防范整合带来的财务风险，就必须要了解企业资源整合的方式，因为不同的方式带来的财务风险是不同的，各有各的特点和差异。因此必须要深悉企业资源整合方式，才能有效防范财务风险。
1.资源产权不变整合；这种方法分为了托管与租赁两种方式，事实上，在本质上这两种方式并没有转变企业性质，仅仅避开了企业整合中的操作困难和敏感问题而已，没有把企业的经营权、所有权完全分离开来。总之，这种资源整合仅仅属于过渡性整合，并没有进行实质性整合，极易出现法律上的纠纷。
2.资源产权改变整合；这种方式是十分重要的资源整合，具体分为收购与兼并两种方式，所谓的兼并就是两家或两家以上企业合为一家；而收购且是一家企业将另一家企业的资产或股权收购，进而取得全部或某一些资产控制权。
事实上不同的资源整合方式，必然就有不同的风险，因此要防范风险必须要针对具体的方法实施防范，才具有其真正的防范价值。
三、企业资源整合财务风险
做好资源整合中的财务风险，必须要分析企业资源整合中那些方面易造成财务方法，才能有针对性进行具体防范。从各种整合财务风险实例中分析可以发现，如果造成财务风险具体根源主要有如下几个方面：
1.掌握信息不充分
企业进行资源整合之中，因为有一些企业前期工作没有到位，并没有掌握到目标企业的全部信息。依据各种财务风险实例分析发现，有一些资源整合不但没有掌握到目标企业经营状况、盈利与负债能力，甚至连该企业生产情况以及生产产量等都不清楚。当并购企业在进行判断之时，必然出现盲目判断而埋下财务风险隐患，势必为整合带来财务风险。而且在前期工作之时，还有一些企业在事前进行详细调查，但是目标企业因所中因素没提供出真实情况，导致并购企业得到的信息不真实。并购企业整合之后就出现资源匮乏、生产力低下，自然就带来了财务风险。
2.评估价值失误
当企业进行整合之时，因为每一个企业前面获取信息途径不同，自然其评估方法也存在差异，自然对目标企业价值评估也就存在差异。如果不真实信息导致过高评价目标企业，必然影响到并购企业之后经济效益和利润，如果不慎还会因目标企业拖累，导致原本正常运转的并购企业寸步难行。
3.采用举债收购方式
当并购企业采用举债收购之时，收购企业缺乏充足并购资金，但是又想将该企业整合，并购企业可能会采用举债收购方式进行收购。因此，通过举债方式并购企业收购了目标企业的资产或股权，但是还需要使用目标企业现金流负债偿还。由此可以看出，整合中使用举债方式，根部就没有改变并购企业现金的流量，而且在并购之时，并购企业拿出来的大部分资金都来自于银行贷款或者其他高息债权，被整合之后目标企业现金流量也会受到较大影响，出现波动性或不确定性，还有可能为并购企业造成负面影响。因此这些因素有可能导致并购企业负债而出现资本恶化，出现财务风险。
四、企业资源整合防范财务风险
从上面可以看出来，企业资源整合中最大问题就是财务风险，不但会影响到并购企业正常运行，还有可能为并购企业带来倒闭。因此企业资源整合必须要重视财务风险，采取有效措施进行防范，确保企业资源整合顺利完成并购。而企业整合能不能成功不但要依靠并购企业带来的价值能力，在一定程度上还要取决整合中的风险防范。从很多实例可以看出，许多企业资源并购最终失败，根源就在于整合之后没有及时、迅速进行整合。一旦财务整合出现失败必然会为并购造成严重影响，这也是众多并购失败主要因素之一。
1.财务整合
对于企业资源整合阶段要防范财务风险，必然要从财务整合入手，具体体现在以下几个方面：
(1)整合财务管理的目标导向；财务管理的目标关系着各种财务的决策，在整合之中各个企业财务目标大都有差异，如果不进行有机整合必然会出现矛盾带来风险。事实上，许多企业的目标都是利润最大化，自然这也是企业资源整合财务管理的最终目标。
(2)整合财务制度体系；但企业资源整合之后，就由两个企业变为了一个企业，因此必须要进行整合财务制度，包括固定资产管理、融资制度、利润管理以及财务风险管理等等，进行整合之时并购企业要派出负责人到目标企业，便于较好的制定财务资金的管理制度。
(3)整合会计核算体系；对会计核算进行整合，这是确保财务制度体系的基本条件，也是并购企业准确、及时取得目标企业信息评价的口径。要想顺利整合企业资源，必须要做到凭证管理、帐薄形式以及会计的科目上有机统一。
(4)整合资产债务；要实现并购之后的资源优化，就要将低效率资产进行剥离，提升资产质量与效率。整合资产时并购企业要依据自身发展的战略，科学吸收或者剥离资产。同时，并购企业将目标企业整合之后，才能接管该企业存在的债务。一旦出现了债务增加形势，就可能导致企业的财务状况出现恶化，就会加强财务风险。因此必须要整合资产债务，才能改善财务状况，提升企业的偿债能力。
(5)整合绩效评估体系；当并购之后，并购企业就要对财务的运营指标重新进行组合和优化。通过这种评估体系，能够有效展示出并购企业运营能力与经营绩效，其中包括了资产管理指标、偿债能力指标以及盈利能力指标等等。不同的企业这些指标是不相同的，如果不进行整合必然带来财务风险，因此并购企业要依据双方实况实施指标体系的整合，这样具有科学性的绩效评估体系才具有推广价值。
2.完善并购信息收集策略
为企业资源整合带来财务风险，其中一个根本原因就是并购企业没有掌握目标企业真实信息而做出失误决策，因此必须要改进与完善整合信息收集策略，进一步充分了解目标企业。首先在准备阶段，并购企业要运用多种手段调查与分析目标企业，尽最大可能去掌握真实信息。为了确保得到真实信息，除了并购企业进行调查分析之外，还应该聘请一些专业机构、专业人员介入调查，全面了解目标企业生产经营情况及债务债权关系，为正确评估做好基础工作。
3.降低评估失误
如果评估一旦失误，就可能会为企业资源整合带来财务风险，因此降低评估失误尤为重要。要降低评估失误，除了得到真实信息之外，还要选择合理评估方法，或选取合理定价模型，将清算价值法与现金流量法有机结合起来，进而定出并购价格的下限与上限，最后双方经过谈判一致后定下价格。在实施过程中，并购企业不能够照搬照抄，还要具体情况具体分析，要根据事实边变换方法与思路，进而依据实况变换定价方法与模型，这样才能对目标企业做出正确的价值评估。
4.加强举债收购应对办法
当并购企业采用举债收购之后，偿还债务主要还是靠目标企业现金流。因此加强目标企业的现金流稳定性，就能够有效降低财务风险。在实施过程中，并购企业要选择好并购对象，选择经营良好、债权债务明确以及具有较好发展前景的目标企业，这样才能够确保并购之后具有稳定的现金流，避免出现财务风险。
五、结束语
事实上，企业资源整合过程中，势必会遇到种种难题和困扰。因此，并购企业必须要对目标企业进行调查研究与分析，一旦发现问题就要及时解决，采取有效措施防范财务风险。做好了财务风险防范，才能保证企业资源整合取得成功。
参考文献:
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论文摘要：并购在企业发展中具有重要的作用，它是增强企业核心竞争能力，实现规模经济效应的有效途径。企业要综合考虑并购所带来的成本和效益，否则有可能使企业陷入财务困境。本文分析了我国企业并购在成本方面存在的主要问题，并提出了相应的对策。
论文关键词：企业并购；成本；企业；财务
并购是资本市场中企业兼并、收购和联合三种具体的资本经营方式的统称，是企业实现快速扩张的主要途径。我国企业并购开始于1984年的城市经济体制改革，90年代以后企业并购步入快速发展阶段，无论是在规模上，还是形式上都取得了新的突破。党的十五大以后，我国企业并购有了更强劲的发展。1999年9月深圳保安集团在上海证券交易所收购了上海延中实业公司16％的流通股股票成为其股东后，又陆续出现了一系列的并购。随着中国加入WTO，在中国企业逐步走进全球一体化的进程中，外资并购的势头不断强劲。
现阶段，我国企业并购的特点主要表现在：企业并购的规模日益扩大化。如广州控股出资14亿元购买沙角B电厂，实现了我国电力股权单项标的最高金额。并购的质量有所提高。并购动机开始趋向优化资产存量结构，并购方式向多样化发展，并购环境也大大改善。尽管如此，我国企业并购的成功率还是相当低的。而从并购后的效果看，2005年以前发生并购的45家上市公司的重组效果并不令人满意，只有15％的公司在经过成功的资产注入后焕然一新，20％的公司经营一波三折，36％的公司在财务重组中很难维持，29％的公司重新陷入困境。笔者认为，企业决策者对并购计划不进行必要的成本决策分析是造成不少企业并购失败的关键所在。企业要想通过并购实现低成本扩张，就必须对并购计划做出正确的成本决策分析。本文拟对此问题进行探讨，以期抛砖引玉。
一、企业并购的成本构成分析
要进行企业并购的成本决策分析，首先应该明确企业并购的成本构成。分析企业并购的成本构成应从四个方面进行：
1、企业并购的进入成本
也被称作并购完成成本，是指并购行为本身所发生的直接成本和间接成本。其中直接成本是指并购活动直接发生的成本，如现金收购的购买支出；在债务收购、杠杆收购等情况下，开始可能并不实际支付收购费用，但是必须为未来的债务逐期支付本息。间接成本是指并购活动发生的各项间接支出，如在并购过程中发生的策划、谈判、文本制定、资产评估、公证、更名等费用。
2、企业并购的整合成本
也被称作并购协调成本，是指并购企业为使被并购企业按计划启动、发展生产所需的各项投资。并购的整合成本主要包括：
(1)整合改制成本
并购企业在取得被并购企业的控制权后，必然要对被并购企业进行重组。小则调整人事结构，改善经营方式；大则整合经营战略和产业结构，重建销售网络。
(2)后续资金投入成本
为了实现并购战略目标，并购企业要向被并购企业注入优质资产．拨入真动资金为新企业开拓市场支付市场调研费、广告费等。
(3)内部协调成本
并购后企业规模快速扩张，使企业的业务活动组织协调工作更加复杂，相应的协调成本势必增加。
3、企业并购的退出成本
企业并购的退出成本主要是指企业在通过并购实施扩张而出现扩张不成功必须退出，或当企业所处的竞争环境出现了不利的变化，需要部分或全部解除整合所发生的成本。一般来说，企业并购的力度越大，可能发生的退出成本就越高。
4、企业并购的机会成本
企业并购的机会成本是指企业为完成并购活动所发生的各项支出，尤其是资本性支出，相对于其他投资和收益而言的利益放弃。
二、并购成本方面存在的主要问题
企业是否进行并购，首先取决于荠购的成本，并购成本对并购的成功与否具有决定性的作用。但目前我国企业并购在成本方面还存在诸多问题，严重影响了企业并购的结果。
1、并购动机非理性导致并购成本测算不准确
由于企业并购动机的不理性，缺乏长远战略考虑，企业为了眼前的政策优惠或为某一优势生产要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目决策，导致并购活动这种市场化行为的非市场化操作，为并购企业带来了财务隐患。例如，赤峰市双马集团核心企业赤峰糖厂盲目地兼并与制糖业不相关的赤峰玻璃厂、第二制酒厂、乌丹化工厂等跨行业亏损企业，组建企业集团，并承担债务4571万元，注入新资金8954万元，最终导致集团负债4．3亿元，负债率达95％，陷入严重的财务困境。
2、我国企业并购完成成本受多种不利因素影响
并购完成成本是并购方为获得目标企业而付出的成本，并购完成成本的高低一般直接体现了并购目标企业的价值，同时，并购完成成本的大小直接影响并购方的未来投资回报率。并购完成成本的确定是并购成功与否的关键。我国企业并购完成成本的确定往往受到多种因素的影响：
(1)交易双方信息不对称
确定并购价款的主要依据资料是目标企业的年度报告、股价变动情况表和财务报表等，但被并购企业很容易为了获得更多利益而向并购方隐瞒对自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。
(2)评估的方法和程序
从资产清查程序来看，评估机构在有限的时问内，很难对目标企业进行彻底的清查，往往只能采取抽样的方法，这会导致部分资产实际状况与账面价值不符。再加上评估方法、评估参数和标准不同，也会引起评估结果存在一定的谩差。
(3)其他因素
其他影响并购完成成本的因素。比如政府部门为了某种目的而干预企业间的并购行为进而影响并购完成成本。再如资产评估机构也有可能在多方干预或自身利益驱使下，出具虚假不实的评估报告。
3、并购时对整合与营运成本重视不足
并购得成功，并购前期过程固然重要，并购后的企业整合与营运同样至关重要。实现企业之间的管理、技术、文化和人才对接融合是当前成功并购的难点所在。而这些整合与营运成本往往占企业并购成本的大部分。并购后，并购方对目标企业在经营管理、市场建设、资源整合等方面往往还要作进一步的整合与营运成本投入。由于整合与营运成本种类多、数量大，往往占企业并购成本的大部分，因而企业在并购时应对其进行着重考虑。
4、为企业并购服务的中介机构欠发达
企业并购作为资本市场上的一种交易，要涉及资产、财务、政策、法律等多方面的内容，是一项专业的工作。因此需要投资银行、并购经纪人与顾问公司、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等中介机构协助进行。在中国，产权交易中心是为企业提供信息的专门中介机构，由于出现时问不长，产权交易过程中各项制约机制不健全，并且相互之间缺乏交往，因此提供的信息不完整，没有实现网络化信息化。另外，我国大多数投资银行、会计师事务所、律师事务所等也对于服务企业并购的实践经验不足，当服务于企业并购时，它们对企业并购的设计、咨询真正提供的帮助甚少，没有起到作为中介机构应有的作用。
三、并购成本控制的对策
针对上述分析，为加强企业并购成本的管理，有效控制并购成本，企业在并购时应采取下列措施：
1、企业应根据自身发展的内在要求进行并购
企业在并购时，要遵循资本运营的效益增值和效益最大化原则进行并购，旋并购目标具有战略性、长远性，避免盲目性并购。同时，既要防止行政部门的过度干预，又要取得政府的政策支持，以保证企业并购的顺利进行，为企业扩张后的运营创造良好的环境。
2、对目标公司进行详尽的审查
企业应从相关性、互补性等方面分析并购双方的优势与不足．其中包括资产质量、财务状况、经营管理、市场销售能力、技术潜力等方面，估计两公司之间可能产生的协同价值，并以此来决定并购公司所要支付的并购成本。此外．还要确定对其它潜在收购者可能产生的协同价值。如果并购公司取得的协同价值小于竞争者可能取得的协同价值，则在投标中会失败此外．要深刻了解目标企业的产品生命周期和其紧密相关的产业特征，避免进人一个退出成本高昂的衰退陷阱中去。
3、选择合理的并购方式，以有效降低或有负债的风险
并购方企业应在多种并购方案中，采取有利于己方的方案，力争降低或有负债的风险。例如，可将目标企业进行终止清算．按企业清算的程序．清理企业资产和负债，并购放在收购原企业的有效资产后，重新注册设立新的企业，这样可以解决所有的历史遗留问题。
4、聘请信誉良好的中介机构
企业间的兼并、收购是资本市场的一种重要交割活动。需要诸如银行、会计审计等事务所的参与。企业在并购时，对参与其中的经纪人、会计事务所、资产评估事务所、律师事务所提供的资历及相关信息，需要进一步证实，并扩大调查取证范围，以保证其在企业并购中的意见客观、公正。
5、合理编制预算，强化预算控制，降低并购后运行成本
摘要企业并购管理的核心是价值评估与风险管理。20世纪90年代以来，全球掀起了第五次并购浪潮，作为一种资本运作方式，并购对各国经济发展起到重要推动作用，1992年以来我国掀起了第二次并购浪潮并日益活跃，在经济中影响日益增强，因而考察并购的效应及影响因素，将对指导我国企业并购发展，创造条件发挥其积极效应有重要意义。
关键词企业并购风险评估体系
我国国有企业改革正处于攻坚阶段，这一时期企业并购在国企改革中扮演着重要的角色，十五大和十五届四中全会都对以企业并购等方式组建大企业集团、放开搞活国有小型企业的作用作了充分肯定。至此，我国也真正形成了具有现代经济学意义上的企业并购热潮。本文试图透过这些现象，从背后找出企业并购存在的问题。因为只有搞清这些问题，才能找到解决问题的办法，才能真正规范我国企业并购行为，推动我国企业并购的健康发展。在理论上，对企业并购的意义、方式等问题的研究已有不少，但事物是发展变化的，企业并购在其发展的不同时期有其不同的特点，因而也就会存在不同的问题。有时伴随一个问题的解决同时又产生了新的问题。由于存在着较多的价值评估风险，企业在并购过程中应有针对性地采取相应的防范措施，控制定价风险的影响因素，合理评估企业价值。
1．科学选择目标企业，改善信息不对称状况并购是资本扩张的一种重要手段，它是在一系列严密收购计划指导下有组织、按程序进行的一项特殊的投资活动。并购目标应根据发展战略和长远规划决定，因此，企业并购应该战略领先，在并购战略的指导下科学地选择目标企业。在目标企业选择目标企业的过程中，要全面地掌握信息资料，为目标企业的筛选制定可供选择的可行方案。在企业并购过程中，需要对目标企业进行搜寻的资料很多，应成立专门的信息搜寻部门，并充分利用中介机构的作用积极开展信息搜寻工作。应尽量搜寻以下内容：财务报告及相关会计信息、目标企业的历史经营业绩及产品结构、目标企业股票的市场资料、目标企业的技术及人力资源的状况、目标企业的资产质量及资本结构、目标企业股东的状况及其变化、市场状况的搜寻、目标企业的信誉及社会影响状况和目标企业的未来状况。在资料详实的基础上进行企业价值评估，才能有利于减少企业价值高估风险，降低收购成本。
2．建立基础分析评估体系。这个体系应该包括财务分析评估、产业分析评估及营运状况分析评估三个子系统。在财务分析评估中，国家应区分上市与非上市公司、境内与涉外企业等财务指标，规范目标企业的信息。并购企业通过对财务报表、财务指标及比率的分析，了解目标企业的财务状况及其发展趋势，确定目标企业提供的数据是否真实，保证价值评估的准确性。产业分析系统包括对国家的产业政策、法律环境、产业状况及产业结构的分析。通过营运状况分析系统，可以了解企业的营运状况如何，是否具有连续性及营运中存在的问题，为对目标企业进行价值评估和并购后实施整合提供依据。借助于基础分析体系，可以了解企业过去及现在的综合情况，能动态预测企业未来的收益能力和发展前景，在此基础上拟定的估价比较符合目标企业的实际情况，降低并购方可能遭遇的财务风险。
3．完善价值评估方法系统，合理评估目标企业价值的评估方法有账面价值法、市场价值法、清算价值法、净现值法和市盈率法等，可以根据不同的评估方法建立相应的估价模型，并根据并购的发展对现有的估价模型进行完善。并购企业亦可以根据并购目的、并购后目标企业是否继续存在以及掌握资料信息的可靠充分程度来进行选择，也可综合运用定价模型来弹性评估企业价值。
4．大力发展中介机构。中介机构有专业的人才、科学的程序和方法，在并购中主要履行服务和监督职能，其服务和监督渗透到并购的全过程，有利于帮助并购企业客观评估目标企业的价值。第一，中介机构能比较独立地对目标企业的经营能力、财务状况进行评估，对其内部制度法律权利关系等进行判断。第二，中介机构能比较准确地掌握目标企业的各类信息，改变信息不对称的现象，减少估价风险。第三，中介机构可以在并购方制定并购方案时提供咨询服务，降低并购成本。第四，中介机构可以对并购后的新企业的重组和整合提供专业指导，以期用最小的代价促进并购顺利进行，在从企业拟定并购目标到实现重组的并购全过程中中介机构还要充分发挥国家赋予的监督职能规范各方行为维护并购双方的合法权利。
5．股权分置改革后，并购方应加强对目标企业内在价值的评估。股权分置改革后，股东之间的利益趋于一致，奠定了公司完善治理结构的基础。上市公司控制权的价值可以通过股价而充分反映。控制权转移的成本可以被比较准确地估计。股权流通后，不同的股权便失去了等级性，意味着实业投资与股票投资将逐步迈向一体化，二级市场与一级市场的关系迅速实现对接。因此，股权分置改革后的并购方对目标企业的股票评估相当于对目标企业资产的评估，必须要更加理性地基于目标企业内在价值进行投资判断。
参考文献：
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关键词:企业并购财务风险现状风险防范
企业并购属于现代企业制度创新的范畴，其已经成为了资本运营的重要手段，并越来越受到企业经营者的重视。成功的并购不仅能够将企业的经济规模进一步扩大，而且还能够提高企业在市场上的占有率，这对于提升企业经济增长有着积极的促进作用。但是，并购在为企业带来较高收益的同时也伴随着较高的风险问题。其中，财务风险是影响企业并购是否取得成功的关键因素。本文就企业并购中财务风险的现状进行了论述，同时对并购过程中财务风险的防范问题进行了阐述，旨在提高企业并购的成功率。
一、企业并购财务风险的现状
笔者认为，企业并购中财务风险主要有融资风险、定价风险以及支付风险，下面针对这三个方面的内容进行具体的论述。
(一)企业并购存在的融资风险
所谓企业并购的融资风险，实质上指的是企业能否在第一时间内筹集到大量的并购资金，并且还要充分考虑所筹集到的资金对于并购后的企业产生多大的影响。并购的融资风险主要是体现在债务风险，包括两个方面：一，来自收购方的债务风险。二，来自目标企业的债务风险。获取并购资金的途径一般分为内部融资与外部融资。内部融资指的是企业将内部留存的资金转化为并购资金。这种方式筹集到的并购资金不会遭到第三方的过多干预，并且也不用偿还，财务风险进一步降低。但是，如果仅仅依靠企业内部融资，又会出现新的财务风险。如大量使用企业内部资金，就会占用企业的流动资金，从而降低了企业应对外部环境变化的快速反应能力，甚至对企业正常运营造成了威胁。另外，企业通过权益融资及债务融资等外部融资手段来筹集并购资金，也会存在着一定的风险。虽然权益融资可以利用发行股票的方式筹集。但是，其在实际操作过程中存在着较大的局限性。并且通过股票筹集并购资金会使企业的股权结构发生不同程度的变化，降低了企业原股东的实际控制权力。
(二)定价风险
定价风险是指目标企业的价值风险。在实际操作中，企业并购双方最关注的问题之一是对被并购企业的价值评估。目标企业对被并购企业的价值估算主要是根据并购企业在未来预计获得的收益大小以及其对应的时间来决定的。如果预测不当将会使被并购企业评估价值出现较大价值偏离，进而使得并购企业产生了定价风险。定价风险的形成主要有两个方面：一是目标企业的价值评估风险；二是目标企业的财务报表风险。
1、价值评估风险
对企业估价造成影响的因素有很多，比如对企业内部未来现金流量与时间的预测等。不过，当前我国的目标企业价值评估体系不够完善，没有制定一套关于对企业资产的时间价值进行考量以及对企业所有现金具体流量提前预测的标准，从而使得企业在实际并购过程中会使用超额的资金，造成资金风险。
2、财务报表风险
财务报表是由会计工作者对已发生的经济事项进行分类、加工、处理后提出的用以说明企业财务状况和经营成果的书面文件，它反映了企业资金的投入及运用、利润的取得、资金的筹集与分配等有关企业在一定时期的经营成果或者某一时点的财务状况。如果企业财务报表能够真实、可靠并且合理的反映公司运营状况，那么对被并购企业的财务报表进行分析的结果就具备一定的支撑性。一旦企业为了达到某些特殊目的修改报表数字、粉饰财务报表，其数据分析就失去了可取性。如某些企业为了实现高价转让的目的，故意将企业的资产价值做大，这样企业根据报表做出的并购交易价格在很大程度上存在着失误。如某些企业为了实现转让，通常隐瞒自己的部分债务及对外担保等问题，掩盖企业资不抵债的实际状况，从而使得并购企业难以根据财务报表信息作出正确的判断。在市场信息不对称、市场缺乏有效监管的情况下，以上所述的财务报表信息不实的情况并不是偶然现象。另外，我国会计准则采用历史成本计价、会计人员判断能力等因素的干扰，使得报表本身存在一定的局限性。从而导致财务报表在评估目标企业的实际价值时不能完全作为支撑依据，丧失了原有的部分功能，甚至并购企业过度依赖财务报表数据反而会形成风险。
(三)支付风险
企业并购后有很多的支付方式，比如通过现金、股票或者将这两者结合的方式，不过这些支付方式在很大程度上存在着财务风险问题。在目标企业中响应最高的支付方式是现金支付，但是对于并购企业来说，采用现金支付的方式可能会使得企业的资金流动性变差，最终所形成的问题与融资风险比较相似。也就是说，信贷压力不断增大，汇率变动会对其造成巨大的影响，致使收购目标难以实现。虽然采用股票支付的方式不会出现上述所说的风险问题，但是股票支付在我国当前金融环境下还存在着诸多的问题，没有良好的解决方案。而且股票支付还会使得企业股东的控制权降低，达不到有效的控制目标企业的预期。
二、防范企业并购过程中的财务风险
(一)融资风险的防范
首先，企业应将各种融资的渠道进一步拓宽，确保能够满足并购时的资金需求。如发行可转换的债券，建立并购资金，风险平摊的制度。其次，通过相关的法律人员对融资的具体情况进行充分的了解，有效的防止融资诈骗行为的发生。另外，应进一步提高对汇率市场的分析力度并对其进行及时的管理与控制。
(二)定价风险的防范
首先，要对目标企业的实际经营状况全面的了解，并将其与相关行业的企业进行充分的比较，以此掌握其实际财务状况。同时，还要对目标企业未来的收益情况提前预测，在对目标企业的实际状况全面了解之后再实行价值评估，从而避免购买时错误的投入较高的成本费用。其次，在对目标企业的财务进行分析与评估过程中，应从其报表、法律政策、行业环境等方面着手进行系统性的分析，并在诸多因素系统性考量的基础上，对企业的并购价值进行充分的预测，从而遏制财务风险的发生。另外，必须通过专业的中介机构来评估目标企业的实际价值，争取投入最小的成本获取到最大的收购效益。
(三)支付风险的防范
企业防范支付风险问题的关键在于，不仅要有效的控制住因现金支付而导致的流动性的风险，而且还要有效的控制因股票支付而造成的企业股东控制权力降低等问题。防范支付风险问题发生的对策是将现金支付与股票支付有机的结合起来，以此降低支付风险。从对支付风险造成影响的因素上来看，降低支付风险应从两个方面着手。一方面，并购方持有的股权必须大于百分之五十，这样才能够确保目标企业在未来经营中具有较高的支配权力。另一方面，将现金支付与股票支付结合能够大大降低经营负债率。
三、结论
综上所述，企业管理层在实施企业并购时，应事先做好准备，充分调查被并购企业债务、资金及运营状况，防范并购企业定价风险。其次，通过多种融资形式扩大融资渠道，减轻并购企业资金压力，防范融资风险及支付风险。积极采取有效措施应对并购过程中发生的财务风险问题，提高企业并购的成功率。
参考文献：
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[2]胥朝阳.企业并购风险管理的系统特征与流程构造[J].商业研究，2005(10)
[3]刘宇.企业并购中财务风险产生的原因及对策[J].北方经贸，2007(07)
【关键词】跨国并购财务风险风险控制
一、企业并购的概述
企业并购是一个公司通过产权交易取得其他公司的一定程度的控制权，以实现一定的经济目标的一种经济行为，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指一个企业与另一个企业实行股权联合或获得另一个企业净资产的控制权和经营权，而将各独立的企业组成一个经济实体。按我国《公司法》规定：公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。收购是指企业通过现金或者股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并和收购两者密切关联，它们从不同角度界定了企业产权交易行为。
二、跨国并购的财务风险探析
1.财务风险及并购财务风险的含义
企业财务风险的含义是企业全部资本中债务资本比率的变化给企业经营活动带来的不确定性。并购的财务风险，意义更为丰富。一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择，目标企业的价值评估，并购的可行性分析，并购资金的凑措，出价方式的选择以及并购后的整合等。这些过程都可能产生财务风险。具体来讲，跨国并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。
2.跨国并购决策阶段的财务风险探析
在并购决策阶段，企业必须制定战略目标，合理评价本企业和目标企业的经营、管理状况，资金运行情况等，并对潜在的收购对象进行尽职调查，尽职调查的四个主要方面，即战略、财务、法律和运营。同时对跨国并购环境的考察也是必不可少的，综合考虑一下，看企业是否有足够的实力去实施并购。这个过程中存在着，系统风险和信息不对称风险和企业价值评估风险等。
三、跨国并购中财务风险控制
1.注重改善信息不对称的情况
由于并购企业双方的信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应该尽量避免恶意并购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评估。并购活动之前的尽职调查会减少并购风险。在并购活动中，信息的透明度、信息的真实性是并购企业关键的问题。尽量减少信息不对称是降低并购风险的重要措施之一。通过详细的调查分析，能够发现许多公开信息之外的对企业经营活动有着重大潜在影响的信息；同时，也可以通过对信息的综合分析使决策更加准确。
这一问题的解决，可以通过投资银行。投资银行在企业并购业务中主要扮演收购经纪人和财务顾问的角色，可以委托投资银行对目标企业的产业环境，财务状况及盈利能力、现金流量等情况，做个详细的调查和评估预测，这样能够帮助并购企业更全面，更真实地了解目标企业的情况，改善信息不对称的情况，降低由信息不对称引起的各种风险。
采用恰当的收购估计模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估计风险，改善信息不对称状况。采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。由于企业价值的估价方法有很多，如贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法等，因此并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。
2.注重有效地降低融资风险
融资风险主要是指能否按时地筹集到足额的资金，可以保证并购的顺利进行。因此，从资金的支付方式、时间和数量上的合理安排等方面来有效降低融资风险。
首先是资金支付方式的选择。支付方式的选择对并购双方的收益都会产生显著的影响，恰当的支付方式能以最低的成本实现足够大的控制力。企业的融资能力决定了并购的支付方式，并购的支付方式有现金支付、股票支付、卖方融资和混合支付。其中现金支付方式，对并购企业的即时支付能力要求最高。股票支付方式，减少即时支付的压力的同时能够增加被并企业股东的盈利，但是可能给并购企业的股份结构带来改变和影响。选择不同的支付方式要根据企业的具体情况，来制定切实可行的计划。其次是融资的时间上的安排。如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施，甚至可能导致并购失败。因此选择准确的融资时机是非常重要的。
3.注重并购后的整合
一项全球范围内的并购研究报告指出，在并购的不同阶段失败的概率也大不相同：在并购前和并购中分别为30%和17%，而在并购后的整合阶段失败的可能性则高达53%。由此可见，很多并购行为的失败是由于并购后的整合阶段的失误而导致的。
并购行为的结束，并非是跨国并购战略的结束，而只是个开端。
企业资源可以分为有形资源和无形资源，企业进行并购后的资源整合也要从有形和无形两个方面入手。有形整合包括资产债务整合、企业组织结构整合、企业经营战略整合、企业员工的整合等；无形整合包括企业文化整合、知识整合、关系整合、声誉整合等。无论有形还是无形，都代表了企业为创造一定的经济价值而必须付出的投入。例如，2005年5月tcl并购阿尔卡特手机，在经历了8个月后即告解体，原因之一便是忽视了文化整合。正如美国著名管理学大师德鲁克所指出：“公司收购不仅仅是一种财务活动，只有收购后对公司进行整合发展，在业务上取得成功，才是一个成功的收购。”只有将并购进来的资源与企业原有的资源有效地整合在一起，才能真正地实现协同效应，降低企业成本，提高企业效益，使企业取得优于同行的竞争优势，从而推动企业成长。例如，思科公司并购的成功之处就在于整合，思科深知大多数失败的收购主要问题在于双方不能实现很好的融合。对此，思科在并购之初就加以考虑，思科高层人士表示，在并购的时候一定要考虑怎样融合的问题，比如怎样把客户接收进来，怎样让员工融合进新的团队等等。“共同的文化和共同的远见”是确保收购成功的因素之一。
参考文献：
[1]毛敏，张小燕.企业并购的财务分析.经济师，2002，（7）.
[2]财政部注册会计师考试委员会办公室编.财务成本管理.北京：经济科学出版社，2001，03.
[3]王东，张秋生.企业兼并与收购案例.北京交通大学出版社，2004.
【关键词】购并/战略联盟/战略匹配性/风险/收益/可行性
【正文】
企业外部成长中的购并与战略联盟，都分别受到了广泛的关注，但对两者的比较研究，特别是当两者作为被选方案在决策过程中如何被分析、评估和选择，研究文献很少。而这在今天的企业战略决策中是经常要面对的问题，比如，在AOL与时代华纳宣布合并之后，YAHOO与eBay公司就曾谋求何种“深度”的合作方式，购并或战略联盟。这究竟是一个什么样的过程呢？为了回答这个问题，本文建立了一个路径决策模型，希望尽可能深入而真实地描述这样一个过程：从一个主动企业的角度，在购并与战略联盟之间选择的决策过程。
一、路径决策模型
本文建立的路径决策模型如图1所示：
附图{图}
这个模型是一个系统性框架，也是操作性很强的分析流程：
1.首先，进行战略匹配性分析。检验购并、战略联盟与企业业务范围扩张和提升竞争能力的战略目标相匹配的程度。
2.然后是风险—收益分析。在某种程度上，购并与战略联盟可以看作是项目投资，因此必须要综合考虑它们的风险和收益。
3.可行性分析是战略决策从书面走向实践的关键一步。这一部分从法律、财务和整合角度对实施购并或战略联盟的可行性进行了分析。
4.在综合考虑以上分析的基础上，就能够做出选择，或者购并，或者建立战略联盟，或者不作为。
二、战略匹配性分析
战略匹配是首要的原则[1-2]，它从长期发展角度来考虑购并与战略联盟实现战略目标的可能性。根据普遍接受的定义，战略目标主要包括业务范围扩张、提升竞争能力两方面的内容，因此分析就从这两个方面入手。
（一）业务范围扩张
行业和地理是划分业务范围的两个主要维度。
1.行业随着行业相关性的降低，购并投入的资源越来越少，当在纯粹混合购并时，往往只能投入财务资源，有时还有最高层次的管理。但战略联盟的情况大不相同，它必须建立在联盟各方提供稀缺的、独特的“互补性”资源的基础上，显然，随着行业相关性的降低，所能提供资源的互补性越差，建立战略联盟的可能性越小。
因此，只有在行业相关性很高的情况下，才有可能建立战略联盟，而购并则可以适应不同相关性的行业扩张，从横向购并、纵向购并一直到纯粹混合购并。
2.地理这里的地理是一个综合性的概念，包含了文化、经济体制、社会制度的内涵，它的基本属性包括：同质性与可理解性。同质性指的是目标地理区域与原属地理区域在经济、文化、社会等方面的相似性。可理解性指的是两个地理区域的人们之间相互理解的程度。目前，全球化是推动同质化和相互更加理解的最大力量。
根据目标地理区域的同质性和可理解性，企业在地理意义上的扩张存在三种基本情况：
(1)如果是国内或一体化程度较高的区域如欧共体，两者被选择的可能性差不多，比如海尔的扩张多采用兼并，而海信则倾向于投资控股，而且购并与战略联盟大部分发生在国内。
(2)如果涉及的两个国家或地区，虽然在文化、经济体制、社会制度等方面有着较大差异，但相互比较了解，行为预期比较稳定，则购并与战略联盟都有可能被选择，如美国与欧共体之间。但较前一种情况，购并的可能性要小一点。
(3)如果涉及的两个国家或地区之间不仅各方面相差很大，而且相互缺乏理解，因此沟通和合作的成本就比较高一点，这就是跨国公司在70、80年代进入发展中市场时面临的问题。此时一般采取合资形式：跨国公司投入资金、技术和管理能力，而合资方投入的往往是政治关系、市场知识和渠道。随着对当地文化、经济体制、社会制度等方面的知识迅速积累，跨国公司可能会改变战略，购并的机会逐渐成熟。
综合考虑行业、地理对选择购并与战略联盟的影响，可以用图2表示。
附图{图}
（二）提升竞争能力
从提升竞争能力的角度来说，购并与战略联盟的原理是类似的，即通过控制外部独特的战略资源，加强企业的关键活动或者扩展价值链以增强竞争力。此时，主要考虑这样几个问题：
1.决策考虑的时间跨度是中短期，还是长期由于操作复杂、交易成本高以及股权约束的特点，购并比战略联盟更注重长期的利益，希望通过获得目标企业的独特资源为企业的长期发展提供动力。而战略联盟中有很多属于机会性的战略联盟，比如联合投标、某一新产品的联合开发等。长期维持的战略联盟分为两种情况：一种是能够有新的共同使命或项目注盟，另一种则是通过少量参股着眼于长期合作，很可能走向购并，比如福特与马自达、通用与菲亚特。
2.资源的重要性如果目标资源对于提升竞争能力有极重要的意义，往往也对竞争对手很有吸引力，如果能够将其购并，则无疑在竞争中占得先机。近半年来如火如荼的通用、福特、戴姆勒—克莱斯勒竞价收购大宇汽车，就是因为他们都意识到了亚洲市场对未来竞争地位的重要性。此时购并与战略联盟的差别主要是可能性，如果可能，尽量购并，如果不太可能，则尽量建立战略联盟，当然也要考虑风险—收益的表现。如果目标资源不是特别重要，则购并与战略联盟的差别主要在于风险—收益的表现。也就是说，随着目标资源的重要性的不同，下面的分析流程侧重不同。
3.资源位势如何资源位势可用两个指标来描述：可分割性与共享性。可分割性指的是目标资源/能力在目标企业中的独立性，受业务地位、组织结构等影响，决定了单独得到它的可能性。共享性指的是目标资源/能力能够被内部或外部同时使用的能力，受资源/能力的存在形式、业务量差异的影响，它决定了企业间合作的可能性。
资源位势的可分割性、共享性的不同组合，为购并与战略联盟提供的空间不同，如图3所示。当可分割性与共享性都比较高，可以对其购并，比如诺基亚购买了高通公司的掌握移动通讯标准的一个部门，或寻求建立战略联盟也可以。当可分割性高而共享能力比较弱的时候，也许只能通过购并。当可分割性较低而共享性较高时，则可以在友好的基础上建立战略联盟，或者将对方整个企业买下，包括不需要的资源，成本要高一些。在共享性和可分割性都比较低的时候，可以购并整个目标企业，或者在对方实力较差的时候，以对方的全部或大部分资源入股建立合资企业，跨国公司进入开放中的市场时大多采用这种形式。
附图{图}
三、风险—收益分析
相对来说，购并比战略联盟的风险要更大一些，HARBISON和PEKAR[3]对过去15年大量案例的研究表明，实施战略联盟成功率比较高的可以达到90%，低的也可以达到37%，这比购并要好得多。但是更重要的是风险与收益的比较，而不仅仅着眼于风险。
虽然购并与战略联盟的具体风险有很大不同，但是类型差不多。就风险来说，主要包括误选目标风险、财务风险和整合或管理风险。而收益则包括市场能力、流程能力、学习能力的提升，还有财务收益，前三个是企业长期发展的利润源泉，最终由财务收益体现出来。（一）风险
1.误选目标风险麦肯锡公司将它列为导致购并失败的四个主要因素之一。购并中误选目标风险主要来源于：(1)不恰当的标准或者标准贯彻不坚决；(2)关于目标企业经营、财务状况的不充分甚至虚假的信息；(3)对信息的分析能力和洞察能力不足。误选目标也是导致战略联盟失败的一个主要原因，它主要是由下列因素造成的：①不恰当的标准；②对联盟伙伴的能力估计过高；③合作意愿判断失误。
2.财务风险对购并来说，引起财务风险的来源主要包括：(1)资本市场上的公开竞价。它导致溢价大幅度提高，可能使购并企业提前支付了超过未来收益的价格；(2)现金交易或现金选择。尽管换股可以避免现金流，但是为了增加对目标企业股东的吸引力，往往会提供现金选择，这会对购并后企业的财务产生巨大压力；(3)法律引起的财务陷阱也非常多[4]，主要包括虚构的交易合同、不恰当的担保以及隐瞒债务。在1989年，英国的费伦提公司收购国际信号和控制公司后却发现，该公司的账本中包含了价值高达2亿英镑子虚乌有的销售合同和转包合同，最终导致费伦提公司在1993年被迫进入财务清算；(4)整合失败导致内部重组，或者被购并企业的再度出售、剥离，不仅产生无法收回的大量沉淀成本，甚至把整个企业拖入财务困境。
战略联盟的主要财务风险在于联盟目标未能实现造成的财务损失，比如前期投入的损失、债务问题，尤其在投资额及风险都很高的高新技术领域的联盟中最为突出。
3.整合风险购并后的整合非常关键，只有整合效果使企业收益超过支付给目标企业股东的溢价一定比例，购并才能说是成功。整合所面临的风险包括：(1)关键管理、技术人才的流失，尤其目标资源和能力蕴藏在他们大脑里的时候损失最大；(2)人心不稳，生产效率下降；(3)业务没有按预期的融合在一起。
当战略联盟以一个实体的形式存在时，比如合资企业，就存在一个整合的问题，此时面临的问题就与购并整合的情况类似，但也有些不同，这些风险包括：(1)文化差异及不理解导致工作中的冲突以及低效率；(2)关键的知识和技能被对方学会，而自己学到的比对方要少。如果以非产权合作，则更多地通过双方中高层的协调，或者建立专门的委员会负责协调。
（二）收益
对于企业来说，通过购并或战略联盟获得的收益可以分为两大类：一类是非财务性收益，包括市场能力、流程能力、学习能力的提升，但它们是未来财务收益的源泉；另一类就是财务收益，它可能表现在股价的升高、销售额、销售利润率的增加上。
1.市场能力的提升市场能力包含吸引和留住顾客两方面内容，为公司塑造一个坚实的顾客基础。在这方面，购并主要考虑两点：一是加强营销能力，包括对某一细分市场的知识及销售渠道；另一个是丰富产品系列，为顾客提供更多选择。日产和雷诺的合并则是综合考虑了这两方面。在第一点上，战略联盟与购并比较类似，通常采用的方式是联合销售，共享双方的销售渠道。对于丰富顾客的选择，战略联盟强调的是新产品的开发，特别是意义重大的新产品，而不仅仅是获得已有的产品。
2.流程能力的提升流程能力是通过供应链的建设、管理与创新来实现的，不仅包括内部经营价值链的不断改良和创新，还要统筹协调与供应商、中间商的经营程序，保障整个通路对顾客需求的快速而协调地反应。内部的研发、生产以及与上下游企业的关系都是购并与战略联盟所希望加强的环节。
3.学习能力的提升学习能力正在被越来越多的人认为是企业至关重要的一种能力，而且学习能力是在学习中不断提升的。在这个方面，购并与战略联盟有着较大的不同：购并将学习的机会内部化，并通过内部组织化的流程推定学习；战略联盟则是联盟伙伴之间的互相学习，当然学习是有限度的，一般应是对等的，否则难以维持。
4.财务收益这里的财务收益是指直接由购并或战略联盟带来的财务好处。
对购并来说，财务收益的表现方式主要有：(1)在资本市场发达的国家，经常通过市值的升降来表示。(2)成本的削减，这主要是通过裁撤员工、重合的机构等达到的。(3)自购并之后的若干个财政年度内，销售额、销售利润率的增加使税前利润的增加。战略联盟的财务收益的表现形式类似：(1)资本市场上的超常收益(VCRs)；(2)在联合销售、专利许可之类的战略联盟中，销售额、销售利润率、特许经营的增加使税前利润的增加；(3)由联合生产引起的成本降低。
四、可行性分析
可行性分析是影响选择购并或战略联盟的重要方面，可行性是两者从规划到实现的重要步骤。可行性分析的角度包括法律、财务、整合可行性。
事实上在具体操作中，财务与整合可行性与前面的风险分析中关于财务和整合的风险分析相比只是换了一个角度而已，只要在前面分析的基础上，进一步讨论公司是否有能力应对、降低或者化解这些风险就可以了，过程尽量细化和符合实际情况，这就完成了财务和整合可行性的分析。
在法律条文多如牛毛的今天，如何规避和利用其中的规则很重要。购并受反托拉斯法监管，但是随着全球化一体化的趋势，反托拉斯法所依赖的衡量标准正在发生变化，已经由原来的着眼于国内的行业结构指数转变为面向全球的视野，而这正是80年代以来购并浪潮的重要动力。比如波音、麦道的合并在以前是不可能得到批准的。
在一般情况下，建立战略联盟受到的约束要少一些，除了两种情况：(1)大规模的实体化联盟，比如合资企业。在1987年通用—丰田建立的一个合资企业就受到了克莱斯勒援引反垄断法的诉讼；(2)建立跨国联盟时，往往受到东道国在行业禁入、股权份额限制等约束条件。当然，目前的趋势是更加开放，日本金融界的国际化购并浪潮充分地显示了这一点。
五、小结
本文建立了一个从主动企业角度出发的路径决策模型，它帮助企业决策者系统性地分析这个问题，同时也是一个操作性很强的流程。应该说，这是一个具有一般指导意义的模型，在实践中，应该根据企业自身的不同情况、外在环境、目标企业的情况，适当地进行调整。但毫无疑问，充分而恰当地利用本文的路径决策模型，能够为决策的科学性提供强有力的保障。
【参考文献】
[1]威斯通，郑光.兼并、重组与公司控制[M].北京：经济科学出版社，1998.
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